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業績增長和金融風險,誰將主宰銀行股的走勢?這一直是各界對於銀行股走勢爭論不休的地方。而摩根大通和野村證券近日又以中國經濟增長放緩與金融風險不斷升高爲由唱空國內銀行股,前者甚至罕見地調低了中國股市評級。
與此截然相反的是,國內機構依舊對銀行股信心十足。2013年行業本身不存在導致估值中樞繼續下移的情況,政策面利好在基本面與估值面上都將對銀行股進一步修復構成重要利好,幾乎成爲了國內券商共識。
大摩野村聯合唱空銀行股
A股市場銀行股一掃之前“市場棄兒”的可憐相,股價近日出現止跌企穩跡象,甚至成爲維穩大盤的絕對主力。然而就在這個時候,摩根大通卻在其最新研報中罕見調低中國股市評級,並建議投資者做空四大行。
身爲美國最大貸款銀行的摩根大通週一宣佈,將中國股市的評級降至“減持”。摩根大通首席亞洲和新興市場分析師莫瓦特在報告中寫道,中國經濟的增長勢頭現在正在放緩,這對於股市來說很不利,他同時還建議購買做空中國銀行(601988)、農業銀行(601288)、工商銀行(601398)、建設銀行(601939)的金融衍生品。記者發現,在今年2月20日莫瓦特還曾發佈研究報告對中國股市持“中性”立場,而此番“減持”言論相當於摩根大通調降了對中國股市的評級。
無獨有偶,另一家國際知名投行野村的經濟學家也在上週末公佈的研報中警告稱,中國經濟正顯現出歐美2008年金融危機前相似的特徵,中國槓桿化快速升高、潛在增長下滑、房價上升是不應忽視的三個警示信號,而中國的銀行業首當其衝。分析師稱,如果中國今年維持寬鬆政策立場,將加劇2014年出現金融危機的風險。
在兩大國際投行聯合唱空之際,銀行股昨日卻依舊頂着壓力予以反擊。截至週二收盤,兩市16只上市銀行股除了中國銀行收平之外,其餘15只悉數翻紅。其中中信銀行(601998)大漲3.30%領漲銀行板塊,寧波、民生以及興業銀行(601166)的漲幅也超過了2%。
國外投行PK國內券商
唱空派——
摩根大通:中國經濟的增長勢頭現在正在放緩,而政策對應措施受到限制。非銀行金融的滋生導致現在很難判斷中國政府推出限制信貸成長措施的規模和時機選擇,也給中國市場帶來了更多的“不確定性”。將中國股市的評級降至“減持”,並建議做空中國銀行、農業銀行、工商銀行、建設銀行的金融衍生品。
野村證券:中國槓桿化快速升高、潛在增長下滑、房價上升是不應忽視的三個警示信號,而中國的銀行業首當其衝。如果中國今年維持寬鬆政策立場,存在推高通脹和經濟槓桿率的風險,使最終的去槓桿化過程更具破壞性。
唱多方——
東方證券:改革的深層次推進將改善銀行經營的實業基礎,改革的態度將提升市場風險偏好,從而對市場估值整體構成支撐。儘管利率市場化、多層次資本市場的發展以及直接融資比重的增加將會降低銀行業ROE。然而,即使當前銀行業ROE迴歸到15%以內,仍有1.5倍PB以上的估值。
海通證券(600837):銀行享有壟斷帶來的高盈利能力,正常的經濟週期波動不會使銀行不良率大幅上升(如去年的宏觀)。如果方向正確,銀行資產風險會更加分散和均衡,系統性壓力減少,銀行會逐漸成爲“弱週期股”。以銀行的盈利能力,估值有較大幅度提升空間。
國內機構依舊對銀行股信心十足
