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從海外近三十年的實踐來看,股指期權是一種行之有效並被廣泛應用的精細化風險管理工具。相比期貨、權證等衍生品工具,股指期權在產品設計、風險管理及市場發展等方面具有一些特點,是一種更爲精細的風險管理工具。股指期權的推出有助於滿足投資者進行更爲精緻及細密的風險管理、資產配置、產品創新等需求,對於我國資本市場健康發展、完善市場風險管理體系等方面有着重要意義和作用。
一、股指期權產品進行風險管理簡便易行
與期貨相比,期權管理相對簡便易行。在期權交易中,買賣雙方的權利與義務是分離的。對期權買方來說,只擁有權利而沒有履約的義務;對期權賣方來說,只有履約的義務而沒有權利。這一特性使得應用期權進行風險管理相比期貨更加簡便易行。利用期貨管理風險時,無論是買入還是賣出期貨合約,都需要繳納保證金,而保證金需要隨着期貨價格變動進行動態管理,一旦保證金不足,避險者就必須按規定補足保證金,否則持有的期貨合約將被強行平倉,導致避險失敗。因此期貨交易者需要時刻關注合約持倉和現金頭寸,管理起來比較複雜,操作相對繁瑣。而利用期權避險則不同,如果採用買入期權方式來避險,在交易開始時支付權利金後,持有期權期間不需要繳納保證金,也不用擔心後續保證金管理問題,因此,相對來說管理期權要更簡便易行。
二、股指期權可以進行更爲精細的風險管理
期貨市場某一時刻的到期合約只有一個,買賣雙方交易,形成一個市場價格,只可以管理現貨資產一個價格水平的風險。而股指期權合約中,通常以平值期權的行權價格爲基礎,按照執行價格間距上下各掛出若干個執行價格的合約。買賣雙方就同一到期時間的若干執行價格合約進行交易,便於投資者根據現貨市場的變化情況在若干個明確的價格區間內管理價格波動風險。例如,2012年5月30日,6月到期的S&P 500股指買權合約和賣權合約各有13個,共26個合約,合約執行價格涵蓋了1000點到1600點的範圍。顯然,期權合約的內容較期貨合約更加豐富,體現的信息更爲充分,對風險揭示更爲全面。所以利用期權進行風險管理,相對更爲精準和細密,滿足投資者個性化投資風格及多樣化風險管理需求。
同時,與權證相比,期權在風險管理方面具有顯著優勢。股指期權作爲可雙向交易及高度標準化的產品,多個行權價格和多個期限的完整的合約系列,能爲投資者提供更加豐富的交易策略,使投資者套期保值操作更加精準和便利。例如,期權投資者可以買入一個執行價格較高的賣權,同時賣出一個執行價格較低並且相同期限的賣權,來構建一個垂直價差組合策略,對標的資產進行套期保值,由於賣出賣權的權利金收入可以部分衝抵買入另一個賣權的費用,該策略可以爲投資者提供成本較低的針對特定價格區間(較高執行價格與較低執行價格之間)的套期保值方案。而權證市場不能賣空,並且權證產品提供的行權價格與到期月份均較爲有限,因此,權證市場無法提供期權市場常見的價差交易策略,其風險管理手段遠不如期權市場豐富。
三、股指期權在全球市場的發展更爲普遍和均衡
FIA的統計數據顯示,截至2011年底,全球共有37個交易所上市交易股指期權。韓國交易所1997年推出的KOSPI 200股指期權,近十年一直是全球場內衍生品成交量最大的合約;印度國家證券交易所2001年上市股指期權,目前股指期權成交量全球排名第二;我國臺灣期貨交易所2001年上市股指期權,目前的成交量全球排名第五;以色列的特拉維夫交易所1993年推出股指期權,目前成交量全球排名第六。
從期權和權證在全球市場應用的普遍性來看,兩者呈現明顯區別。期權在合約設計上的標準化,使其更容易被各地投資者接受,從而在全球獲得較爲均衡的發展。以2011年全球期權交易量分佈爲例,美洲地區期權交易量佔比爲47%,亞太地區佔比爲41%,歐洲、非洲及中東地區佔比爲12%。期權在全球主要市場都較爲活躍,未出現某一地區市場獨大的情況。權證交易主要集中在少數幾家交易所,以2011年的交易情況爲例,僅香港交易所和韓國交易所的權證交易就佔到全球的75%,發展較不均衡。
四、股指期權和股指期貨構成完整的風險管理體系
股指期權和股指期貨在風險管理中扮演着不同角色。期權相對於期貨具有獨特的功能與作用,但並不能由此替代期貨,股指期貨與股指期權兩者相互配合、密不可分。首先,兩個市場能夠相互提供流動性,相互促進,協調發展。通過期貨市場和期權市場之間的套利,可以在兩個市場互相提供流動性。其次,能夠互爲風險對衝工具。持有期貨頭寸的投資者往往使用期權管理風險,而期權做市商有時也會使用期貨對衝持有期權頭寸的風險。所以,期權的發展會帶動期貨市場的發展。
無論從發展的歷史來看,還是從各國實踐來看,期權和期貨幾乎都是並行產生,兩者相互補充,相互促進,是風險管理的兩塊基石,共同形成了一個完整的場內市場風險管理體系。兩者的並存與組合,可使避險者從中取長補短,滿足經濟實體多樣化、複雜化的避險需求。如同股票市場一樣,經濟發展的需要和投融資的需求使得股票市場既要有主板也要有創業板等其他市場。主板市場服務於成熟的大型企業,創業板市場等服務於高成長的科技企業和其他創新企業,從而構成完整的股票市場體系。所以,爲了滿足股票市場更加精細、多樣化的風險管理需求,不但需要股指期貨市場,股指期權市場更加必不可少。
綜上所述,相比其他衍生品工具,股指期權產品簡單、管理簡便,管理風險更加精準與細密,在全球市場得到廣泛應用與發展。股指期權與股指期貨市場互相配合,助力我國市場風險管理體系建設與完善,有助於滿足大多數投資者的風險管理需求,提升資本市場的服務能力,加大市場規範創新力度,豐富理財產品種類,促進金融中介機構業務模式的多元化,推進資本市場的協調、持續和健康發展。
(南華期貨董翠萍)