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希努爾:終端擴張加速業績有望反彈
希努爾(002485 ,股吧)002485紡織和服飾行業
研究機構:日信證券分析師:王兵撰寫日期:2012-08-22
上半年收入同比增15%、淨利增5%,低於預期,公司預計前三季度淨利增0%-30%。公司最新中期業績報告顯示,上半年營業收入達到5.54億,同比增長14.58%,其中國內銷售比上年同期增長22.66%,國外銷售同比下降20.13%;歸屬目公司股東的淨利潤爲7545萬,同比增長4.92%,低於我們的預期,上半年EPS爲0.24元。上半年春節提前使得元旦、春節假期消費提前釋放,1至2月份消費者需求相對較少,同時經濟回落導致國內服裝消費需求增長放緩,加上氣候反常等不利因素影響,對公司的銷售增長形成影響。公司預計2012年前三季度,淨利潤同比增長0%-30%。
毛利率小幅上升,費用率上升明顯,淨利率明顯下降。上半年,公司毛利率爲43.64%,同比上升0.56個百分點;銷售費用率爲20.67%,同比上升1.68個百分點,主要由於公司加速開店,費用支出短期增長較快;管理費用率爲5.31%,同比下降0.12個百分點;財務費用率爲-0.14%,同比上升0.17個百分點;上半年淨利率爲13.61%,同比下降1.25個百分點。
應收賬款較快增長,購置店鋪導致預付賬款、在建工程快速增長,存貨保持平穩。期末,公司應收賬款爲1.98億,較年初增長56%,主要是公司對信用條件好的加盟店適當延長信用期限,以及結算合同期內大客戶欠款較多;期末預付賬款爲8.41億,較年初增長43%,主要是使用募集資金購置店鋪以及支付土地款所致;期末存貨爲3.57億,較年初增長14%;期末在建工程爲1073萬元,較年初大幅增長7124%,主要是新購置店鋪裝修費用增加所致;上半年經營現金流爲1057萬,同比下降46%。
終端擴張加速,新店成熟有望緩解費用壓力,助推業績反彈。上半年公司新開直營店74家,截止期末直營店總數達到121家,總門店數達到636家,目前另有15家直營門店仍在設計裝修中,整體開店速度明顯加快。公司上半年繼續推進老店升級,裝修完成店面58家,有30家正在裝修中。公司在穩步提升老店銷售能力的同時,今年提升了開店速度,男裝終端培育期相對較長,短期費用上升較爲明顯,對短期業績形成一定的拖累;但我們認爲,基於對縣市經濟消費升級大趨勢的判斷,公司經營風格穩健,品牌基礎較好,新店逐漸成熟有望緩解費用壓力,助推下半年業績反彈。
下調盈利預測,維持"推薦"評級。我們下調公司2012-2014年EPS預測至0.75、0.91、1.22元,對應的PE爲12、10、8倍,看好公司渠道擴張加速後新店逐漸成熟緩解費用壓力帶來的業績反彈,維持"推薦"評級。
風險提示:成本及費用持續上漲超預期;零售品牌管理提升不及預期。