預期不鬆實際不緊流動性支持反抽

　　週四大盤小幅震盪，成交量環比萎縮，市場猶豫心態凸顯。我們認爲，不管2444點是不是今年的高點，市場出現反抽行情的確定性都很高，其中蘊含的波段機會或僅次於一輪行情啓動後的上漲階段。

　　從市場經驗來看，一輪行情的演繹往往需要經歷上漲——調整——反抽——結束四個階段。我們認爲，反彈見頂點意味着市場開始缺乏趨勢性機會，但在調整之後、行情正式結束之前仍然存在波段性與結構性機會。典型的反抽案例如2009年9月至2009年11月、2011年1月至2011年4月、2012年4月至2012年5月，其中的個股機會均值得把握。

　　從上述三輪反抽案例來看，基本上具備以下兩個特徵：一是市場在反抽之前需要經歷相當大幅度的調整，一般將回吐前期漲幅的46%到68%不等；二是反抽的空間往往相當樂觀，反抽後市場達到的高點與前期頂點一般相差不到5%。因此，從風險與收益的匹配關係來看，市場反抽之前投資者應以風險防範爲主，而反抽之後應積極參與。

　　此外，市場反抽也需要諸多因素的配合。一是經濟層面。如2009年9月至2009年11月，經濟復甦的勢頭仍在延續，企業盈利拐點得到驗證，反抽的基礎紮實。二是預期層面。2011年1月至2011年4月，貨幣政策開始拐頭，經濟有所回落，但市場預期卻明顯滯後。三是制度層面。2012年4月，“溫州金改”疊加“郭氏新政”，投資者持股信心大增，某種程度上也推動了反抽行情的出現。

　　與前期相比較，我們認爲下一階段反抽行情出現的概率較大，但驅動因素或發生改變。從某種意義上來說，經濟層面難以出現明顯改觀，驅動力量更有可能來自流動性因素的變化。

　　從經濟層面看，弱復甦態勢難以明顯改變。一是前兩個月的宏觀數據低於預期，預計3月工業數據或繼續低迷。二是從中觀數據來看，重卡、工程機械、鋼鐵、煤炭、有色等表觀需求明顯不足。三是“國五條”、“463號文”對地產投資、地方基建投資影響仍不確定。此外，從城鎮化率等指標來看，我們認爲新一屆政府對投資態度傾向於保守。

　　展望下一階段，我們認爲流動性或將成爲驅動市場反抽的重要力量。一是“預期不鬆”。從今年的M2目標來看，貨幣政策將呈現出“中性偏緊”的格局。而隨着央行連續正回購的出現，市場預期未來流動性或將出現一定程度的緊張。二是“實際不緊”。從近期銀行間拆借市場利率、票據貼現利率、溫州民間綜合利率指數等指標來看，整體宏觀流動性依然呈現出相對寬鬆的格局。因此，流動性有望成爲驅動市場反抽的主要力量。

　　政策穩中求進弱復甦預期或被打破

　　在經濟有望延續弱復甦的趨勢下，以全年A股9%的利潤增速疊加13倍左右的估值測算出，2450點將是估值的一個合理點位。由於今年經濟政治的特殊性，二季度存在着打破弱復甦均衡預期的可能性。究竟是強復甦+偏緊資金面還是弱復甦+偏鬆資金面，現在只能等待，上證綜指預計將圍繞2200-2500點區間震盪。行業配置方面，推薦電子、化工、銀行與機械。

　　目前市場熱議的新型城鎮化，主要是提高城鎮化的質量，重點強調人的城鎮化，通過人的城鎮化提高社會福利水平和公共服務均等化；通過中西部地區加快發展和東部地區的轉型發展，縮小區域差異，構成經濟增長的梯度效應，以此形成社會經濟發展的區域間和城鄉間差距縮小。今年兩會圍繞民生環保、改革紅利和穩定增長三大主題展開，我們認爲新的一系列政策的展開就是滿足人民對生活質量提高的要求，讓人民過好日子。

　　從中央經濟工作會議定調、各部委年初會議梳理工作重點、地方兩會制定發展政策和全國兩會集中討論，2013年經濟大局的發展方向已定。兩會作爲一個重要的時間點，對股市的預期將形成重大影響，結合制定的經濟發展目標與實際情況的比較，我們可以推測政策的連續性和拐點，並對經濟和股市做出判斷。從今年3.5%的CPI、GDP7.5%和M2增速13%的政策目標看，穩中求進的政策仍將維持，地方政府發展經濟的趨勢仍將延續。

　　整體來看，二季度新的地產調控不改地產溫和復甦的趨勢，融資方式變革、通脹壓力不大、新型城鎮化積極推進將構成一個相對穩定的宏觀環境。自2012年4季度以來，中國經濟持續回升，下游地產汽車恢復帶動中上游行業增長，預計2013年GDP增速將回升至8.1%，未來四個季度分別爲8.2%、8.3%、8.1%和7.8%。食品價格上漲或推動短期通脹反彈，但通脹壓力依然不高，今年四個季度CPI分別爲2.5%、2.9%、3.3%和3.8%。在經濟轉型背景下，東部地區經濟增長的放緩已不能完全代表中國經濟的走勢，生產、出口、投資及勞動力由東部向中西部轉移，仍能穩定經濟。

　　投資機會上，我們的行業研究團隊結合二季度的經濟趨勢，通過戶籍改革與市民化生活、土地流轉與城市新農村建設兩大主題，對新型城鎮化下消費行業的發展方向、商業模式變革與潛在需求進行分析。我們認爲，隨着市民化水平的提高和社會收入結構的改善、消費傾向分層和食品安全監管，各主要消費行業都將面臨商業模式的變革，他們需要進行渠道下沉、開拓三四線城市和新農村市場，並將進行品牌再造，適應新的消費需求。那些能夠適應新的需求的創新型企業將“通吃”，進而成爲資本市場的勝者。我們看好小而美的零售企業、大衆服裝品牌的渠道下沉擴張、大衆食品的廣闊市場和食品安全下的品牌價值，醫藥和保險將伴隨中國跨入中等收入國家後的新發展獲得穩定的增長。而以土地流轉和城市建設爲主題討論新型城鎮化的重點投資方向，土地的節約使用和環境的治理，軌道交通、環保設備、新型材料、電網改造和滿足居住需求的房地產都將在新型城鎮化中獲益。

　　從主題投資的角度看，今年將重點推進大部制改革、營改增試點範圍擴大、縣級公立醫院改革、戶籍制度改革、土地流轉制度改革、資源品定價機制改革等，我們推薦新聞出版、食品安全、營改增和資源品價格改革主題。從民生環保和新農村建設看，今年將繼續提高民生保障標準、推進大氣污染治理、污水處理和節能，新農村建設將在一系列制度完善的配合下，進入快速發展期。細分主題方面，我們看好大氣污染治理、精神疾病救治、新聞出版、應急調度中心建設。