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美聯儲從9月15日開始推出進一步量化寬鬆政策(QE3),每月採購400億美元的抵押貸款支持證券(MBS),連同扭曲操作,至今年年底,美聯儲每月會增持850億美元的長期債券。同時,如果到年底時勞動力市場前景未有改善,美聯儲會繼續購買更多MBS以及其他資產和推出新的政策措施,直至就業市場情景有顯著改善。此外,美聯儲決定將延長低利率時間至2015年年中。
本次QE3與前兩次量化寬鬆相比,不同之處有三點:
一是沒有明確終止期限和購買數量,對此美聯儲會依據經濟形勢變化而靈活地加以審視與調整。從9月到今年年底,每月購買的QE3的規模已基本確定。然而明年QE3是否會延續,會購買多少資產,美聯儲沒有明確說明。美聯儲將根據多項勞動市場指標來做出決定,其中失業率和非農就業兩項指標尤爲重要,同時聯儲也會關注勞動參與率。而非農就業人數如果以復甦以來月均新增14萬來計算,大概需要一年半的時間才能恢復到2006年的平均水平。此外,美國的“過度失業”情況嚴重,勞動參與率的下降趨勢較快,因此無論是失業率,還是非農就業人數,在明年年底之前都很難顯著改善,QE3將可能持續整個2013年。
二是相比前兩次量化寬鬆,QE3對聯儲的資產負債表擴張的壓力不是很大。QE1共計購買1.725萬億美元的各類資產,月均1150億美元,時間長達15個月。QE2共計購買6000億美元的長期國債,月均750億美元,時間長達8個月。前兩次QE使美聯儲的資產負債表擴大了1.3倍,而QE3按每月購買400億美元計算,到今年年底,聯儲的資產負債表將會擴大至近3萬億美元,即便明年QE3持續保持每月400億美元的規模,其可能帶來美聯儲資產負債表規模1/3的擴張,遠小於前兩次QE。
三是本次操作對象是以MBS爲主,能夠平衡美聯儲的資產負債表。QE1的資產購買對象較爲廣泛,在1.725萬億美元的總規模中,MBS佔72%,長期國債佔17%,機構債佔11%,而QE2購買對象僅限於長期國債,QE3操作對象重新選擇MBS,能夠達到平衡資產負債表的需要。
QE3對美國經濟的正面效用有限
QE3採取購買MBS形式的主要目的是爲了促進樓市復甦,進而拉動經濟增長。QE3有利於進一步壓低按揭貸款利率。在QE1期間,30年按揭利率從6.5%下降到4.2%。按揭貸款利率的降低有利於美國房地產市場在以下幾個方面實現復甦:第一,較低的融資成本能夠使更多的購房者申請房屋貸款。第二,隨着房貸月供金額的下降,即使居民收入不變,也將增加符合借款標準的按揭申請者的人數。第三,現有房屋擁有者能夠以更低的成本申請住房再融資。但是,目前美國房地產復甦的主要障礙不是按揭利率偏高,而是居民的信用條件。當期抵押貸款利率已經處於歷史低位,較低房貸利率對於拉動房地產的作用有限,主要障礙在於危機期間大量的低收入家庭的信用條件受損,即使是壓低房貸利率,這部分低收入家庭仍然承擔不起房屋債務。因此,QE3將對美國房地產市場形成一定的正面作用,但效果有限。
不過,本次QE3購買MBS促使房價反彈能夠提高居民的資產價值,進一步促進消費和就業。目前美國高失業率是由於週期性因素導致,週期性失業說明目前失業人數維持高位不是由於長期失業人羣重新找到工作的概率下降所致,寬鬆的貨幣政策將對美國勞動力市場起到積極作用。但是,短期內美國兩黨處於分裂狀態,財政無爲,僅靠貨幣政策難以徹底解決失業高企的問題。
處於財政懸崖邊界的美聯儲無奈推出QE3,更加體現出美國財政政策的無爲。若財政懸崖問題不能妥善處理,當前稅收政策到期失效,那麼增稅和財政緊縮幅度約佔2013年美國GDP的1.25%,屆時美國經濟將受此拖累面臨衰退風險。
全球新一輪量化寬鬆加劇外匯市場波動
新一輪量化寬鬆政策邊際效用遞減,對經濟的實際效用有限,其直接後果就是貨幣供給量的增加,引發美元短期內的貶值。在此前美聯儲推出的兩輪QE期間,美元波動劇烈,總體呈下跌趨勢。按推出寬鬆政策當天計算,在QE1和QE2期間美元指數最大跌幅分別爲13.7%、5.2%;截至寬鬆政策退出,在兩次寬鬆期間分別累計下跌7.4%、2.3%。在本輪QE3推出前後一個月左右時間,美元指數從最高84.1點最低下跌至78.6,跌幅6.6%。
繼歐洲、美國加大量化寬鬆政策之後,日本緊隨其後,宣佈擴大資產購買規模,其目的就是防止因美元貶值導致日本出口受損。隨即英國央行和澳大利亞央行也均暗示會提供新的刺激。這樣一來,各國競相步入“競爭性貶值”的量化寬鬆行列,又將帶來各國幣值的重估,從而加劇匯率的波動。在新一輪貶值和新一輪政策博弈的進行中,尤其在全球經濟處於全面蕭條的背景下,市場避險情緒升溫,而美元作爲相對安全資產的地位有可能凸顯。當美元作爲避險資產的動能加大時,美元匯率有可能再次出現升值回調。(格林期貨培訓研發中心張昕)