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與傳統分級基金異同點。相同點:整體合並運作,基礎份額開放申購贖回,子基金不可單獨申贖,但在二級市場上市交易。具有合並/分拆機制,包含到點/到期折算條款。不同點:1)到期折算多采用大折算而非小折算;2)無傳統穩健份額,杠杆不需支付融資成本;3)基礎份額投資對象可與子基金掛鉤指數分離,子基金可掛鉤跟蹤難度較大或無法直接投資的標的指數,拓寬產品設計空間。
產品3大創新。1)具有與標的指數反向關聯的熊份額,為中小投資者提供了一個做空股指的投資工具;2)子基金的杠杆沒有融資成本,使其在同等條件下具有更高的杠杆效率;3)子基金理論上可以掛鉤任何標的,能夠低成本復制一些流動性較差或者無法直接投資的資產走勢;4)各種套利策略能夠限制價格波動區間,部分產品價格可以精確計算。
5大目標客戶。1)看空市場的中小投資者;2)對市場具有一定預判能力的主動型投資者;3)無法直接參與衍生品交易的部分機構;4)套利交易者;5)短期限固定收益投資者。如果母基金采用貨幣型模式,還適合證券保證金賬戶。
3種分類方法。1)按母基金投資范圍:指數型和貨幣型;2)按子基金收益分配方式:單利型和復利型;3)按子基金是否與標的指數直接掛鉤:熊份額基准型和牛份額基准型。
淨值和淨值杠杆。所有類型的子基金均可用基礎份額淨值表出,在下折閾值的作用下,基礎份額和子基金份額淨值存在確定的數值變動范圍。單利型產品區間淨值杠杆在買入後保持恆定,而復利型產品區間淨值杠杆波動。復利型產品基准子基金份額瞬時淨值杠杆恆定不變,除貨幣型+單利的牛份額外,所有產品淨值杠杆均具有相對基礎份額淨值的單調性。通過淨值值域可以求得子基金瞬時淨值杠杆值域。
3大套利策略。包括整體折溢價套利、子基金折價套利和虛擬合並套利。所有類型產品均可進行整體折溢價套利;復利型產品區間淨值杠杆不穩定,影響子基金折價套利成功率,單利型產品在折價超過資金成本時可以利用期指鎖定套利收益。虛擬合並策略要求能夠通過子基金的配比構建無風險組合,只有指數型+單利產品具有該特性。
子基金價格波動性。子基金折價套利能夠減小價格波動區間,復利型產品折價套利難度較高,因此其子基金價格波動區間大於單利型產品。波動區間還依賴於定期折算時間,距離越短,波動區間越小。虛擬合並套利+整體折溢價套利能夠精確鎖定子基金價格區間,因此指數型+單利產品的子基金價格可以由基礎份額淨值、資金市場利率和距離定期折算時間精確確定,其他類型子基金無該特性。