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利率是釐定金融產品價格的參照基準,是金融市場最重要和最基礎的資金價格體現。利率市場化也是一國市場經濟和金融業成熟的重要標誌。利率本身由多種金融產品和金融服務的價格構成,利率市場化不僅涉及存、貸款利率市場化,同時也涉及與之關聯或替代的中間業務金融產品的市場化。利率價格體系中,各個價格要素間的相互關聯、互爲影響,反映了各金融板塊發展、平衡與博弈的複雜關係。
由於壽險具有較強的資金融通功能和金融屬性,壽險費率也是金融市場價格體系的內在組成之一。近期,隨着中國人民銀行加快了利率市場化的實質性步伐,2013年8月5日,中國保監會正式啓動普通型人身保險費率政策改革,放開普通型人身保險產品定價利率,大幅推進壽險費率市場化。
“兩率”市場化改革先後啓動,從其各自的演變和進程中,尋找關聯性、總結規律性,是研究和進一步實施壽險費率改革的重要視角,併爲壽險企業制定、實施未來發展策略提供了思考方向。
壽險業在利率市場化進程中的得與失
預定利率是利率市場化的關聯載體。壽險產品市場化與其他金融產品市場化的交集即在於預定利率。不同的壽險產品對預定利率的敏感度差異很大,據此可將壽險產品大致分爲兩類:一類以儲蓄和理財功能爲主,如普通終身壽險、兩全保險、養老年金保險、教育婚嫁保險等,其定價因素主要是預定利率和保險期限,因而對利率的變化較爲敏感。另一類以保險保障功能爲主,如定期壽險、意外傷害保險、重大疾病、醫療保險等,其定價因素主要是死亡率或疾病發生率,因而對利率的變化並不敏感。
在當前利率市場化步伐不斷加快的背景下,放開普通壽險產品的預定利率,並不屬於重大的金融“創新”舉措,而屬於跟隨性的定價政策“改革”。從中短期影響看,此次行業改革將適當提升普通型壽險產品的競爭力,穩定和擴大保險客戶資源。從長期影響看,對於金融資源的重大流轉和重新配置,不會有十分重大的影響。
同時,預定利率放開將激勵壽險公司加強產品和服務的創新,向市場提供質優價廉的壽險產品。壽險公司對產品定價時,根據公司對未來資金運用收益率的預測假設的保單年收益率,就是預定利率,即壽險公司許諾未來回報給消費者的投資收益率。壽險產品的預定利率主要參照銀行存款利率和預期投資收益率確定。
而對未來壽險業受利率市場化影響的表現,則不妨回顧過去銀保渠道互爲鏡像的兩個生動事例。
2001年起,中國壽險業相繼引入了分紅保險、萬能保險、投資連接險等新型保險產品,在當時銀行存款利率受嚴格管制的條件下,從銀行中間業務切入,在個人金融產品體系中率先實現了市場化,並依託當時資本市場靈活的收益率,分流了大量銀行存款資源。銀保渠道的業務佔比曾在2010年達到45.45%的高峯。
因率先市場化而在早期實現迅速擴張的中國壽險業,近年也因國內整體、快速推進金融市場化遭受了巨大沖擊。
2010年起,國內商業銀行依託自身渠道優勢,以發行理財產品爲突破,通過表外金融創新對接貨幣市場、債券市場、信託資管等,繞過人行利率管制,實現了快速發展。至2012年,銀行理財產品數量已達28239款,較2011年上漲25.84%,發行規模達到24.71萬億元人民幣。與此同時,壽險業受2.5%的產品費率管制所限,資產收益率大幅低於同期的銀行理財產品,被後者嚴重擠佔了業務發展空間。正可謂“得也市場化,失也市場化”。
直面大資管時代新規則
從時間順序的角度,金融板塊的每一次突破式、迅猛式發展,都可以看作實行市場化改革的金融創新使然。
自上世紀90年代以來,中國人民銀行相繼放開同業拆借市場利率、債券回購和交易利率、保險與銀行大額協議利率、外幣利率管理體制、擴大存貸款利率浮動範圍、取消貸款利率下限等,中國的利率市場化改革一直採取漸進的方式穩步推進。有消息顯示,加快利率市場化進程的整體改革方案近日已獲國務院批准,預計今年年底前或可放開5年期存款利率管制,3~5年內完全放開短期存款利率管制。
