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在目前的市場環境下,難有較大的經濟形勢轉變之前,A股指數的波動基本由公司業績支持和市場估值底來維持。考慮到上市公司業績的低迷,未來半年A股繼續向下的空間應當在10%左右,市場未來半年波動低位大致在2000點左右。
拐點漸顯,壓力仍存
M1 同比歷史最低,拐點漸進顯現。從貨幣歷史週期波動來看,其基本保持三年左右的週期性波動,每一個週期性波動中均能與A股的中期波動趨勢相吻合,這也體現出了股票市場本身受流動性影響的顯著特徵。目前M1同比增速已是歷史最低,流動性的低迷趨勢以及拐點的滯後超出預期。此外,目前M1-M2也接近於下行趨勢的末端,這方面與M1同比所傳達出的信號較爲接近。這些也都是此前市場持續低迷的主要因素。而M1同比增速位於歷史最低位也意味着流動性的拐點正在演化,這也許是對未來市場積極的一面。但正如貨幣政策的漸進放鬆所顯示的,整個進程依然緩慢。因此下半年更大可能是市場維持在弱平衡的狀態,以完成向未來趨勢轉好的過渡。
CPI-PPI未來高點回落或帶來市場壓力。通脹與股市有較強的相關性,我們描述CPI-PPI通脹週期基本可以和股市的大週期波動相吻合。每一輪CPI-PPI波動週期大約在3年左右。此前我們預期本輪CPI-PPI通脹週期可能在2011年年底或是2012年年初結束而開始新的週期,其週期拐點特徵也將明顯被弱化。股市從弱勢震盪中走出趨勢行情的時間也會因國內經濟增速放緩和國際經濟環境的牽制有所拉長。事實上,這一輪CPI-PPI的上升波動中,A股並未出現明顯的上漲行情,這個情況與2001年有些類似。目前CPI-PPI差值已近週期高點,而隨着未來CPI-PPI差值的回落,則也預示着A股市場可能會面臨更大的壓力。
國債收益率波動顯示A股估值仍處低位。我們用滬深300股價收益率與10年期國債收益率的差值來看A股估值吸引力,基本上當這個差值升至4%以上時,即可表示A股估值進入中長期的吸引力區域。而當前,我們用以觀察A股估值吸引力的指標(滬深300股價收益率-10年期國債收益率)上升至近6%左右的位置。A股中藍籌股目前的估值吸引力已經持續高於2008年最壞的時候,考慮到目前的整體現狀,這個狀態有可能仍會繼續維持。
下半年A 股波動區間估計:2000-2600 點
在目前的市場環境下,難有較大的經濟形勢轉變之前,A股指數的波動基本由公司業績支持和市場估值底來維持。我們對2012下半年指數波動的估計也主要從這些個因素來考量。我們看近10年A股歷史上的估值低點。上證50在2005年市盈率最低時10.7倍,2008年市盈率最低12.58倍;滬深300在2005年市盈率最低時13.06倍,2008年市盈率最低12.31倍;全部A股在2005年市盈率最低時18.68倍,2008年市盈率最低13.36倍。而目前的上證50與滬深300市盈率均仍低於歷史上這幾個低點,僅全部A股PE估值13.87倍還略高於2008年的低點,並且距當時低點僅有4%左右的溢價。考慮到上市公司業績的低迷,未來半年A股繼續向下的空間應當在10%左右,市場未來半年波動低位大致在2000點左右。
去年年底時我們在考慮2012年上市公司整體業績可能會提升15%左右的情況下預計上證指數未來一年的波動高點在2012年將上移至3000-3200點左右。而2012年一季度全部A股業績實際同比下降0.44%,滬深300業績同比僅上升了3.34%。因此我們考慮下調2012年業績增速預期至5-10%左右,下半年上證指數波動高點也將相應下調至2600點左右。
根據我們的股利貼現模型,在滬深300未來五年業績平均增長11-13%的預期下(考慮未來幾年經濟增速逐步放緩,對應GDP增長6.5%-7.5%之間),對應核心股權資本成本11%左右的滬深300市盈率區間應當在10-12倍左右,那麼所對應下半年上證指數的波動點位大約在2000-2600點之間。
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