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自2014年1月以來,人民幣即期匯率出現超過2%的貶值。在這輪貶值中,大宗商品市場亦出現大幅波動,其中被市場冠以“銅博士”名頭的金屬銅融資需求受到抑制,造成銅市恐慌下跌,年初以來累計跌幅超過12%。
分析人士指出,人民幣貶值導致商品貿易融資的套利空間被壓縮,諸如銅、橡膠等工業品的“金融升水”慢慢流出,一些貿易商可能儘快結清頭寸,原本未進入市場真實供需面的貨物加大了社會庫存壓力,價格短期來看仍然受到壓制。
貶值引發商品拋售
在2月份後,人民幣貶值趨勢似有加快。業內人士表示,繼本週一人民幣錄得0.58%的兩年來最大漲幅,3月25日和26日即期匯率的持續走弱,顯示出至少短期內人民幣貶值趨勢已不太容易逆轉。
在這種背景下,大宗商品能否獨善其身?顯而易見,長期以來,融資進口爲大宗商品暴跌埋下隱患。由於國內利率不斷走高,銀行對鋼鐵等行業限貸,很多企業採取借入低息美元、進口鐵礦石、銅等大宗商品來融資,能享受利差和人民幣單邊升值好處,這導致鐵礦石、銅等進口商品庫存持續上升。
業內人士表示,人民幣貶值誘發了拋售,作爲融資抵押品的鐵礦石和銅,面臨被銀行追加保證金和強制變現的風險,因此鐵礦石和銅率先進入暴跌。截至3月27日,連鐵礦石與滬銅期貨主力合約在3月均累計跌幅超過7%。
富寶金屬分析師雷連華表示,在融資銅過程的後續階段,需要用人民幣購買美元來歸還資金,人民幣貶值將意味着需要以更多的人民幣來購買美元,而不是像以前那樣能享受到人民幣升值所帶來的利潤。並且在人民幣大跌期間,投行上調融資銅保證金繳付比重,令融資銅套利者提前結清,對銅價下跌起到推波助瀾的作用。
南華期貨在一份分析報告中指出,鐵礦石暴跌可能引發鋼廠資金鍊危機。目前港口進口鐵礦石逾1億噸,多數是鋼廠的“融資礦”。而所有融資貿易都採取保證金操作,帶有資金槓桿,鐵礦石連續暴跌,鋼廠虧損慘重,還要被迫追加保證金,加劇了資金緊張。
不利大宗商品進口
隨着國內資金面緊張,越來越多的商品具有了更強的金融屬性,現在包括鐵礦石、大豆、棕櫚油、橡膠、鋅、鋁、黃金、銅以及鎳,這也使得包括銅在內的多種大宗商品在價格中包含了“金融升水”,因爲市場把中國用於融資進口的大宗商品當成了需求,這導致了商品價格上升。
寶城期貨金融研究所所長助理程小勇表示,人民幣貶值對大宗商品市場的影響可以從三個方面分析:一是,人民幣貶值將導致人民幣購買力下降,不利於大宗商品進口。銅和鐵礦石等商品進口會受到抑制,從而導致中國對商品的表觀消費下降,原材料進口價格上漲;二是,人民幣貶值會導致貿易順差下降,外匯佔款減少,壓縮了人民幣流動性,從而擡高了企業融資成本,使得下游補庫意願下降,增加商品的持有機會成本。三是,人民幣貶值導致融資貿易商品的套利空間縮小,原因在於人民幣貶值會導致人民幣即期和遠期匯差逆轉,增加對衝匯率波動成本,從而人民幣貶值對於商品消費是利空,而對於商品出庫在某種程度上有利。
不過,一些業內人士認爲,人民幣貶值令當前做融資貿易的商家更加註重對利率風險的控制,在有利差的情況下,融資貿易將繼續存在。