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時隔18年,國債期貨重出江湖。7月5日,證監會批准中金所開展國債期貨交易,之後中金所於7月8日宣佈,就國債期貨合約及規則公開向社會徵求意見。根據徵求意見稿,5年期國債期貨將最低交易保證金設爲2%,漲跌停板設爲±2%。作爲繼滬深300股指期貨之後中國期貨市場的又一“重量級”品種,國債期貨有望在闊別18年後重返歷史舞臺。
流動性緊缺揭示我國亟須利率避險工具
2013年6月20日是不平凡的一天,它註定會被載入中國金融史冊。當日,銀行間隔夜拆借利率達到了驚人的13.444%,創下了歷史新高,質押式回購隔夜利率盤中峯值甚至達到了30%。一時間,資金面呈現出高度緊張狀態,銀行間市場哀鴻遍野。
對於此次“錢荒”現象的出現,表面上看好像是銀行“沒錢”了,但是實際上銀行並不缺錢。2012年滬深兩市16家上市銀行的利潤佔據全部上市公司利潤總和的53%,可以說幾乎大部分的企業都是在爲銀行“打工”,因此關於銀行缺錢的說法顯然站不住腳。真正導致此次銀行間流動性緊缺出現的根本原因在於商業銀行表外業務及“影子銀行”的迅速擴張,其蘊藏的風險引發了決策層的關注。當前,在銀行的資金通道上,依靠存款補充上來的錢很多時候都是在銀行的資產負債表外進行“體外循環”,短存長貸、短借長投現象比比皆是,商業銀行不斷通過發行新的理財產品來還舊產品,而籌集來的資金大多又流向了房地產等長期項目,短期內資金無法回籠,存在着嚴重的資金錯配問題;同時,今年1至4月份我國出口數據異軍突起,大量資金在保稅區完成了“一日遊”甚至“一日幾遊”,形成了資金空轉的現象,而商業銀行在這中間起到了關鍵作用。
因此,綜合來看,此次銀行間爆發流動性緊缺事件表明了我國目前潛在的金融風險,再加上利率市場化改革進程的加快,各個金融機構所面臨的利率風險將逐步加大,向金融機構和廣大投資者提供國債期貨等利率衍生工具迫在眉睫,幫助其有效規避風險。
推出條件已成熟
一提起國債期貨,大多數人的腦海中會立刻浮現出18年前那起驚心動魄的“327”國債期貨事件。當年,由於我國國債現貨市場規模小、利率市場化程度低、投資者結構不完善以及市場制度規則不健全等原因,使得當時的國債期貨價格存在着嚴重的市場操縱行爲。而正是因爲“327”事件的影響,導致時至今日許多人對於國債期貨依舊是談虎色變,對於國債期貨的推出持懷疑態度。
實際上,現如今的市場環境和市場條件與18年前相比早已不可同日而語。目前,我國推出國債期貨已經具備了較爲成熟的條件,其主要表現在以下幾個方面:首先,當前我國國債現貨市場規模龐大,2012年末我國記賬式國債存量已經突破7萬億元,流通比例高達85%,2012年全年國債現券交易總額爲9.1萬億元,國債回購交易總額高達44.8萬億元,這爲國債期貨的上市交易奠定了堅實的市場基礎。其次,隨着我國利率市場化改革進程的加快,我國的利率市場環境得到了明顯改善,有效減少了市場操縱行爲的發生。再次,我國金融市場上機構投資者的隊伍在逐步擴大,尤其是在國債市場,銀行、券商、基金、保險以及信託等金融機構掌握着絕大多數的國債頭寸,這些金融機構的投資理念也在逐漸成熟。最後,我國金融市場的制度規則越發健全,目前國債現貨主要是在銀行間市場和上海證券交易所兩個市場進行交易,監管措施嚴謹規範,風險控制能力得到有效提升。
18年前,在當時的市場條件下,我國敢於推出國債期貨品種進行嘗試,並積累了經驗,汲取了慘痛的教訓;18年後,我國的經濟基礎和市場條件都發生了翻天覆地的變化,一代人都成長起來了。隨着我國金融環境的改善,重新推出國債期貨的條件更加成熟。與此同時,在這18年間,國外的利率衍生工具發展迅猛,爲我國的國債期貨市場提供了大量可借鑑的經驗。所以,當前儘快推出國債期貨從而有效服務國民經濟已經具備了現實可行性。