與此同時,壽險費率的市場化改革自2000年開始也有了實質性啓動。隨着中國保監會大力推動人身保險新型產品創新,相繼放鬆對意外險產品的定價管理,放開對預定死亡率的直接管制,取消部分產品的直接佣金上限等,近期最新的改革措施是於2013年8月5日起,正式放開普通型人身保險2.5%的預定利率,同時採取強化準備金管理和償付能力監管約束的方式,將預定利率實際控制在3.5%以內。
總體而言,此次行業改革對預定利率的放開將縮減現有利差空間,對目前壽險公司以利差益爲主的盈利狀況產生影響。雖然短期老保單存續數量會產生一定波動,但考慮到當前普通型壽險產品在全部類型壽險產品中佔比僅爲10%、產品更注重保障功能而非投資收益等,其波動規模應比較小,且容易在行業內自行“消化”。
但從利源結構上,這意味壽險產品的死亡率、費用率和預定利率均已在政策層面實現了市場化定價。至此,中國的利率市場化改革和壽險費率市場化改革已全部抵至行程的最後一道“閘口”,下一步,將是最難的、也是能夠真正打通金融市場界限的存款利率的市場化改革。
屆時,壽險業亦將面臨嚴峻的市場規則考驗。
有分析認爲,利率市場化的加快推進將進一步降低企業融資成本,讓渡金融企業與市場協商定價的空間,更有力地支持實體經濟發展。與之同時發生的,將是金融板塊之間的界限也被打通了。未來銀行存款利率的進一步放開,必然提高消費者對壽險產品分紅及投資收益水平的預期,加劇壽險產品競爭力下降趨勢,尤其對長期儲蓄和養老型產品提出了嚴峻挑戰。
事實上,隨着壽險費率市場化改革與保險資金運用市場化改革的深入推進,中國的保險業已徹底融入“大資管時代”,除銀行存款產品外,與其他金融產品——包括重新崛起的信託業、熱銷的銀行理財產品、獲鬆綁的券商業務在內,全部站到爭奪金融資源的擂臺上,使得對壽險產品的定價及其風險評估問題更加複雜和具有關聯性。
在利率市場化大格局中謀發展
由於壽險費率市場化與利率市場化的改革路徑相互關聯、相互影響,對壽險費率市場化實行的改革步驟,應在整個利率市場化進程的框架中進行思考、應對和謀劃。
順應利率市場化的改革方向與進程
首先,進一步強化市場化改革意識,在其他金融板塊整體加快市場化進程的情況下,保險企業應及時調整市場化定價策略,創新和改善產品組合,進一步提高產品開發和差別化定價能力,滿足不同消費者的風險和收益偏好。
對於可能在不久的將來放開5年期銀行存款利率,對5年期銀行銷售的分紅型產品將是重大沖擊,壽險業要對分紅保險的分紅策略、產品創新策略做好充分準備。
應對未來存款利率管制的全部取消,針對具有長期儲蓄功能的普通性產品,保險企業要對其定價利率建立動態調整機制和風險平抑機制。
壽險業要基於審慎原則,採取保持同步或適當跟隨的策略,在金融資源的競爭和博弈中適應新的“遊戲規則”,避免在新一輪金融資源爭奪戰中“被動挨打”。
在利率市場化進程中保持獨有優勢
雖然利率市場化與壽險費率市場化存在關聯性,但利率與壽險費率本身仍有着顯著差異。利率反映的是資金供求雙方的交易價格,保險費率反映的是保險風險的交易價格。在金融市場中,對風險的定價和管理是保險企業的獨特功能和使命,是保險業賴以生存和發展的基礎。
因此,應對利率市場化、參與金融板塊競爭,不能一味地依託定價利率的調整爭奪金融資源,而要依託保險的風險保障功能,以提供意外、疾病、養老、健康風險保障服務作爲行業發展的根本,堅守住行業發展的本源。
加強對壽險產品定價的宏觀調控
利率是經濟金融領域重要的宏觀調控手段,利率市場化本身也是宏觀調控的過程,因而需要逐步實施、謹慎從事,比如國家通過貨幣政策工具以及基準利率體系建設,引導和調控利率水平。與之相比,壽險費率市場化與利率市場化雖然緊密相關,但並不納入國家的調控範圍。
因此,保險監管機構在推進壽險費率市場化過程中,將逐步建立起與利率宏觀調控相適應和匹配的壽險費率調控機制與評估利率的確定機制,通過對準備金評估利率和償付能力的監管,間接調控預定利率。同時,建立健全壽險產品定價參照基準,加強對生命表、疾病發生率、殘疾發生率等定價的基礎研究,通過完善費用分攤方法、建立標準化條款體系等,科學制定和調整壽險產品定價基礎。(文/單鵬 作者爲中國保險行業協會副祕書長)