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經過了一個月的振盪,我們認爲股指階段性的低點已經顯現。未來一至兩個月,指數漲勢的延續性是值得期待的。
國慶長假期間,國內外公佈的一系列宏觀數據均較爲理想。國家統計局公佈的9月PMI爲49.8%,雖然依然處於枯榮線下方,但較上月回升了0.6個百分點,並且是今年5月指數反彈見頂以來的首次回升。從各分項指數看,前期我們一直關注的新訂單指數和原材料庫存指數等主要先行指標回升明顯。在反映短期國內投資、消費企穩的同時,更有可能迎來了從今年二季度開始期待的企業原材料去庫存的階段性結束。原材料去庫存經歷了11個月之久,作爲短週期中較爲敏感的指標,本月較上月回升1.9個百分點。產成品庫存指數依然環比下降,這明顯符合基欽週期的輪動特徵。即企業利潤還沒有見底,但原材料階段性補充庫存會因爲上游的景氣而給經濟活動短期帶來活力。
從國外來看,引人注目的依然在美國和歐洲。儘管澳洲降息和各國頻發貨幣政策對貨幣市場影響較大,但對國內而言,真正產生影響力的還是決定美國經濟復甦的關鍵指標——9月非農就業。美國這一失業率下降至8%,令道指再創2009年金融危機以來的新高。外圍市場的風險偏好水平和各期債券收益率同樣顯示,近期發生全球系統性風險的概率較低。歐洲方面,不遺餘力的救助將事態穩定在從銀行到政府債務各個角落。雖然歐洲難以避免陷入南北平衡格局下的緊縮和衰退,對我國出口影響較大,但從短週期來看,只要穩定這一負面因素就可以忽略不計。
國內方面,四季度值得期待的正面因素,除了原材料去庫存的結束,還有地方債券發行的渠道和數量上升。這有助於支持基建項目更深層次的推進,帶動原材料、機械、城市軌道、鐵路,公共設施等多個強週期板塊的上漲。年末將至,爲了保證年初定下全年8.5萬億元的新增信貸目標,存款準備金下調的時間窗口又至,銀根放鬆加上PPI短期止跌,令市場資金同樣面臨拐點,從流動性層面上改善今年二季度以來穩健偏緊的局面,同樣有利於市場走高。
回顧1996年以來國內股市的熊市時間週期,這波下跌從2010年10算起,歷時23個月,已經創下熊市最長的紀錄。我們對美國200來年的三波結構性大牛市後的下跌研究也發現,美國最長時間的下跌是發生在1910年汽車革命牛市之後的調整,歷時26個月。1929年二戰大蕭條以及1983年互聯網革命前滯漲時代,都只持續了23個月左右的熊市,因此,從時間結構上來說,我們認爲10月將是非常重要的反彈時間點。
從長期來看,我國出口下降、制度性矛盾和結構性轉變的困局,讓我們很難斷定這就是大C浪調整結束的終點。未來新的刺激增長點依然迷茫,但此時此刻,上漲可期。(何曄瑋作者單位:寶城期貨)