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國際原油價格大幅下滑緩解煉油成本壓力:五月份,紐約輕質原油以及布倫特原油紛紛遭受重創,大幅下跌。布倫特DTD現貨價格也從4月末的118.5美元跌至目前的99.9美元,跌幅超過5%。截至6月8日22個工作日三地變化率爲-9.5%,國家發改委決定自6月9日凌晨發改委將下調國內成品油價格,下調汽油530元/噸柴油510元/噸,摺合升價93#汽油0.38元/升,0#柴油0.43元/升。由於國際原油價格大幅下滑,我們下調了2012年全年BRENT現貨原油均價至107.56美元/桶,公司煉油板塊的虧損將從2011年的366億元減少至177億元。
成品油新定價機制或擇機出臺:隨着國際原油價格大幅下行以及CPI回落,政府今年將對成品油價格形成機制做進一步市場化改革,我們預計年內正式的成品油定價機制將出臺。可能的情況,一是成品油的調價間隔從目前的連續22個工作日縮短至10天;二是將基本的成品油定價權下放給三大石油巨頭;三是改變原來三地原油變化率選取的標準,從原來的迪拜、辛塔和布倫特改爲新加坡、鹿特丹和紐約,並調整每次調價的4%紅線標準。我們預計年內新的成品油定價機制或將出臺,若最終的新成品油定價機制如市場預期的這樣,將對煉油板塊的盈利穩定性提供更好的保障。2011年公司每股汽柴油產量爲13.26噸,在所有煉油公司中是最高的,因而公司受益成品油市場化定價機制的彈性最大。
天然氣價格改革有望進一步推進:2011年12月26日,政府在廣東、廣西兩省開展天然氣定價機制改革試點,將定價方法從“成本加成”改爲“市場淨回值”,選取上海(中心市場)作爲計價基準點,中心市場的天然氣價格暫按進口燃料油和液化石油氣加權平均價格的90%測算,兩者權重分別爲60%和40%。按照2010年燃料油和液化石油氣的進口價格,發改委確定廣東和廣西兩省的最高門站價格分別爲2.74和2.57元/立方米。上游勘探生產呈寡頭壟斷格局,基本由中石油、中石化、中海油壟斷。我們測算了公司天然氣上漲的彈性,其中上漲0.458元/立方米爲廣東試點價減去目前西氣東輸二線政府指導基礎上的廣州門站價格。此情景下公司EPS將增加0.06元。
維持增持-A投資評級:我們預計2012-2014年公司EPS分別爲0.92元、0.94元、0.98元,按照2012年9倍PE估值,6個月目標價8.28元,維持增持-A投資評級。
風險提示:原油價格大幅波動,新定價機制改革低於預期。
機構來源:安信證券
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