|
||||
近期我們調研了江海股份(002484) ,與公司高管進行了較深入的溝通,公司基本情況如下:
1季度符合我們預期:1季度實現營業收入2.11億元,同比下滑2.10%,環比下滑13.72%;歸屬於上市公司股東淨利潤1503萬元,同比下滑21.45%,環比下滑25.62%,每股收益爲0.09元,符合我們預期。
工業類電容比重下降,消費類景氣度高:工業類電容擴產項目已經全部完成,螺栓式420萬/年,焊片式480萬/月。目前產能利用率較一季度有所回升,工業類75-80%,消費類滿產,主要是三星、LG平板電視訂單火爆。由於三星份額提升,且產品毛利率水平相對較高,消費類電容毛利率有所提升。工業類電容週期屬性較強,下游應用面向變頻器、節能減排、網絡能源等,與宏觀經濟關聯度較高。受全球經濟影響,尤其歐債危機影響(新能源是公司工業類電容產品下游應用之一,而歐洲新能源應用走在前列),去年下半年開始下滑,當前,日本大廠開工率也僅50-60%,行業景氣度未見明顯好轉。而低迷市況下,公司能夠表現好於同行,源於客戶範圍廣,全球前15大變頻器均爲其客戶。
全年業績看下半年,下半年看工業類:上半年大概率同比下滑,全年增長要看下半年。而下半年要看工業類電容(彈性大)。去年公司得益於日本地震,加快了客戶認證的進程,新客戶已經開始供貨,例如富士電機、松下空調、大金空調、安川電機等。且老客戶中份額也在提升中,如西門子、ABB、施耐德原來份額不到10%,今年有望提升,而三星一直希望公司擴大供貨規模,今年份額也將提升。客戶儲備已經較爲充分,關鍵要看下半年行業景氣度。
長期看薄膜電容器:長期來看,薄膜電容器將是公司未來最大的增長點。薄膜電容器行業空間與鋁電解電容相當,應用範圍廣泛,尤其在高壓變頻器、風電和太陽能發電、電動和混合動力汽車、高鐵和輕軌列車以及智能電網領域作爲關鍵的轉換和控制功率的儲能元件,增速15-20%。由於施耐德、艾默生等已是公司客戶,因此可以加速認證。公司主要針對高端、工業用產品,國內同行包括法拉電子(600563) (高端銷售額幾千萬),銅峯電子(600237) (主要做消費類,營收規模3個億),在鋁電解電容領域的強勁對手EPCOS(隸屬於日本TDK)在薄膜電容器領域也是全球領先者。公司設立子公司,一期投入2億,建設10條高壓薄膜電容器生產線,實現年產能100萬隻,銷售額6.5億。目前已經建成1條,處於送樣階段,最快年底實現銷售。總體規劃投資10億,產值32億,包括向上遊拉膜環節延伸。
盈利預測及投資評級:公司主業電容器一直健康發展,工業類電容週期性較強。化成箔投資遇電價上漲,影響到合併後業績,但我們認爲向上遊延伸是必要之舉,電價也是公司眼前必須要解決的問題。今年重點要看下半年,下半年重點看工業類的回升。明年看點是薄膜電容器,將給公司打開另一個廣闊空間。電容器是基礎元件,公司的下游應用結構也兼具消費類和工業類,因此不會出現類似消費電子產品的高增速,但也更有可能成就常青樹,日本TDK就是個例子。我們看好公司的長期發展,給予公司2012-2014年EPS 0.56、0.74、1.01元,“增持”評級。
風險提示:1)下半年工業類需求低於預期。2)化成箔對整體的拖累。
機構來源:興業證券
|
||