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新華網北京9月7日電(記者趙曉輝、劉詩平)2300點、2200點、2100點——近幾個月來,上證綜指連續跳水,投資者信心嚴重受創。人們不停地思索:中國股市的出路何在?低迷過後的中國股市能否鳳凰涅槃?
股市下跌是否反應過度?
近期,上證綜指屢創三年多以來的新低,在跌穿2100點之後,2000點正岌岌可危。而同期境外主要股市的表現並不差,道瓊斯指數甚至已經快回到金融危機前。
相對於中國經濟增速依然在7%以上的事實,A股市場的反應是否過度?如此下跌是否正常?這成爲近期股市討論的一個焦點,也是看清當前股市必須回答的問題。
“中國經濟並未到如此憂心的地步,資本市場對經濟預期降低的反應有些過度,市場正在嚴重偏離經濟基本面。”中國人民大學金融與證券研究所所長吳曉求說。
這一看法得到市場人士的普遍認同。中國證監會也認爲,市場的持續下跌很大程度上系情緒化所致,是投資者的一種不理性行爲。
不過,就中美股市指數表現而言,經濟學家華生認爲,不宜簡單地類比,選一個特定時間段對比不同市場表現帶有很大的主觀隨意性。
他分析說,美國道瓊斯工業指數在危機前就長期窄幅徘徊,中國股市則在2007年剛經歷瘋狂的頂點。當前,美國經濟經金融風暴衝擊後在曲折緩慢復甦,開始釋放積極信號,相應的美國股市也是在危機後緩步回升,而中國經濟告別了多年的高速增長,A股則在2009年領漲全球后開始回調。
由此看來,當前A股的表現一方面是基於中國經濟增速放緩的壓力,另一方面是前期所積累的泡沫的擠壓過程。可以說,中國股市正越來越體現出經濟晴雨表的作用。
“真正要在不同市場間做比較,國際上通用的只能是市盈率和市淨率,用這些指標去看,中國A股與世界主要市場、與中國周邊市場比較,可以說相差無幾,看不出有什麼不正常。”華生說。
自身缺陷掣肘A股
儘管人們對股市是否過度反應的判斷有所不同,但一個共同的認識是:中國股市自身存在重大制度缺陷,這成爲制約A股健康發展的重要阻力。
“市場極度低迷時,上市企業排隊卻越來越長;垃圾股往往比績優股更受追捧;股市低迷至此,新股上市發行仍然不斷,老股東套現綿綿不絕。”華生如此總結A股當前存在的幾大怪現象。
他認爲,問題根源在於股價結構扭曲下的供求失衡,供給管制則是股價扭曲的病根。
雖然總體來看A股當前估值已與發達國家市場接近,但是大盤藍籌股、特別是銀行股,拉低了市場估值,絕大多數中小盤股當前市盈率仍在20倍以上。
數據顯示,現在A股2432只股票,在滬指2100點時,真正市盈率在15倍以下的,只有262只,不到全部上市公司的11%。
在吳曉求看來,我國資本市場發展理念存在重大偏差,人們對中國資本市場的認識還停留在融資層面上,不注重上市公司回報,管理層在政策制定層面上也受到制約,甚至出現偏差。
“讓市場好起來的根本,在於平衡投融資者利益,讓投資者能賺到錢。”英大證券研究所所長李大霄說,我國股市發展前20年,由於融資方力量較強大、投資方力量弱小,一直只有做多的機制,而且退市機制不完善,使平均股價遠高於成熟市場,使A股市場整體融資價值很高而投資價值較低,長此以往會造成證券市場吸引力降低。
不失時機推進制度性改革
人們注意到,經歷了泡沫的擠壓,A股市場投資回報率得到提升,當前有利於股市的一些積極因素也正在積累。一方面,我國經濟有望企穩回升,另一方面,目前二級市場重要股東的增持力量在逐漸增加,減持在逐漸減少,趨勢已在好轉。
李大霄分析說,從流通市值佔總市值比重來看,目前比例已接近80%,說明A股市場沒有“長高”,但一直在擴容“長胖”。隨着全流通接近完成,大小非解禁壓力消化得比較乾淨,市場將會逐步穩定。
但是,在經濟未見明顯好轉之前,更需加大力度推進股市制度性改革,方能使資本市場駛上健康發展軌道。
股市持續下跌令投資者失望,也讓監管層心焦。近期,監管層新政頻出,顯示出改革的堅定決心,呵護市場的意願明顯。然而,政策效果似乎微乎其微。
對此,吳曉求認爲,當前,應進行結構改革和制度調整,採取有效政策措施讓新增資金不斷進入市場,包括改革地方社保基金管理辦法,鼓勵大股東增持,上市公司回購,讓市場恢復動態平衡。
華生則認爲,應推動股市運行體制的市場化改革,包括新股發行的市場化,再融資發行的市場化和重組退市的市場化。
股市沉痾非一日所積,治癒更需時日,尤其不能急於求成。如能找準病竈,找對路徑,大力改革,隨着股市運行機制的理順,股市隨經濟回升而回暖也是水到渠成的事。