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回溯過去24年A股走勢,大熊市的另一面是宏觀調控意外加碼,導致企業盈利和市場估值同時回落的戴維斯雙殺。始於上月的金融和樓市調控重拳,或是另一個大熊市到來的信號。
影子銀行不再是緩衝帶
3月4日萬科A的跌停,預示着樓市調控超預期到來,3月28日興業銀行的跌停,則明確嚴查影子銀行的大棒終於落下。樓市調控超預期,不僅在於二手房交易的個稅高低,而是長效機制的建立,最終將住宅由投機品變成公共消費品。不動產登記條例將在明年6月前出臺,這是爲全面推出物業稅奠定基礎。
金融調控超預期,在於嚴厲整頓銀行表外業務,或導致銀信、銀證和銀基合作業務規模萎縮。通道業務曾經是這3年來銀行規避宏觀調控的緩衝帶,如果嚴格執行8號文以及《指導意見》等的相關規定,背靠興業銀行的興業信託資產規模或立減2/3。調控信託是金融調控最狠的一刀。信託破產至多引發地方金融風險,在防範道德風險蔓延的調控中,極易成爲犧牲對象。1998年的廣信危機和2004年德隆危機即是明證。
指數讓位金融安全
樓市調控十年9調,高層或意在“房價泡沫有秩序地撤退,而不是突然崩潰導致金融危機和經濟蕭條。”當下,全球經濟復甦似有還無,中國經濟復甦亦是嫩芽乍現。此時此刻,中國意外加碼調控,是將金融安全放在更重要的位置,泡沫破滅風險驟然增大。本次調控加碼或在走鋼絲,樓市調控打壓地產投資,規範影子銀行則令民間融資鏈條更加緊崩,稍有不慎,可能導致經濟疲軟,甚至捅破樓市和信貸泡沫,引發類似2001~2005年的微縮版資產負債表危機。
無論是地方融資平臺,還是銀行信貸風險,都與高房價密切相關。統計顯示,今年3月,全國百城(新建)住宅均價爲每平方米9998元,相對於居民工資收入水平而言,樓市泡沫之大不言而喻,且相關風險集中在信貸領域。無論是所謂“零風險高收益”地產信託的畸形膨脹,還是地方融資平臺的借新還舊,都面臨可持續問題。
金融安全備受高層關注,股市必須分憂——加大直接融資比例或是證監會新任主席肖鋼的首要任務。肖鋼直言“影子銀行是龐氏騙局”,將銀行融資風險轉嫁給投資者,無疑是新政首選。果如是,股市維穩將讓位於金融維穩,IPO和再融資擴容將以罕見速度出現,金融股融資擴充資本金將提速,這是股市難以承受之重。
市場化改革引發大熊市
規範銀行理財擠壓了地產的融資通道和銀行的利潤空間,可以預期,要素資源市場化定價改革可能戳破資產價格的泡沫。未來幾年,利率、匯率、土地、自然資源以及新股發行的市場化定價,可能由於經濟增速持續低迷和企業產能過剩加劇,“被倒逼”出臺。
實體經濟長期低迷無法維持金融和地產業的暴利,昔日人爲延遲或者掩蓋的金融風險開始釋放。像中國遠洋目前淨資產爲250億元,去年虧損95億,總負債達1072億。
對部分央企過度負債隱藏的壞賬風險,銀行以借新還舊來暫時掩蓋,“拖字訣”暫時讓銀行報表看上去很美。但是,炎症拖延過久可能成爲腫瘤,類似危機處理模式直接導致日本迷失的20年,以及結構性問題尾大難掉。“拖字訣”也或因決策者期待“經濟在泡沫中轉型”。歐美日試過此招,鮮有成功者。或如熊彼特所言——蕭條是孕育創新的土壤,只有創造性破壞才能帶來經濟新的增長點。
對A股市場而言,如果佔權重極大的金融和地產業暴利無法維持,甚至泡沫風險最終暴露,則大盤重心或許將持續降低。銀行、地產股佔股市市值比重過大的風險是什麼?近期的塞浦路斯和冰島股市崩潰,上世紀30年代美國股市和90年代以來日本股市暴跌,都是爲金融地產股泡沫破滅所累。另外全流通時代的供求失衡,更是埋下A股熊市基因。二季度IPO一旦開閘,新股洪流或衝散本來不多的市場人氣,給熊市添上最後的動力。