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市場對於股指何時反彈或反轉的話題爭論已久,筆者認爲倒着思考這個問題可能更清晰。假設存在反彈甚至反轉,促成反彈或反轉的因素可能有哪些,若滿足則假設成立,不滿足或許仍應保持謹慎。
市場的反轉,歸根到底是需要依靠基本面支持的。8月PMI年內首次低於50分水嶺, 8月PMI回落是2005年該數據編制發佈以來的歷史首次。這顯示出經濟下滑之勢已超越季節性環比改善的力量,經濟基本面依然羸弱。宏觀週期仍處衰退階段且短期難以扭轉,也基本是市場的共識。上市公司中報顯示二季度公司營業收入同比增速自一季度14.8%降至12.3%,環比增速9.6%,也是近5年來兩季度環比增速最低的一年。微觀盈利下行與宏觀經濟持續向下是一致的。
在基本面疲軟的狀況下,市場若有反彈,或者說具有一定空間與持續性的反彈,需要依靠的是政策刺激或者流動性的改善。首先,對於政策而言,即使降準也可能不會帶給市場過多刺激,而實際情況更“糟糕”,降準預期遲遲未兌現、逆回購工具使用的常態化,引發市場對於貨幣政策的重新考量。經濟超預期回落使得央行再度降息仍有必要,雖然當前CPI重新擡頭跡象增強並不會制約放鬆預期,但是地產調控將會掣肘寬鬆政策的實施。前幾次的降息降準並未明顯提振經濟,反而扭轉了市場對樓市調控的預期,8月百城住宅均價已連續3個月環比上漲,在工業企業去庫存階段,連續寬鬆推升泡沫的概率將遠大於刺激經濟復甦。其次,就流動性方面,截至目前,今年的信貸節奏按着3:3:2:2的步調進行,同時銀行壞賬比例開始出現上升趨勢,銀行惜貸情緒回升,因此下半年流動性再次呈現出環比改善的可能性較小。當前的政策與流動性尚不支持持續性反彈。
至此,筆者認爲股指唯一的反彈原因在於超跌。但市場短期是否超跌呢?一方面,中小板與創業板盈利增速預期加速回落,幅度遠超主板市場,而在主板早已不斷刷新低點之時,它們與年初的低點仍相距甚遠。另一方面,中國經濟下滑是一箇中長期的問題,而股指在短期內連續下跌,引發了超跌的可能。但博取超跌反彈本質上屬於技術層面的事,空間與持續性都不樂觀,市場更多依賴資金博弈,因此對於短線操作能力強,經驗豐富的投資者可以考慮參與,否則建議觀望,嚴控倉位是當前需遵守的投資紀律。(王旺作者單位:長江期貨)