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9月份豆油走勢和市場開了一個玩笑,在北半球大豆麪臨收穫壓力時豆油價格迎來了一場災難性的墜跌,市場苦苦期盼的節日效應化爲泡影。從形態上看,目前豆油走勢極其糟糕,但從商品比價和農產品季節性規律來看,市場風險釋放殆盡,安全邊際盡顯,後期有望逐步進入修復與反彈週期。
國內供給充裕但價格已有體現。隨着豆油供給面從北半球向南半球轉換,需求面顯得格外重要,而我國作爲重要的油脂消耗大國,國內供給成爲市場焦點。按照海關數據,今年前8個月,油脂油料進口累計值遠超去年同期水平。將油籽折算成油脂的話,前8個月進口量較去年同期增長近30%。數據顯示,前8個月份進口累計值與去年前9—10個月的累計值相當,也就是說今年油脂進口量較去年同期多進口了1—2個月。庫存方面,目前國儲中有大豆900萬—1000萬噸、豆油80萬—120萬噸、菜籽油170萬噸(本年度預計還將有180萬—200萬噸臨儲入庫)。港口商業庫存中,大豆庫存在550萬—600萬噸,棕櫚油庫存在60萬—70萬噸,豆油庫存在100萬—120萬噸。若2400萬噸油脂即可滿足國內一年的需求,當前的庫存可供國內消費3個多月,也就是說短期國內供給充裕。
儘管從供給角度看油脂市場壓力較大,但價格的災難性下滑已經對此有所體現。從整個商品市場來看,以銅爲代表的基本金屬價格回到上半年反彈的高位,以螺紋鋼、焦炭爲代表的與基礎工業相關的商品價格都處於反彈中,並向60日均線靠齊,這說明整體市場並不悲觀。目前以豆油爲代表的油脂價格跌到年內低點,就比價而言“水分”已經不多,就價值角度考慮處於相對安全的邊際。
四季度的消費旺季預期具有提振作用。消費旺季與節日效應在9月份被淡化,但四季度可能值得期待,尤其是10—11月份。四季度節日多而集中,是傳統的油脂消費旺季。西方有感恩節和聖誕節,中國有元旦和春節。從中長期的消費力度來看,我國的消費需求與進口能力還是較爲強勁的。本週四,按照市場預期,美國農業部將會提高美豆產量500萬—800萬噸,即使這樣的供給增加量也不能緩解平衡表的緊張。最早的南美大豆在12月份進入市場,在這之前,豆油的原料供給主要來自美豆,而美豆供給吃緊與需求旺季形成一定的反差。目前的豆油價格在四季度消費旺季預期下具有很強的提升動能。
主導豆油行情的國際大豆市場在進行南北市場的轉換,接下來南半球大豆的種植面積、生長期的天氣升水等供給端因素,與市場將進入四季度旺季消費週期的需求端因素,都將支撐以豆油爲代表的油脂價格。
綜合來說,10—11月份豆油市場供需兩端受到的利空壓力均較小,可見的利空正在被消化甚至已經被消化,後期可預期的因素將支撐甚至推升價格。短週期上需要關注本週三的MPOB棕櫚油的產銷及庫存報告和週四的USDA公佈的月度供需報告。由於市場對報告的偏空預期強烈,預計豆油價格將在報告公佈前後探明低點,之後逐漸轉入修復與反彈週期。(童波作者單位:長江期貨)