與國外投行唱空截然相反,國內機構依舊對銀行股信心十足,多家國內券商認爲,國務院總理李克強在“兩會”上的表態不論在基本面還是估值上都對銀行股進一步修復估值構成重要利好。
東方證券認爲,改革的深層次推進將改善銀行經營的實業基礎,改革的態度將提升市場風險偏好,從而對市場估值整體構成支撐。儘管利率市場化、多層次資本市場的發展以及直接融資比重的增加將會降低銀行業ROE,但東方證券認爲,即使當前銀行業ROE迴歸到15%以內,仍有1.5倍PB以上的估值。
海通證券也在週一公佈的最新研報中提出了“經濟復甦力度決定銀行短期估值;經濟結構調整決定銀行中長期估值”的觀點。該券商認爲,銀行享有壟斷帶來的高盈利能力,正常的經濟週期波動不會使銀行不良率大幅上升。如果方向正確,銀行資產風險會更加分散和均衡,系統性壓力減少;銀行會逐漸成爲“弱週期股”。經濟結構調整提升銀行中長期估值,當市場將銀行逐漸定位爲“弱週期股”時,合理估值會逐漸接受。以銀行的盈利能力(即使考慮利率市場化的負面影響),估值有較大幅度的提升空間。
信息時報記者梳理了最近一個星期以來的數十份銀行業研報後發現,幾乎沒有券商對銀行業給出明顯的風險警示,“2013年行業本身不存在導致估值中樞繼續下移的情況”成爲了業內共識。
分析稱不必過分看重外資唱空
投資者應如何看待內外機構對銀行股態度上的大相徑庭?“大摩對於銀行業的擔憂不是沒有理由的,經濟回暖的步伐放緩可能是事實。但問題是,就此認爲要賣空銀行股,可能是太過悲觀了。”招商證券(600999)投顧謝國銘昨日接受信息時報記者採訪時表示,對外資投行的唱空與國內機構的唱多投資者都應該看到其兩面性。
從外資投行的角度來說,一方面銀行股的這些負面信息確實存在,但另一方面這些擔憂大家都懂,不是今天才突然出現的。“銀行股就要大量公佈年報了,去年的業績應該比較樂觀,那麼這個時候來唱空,不排除會出現‘唱空不做空,看空不賣空’的情況。”而從國內機構的角度分析,一方面他們看好的主要原因是政策面會護航經濟的平穩運行,經濟發展從長期面上會利好銀行股。但另一方面也不能忽視了,由於自營與機構重倉等等千絲萬縷的聯繫,國內機構甚少會對銀行股做出不利的判斷。“總的來說,國外看空的藉口是經濟增長壓力與金融風險,而國內看多的理由是長期經濟復甦與政策紅利。另外也可能存在外資反向操作與國內機構保駕護航的考慮,所以纔會出現這種觀點上的分歧。”
那麼,這次會是外資的又一次“誘空”,抑或是國內機構的再一次判斷失準?“我個人還是比較偏向國內的觀點,畢竟A股還是一個典型的政策市。短期而言這一波銀行股可能基本漲到位了,但是中長期來看,只要房地產和經濟面沒有問題,銀行股就可以中期看漲。”謝國銘這樣說道。
申萬投資顧問顧鵬飛也告訴信息時報記者,雖然摩根大通看空銀行股的理由是正當的,今年銀行股確實存在外資在其研報中的種種風險因素,但投資者不必過分看重外資的唱空,一來現階段並不是銀行股的風險爆發期,二來QFII在實際操作中仍然在吸納銀行股。“自去年底以來,推升銀行股的主力資金就不同於之前的傳統資金,國家隊和QFII在之中都扮演了重要角色。尤其是後者,QFII的癖好就是買低估值的大盤藍籌股,而他們更多的也是從長期投資的角度在考慮。所以我認爲,雖然抑制銀行股的負面因素並沒有消除,但這個調整過程是漫長而且長期的。在經濟依舊向上發展的前提下,銀行股的估值應該很難再走到破淨的地步,最大的可能只是隨着經濟週期正常的波動而出現振盪。”