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公司簡介。中國汽研(601965)全名中國汽車工程研究院股份有限公司,始建於1965年,原名重慶重型汽車研究所。公司主要從事汽車領域技術服務和產業化製造業務。自成立以來,相繼承擔了上世紀60年代中期法國貝利埃重型汽車、80年代初期奧地利斯太爾重型汽車和80年代末期日本五十鈴輕型汽車的技術引進和國產化工作。
公司控股股東爲中國通用技術集團,持有股份佔IPO前總股本的95%,並通過子公司中機公司、中技公司、通用諮詢持有剩下的5%。按發行19200萬股計算,發行後,控股股東直接間接持有總股本的67.04%。
研發諮詢業務優勢獨特。隨着汽車市場的增長,特別是自主品牌汽車的發展,國內汽車研發諮詢行業得以快速成長。自主品牌和外資品牌並存的局面對國內研發諮詢業務產生了影響。內資研發機構主要針對商用車業務和自主品牌乘用車業務,而外資研發機構更多集中於合資乘用車領域。由於汽車研發體系龐大而細緻,即使是大型汽車集團也難以配置能完全滿足需求的內部研發機構,很多情況下需要藉助外部第三方機構力量。
公司的研發諮詢業務規模較小,但藉助測試評價業務的經驗積累和完善的實驗設施,也具備獨特的優勢,近幾年業務規模實現較快增長。
測試評價業務受益於進口車快速增長。測試評價業務主要爲汽車廠商、政府監管部門或者用戶提供檢測、試驗驗證、符合性評價,可以分爲普通測試評價和質量監督檢驗兩類,各佔約50%市場規模。根據公司估算,2009-2011年,由第三方汽車測試評價機構完成的業務規模爲30億元、35億元和40億元。我國汽車產品測試評價業務集中度較高,已獲政府全面授權的6大國家級質量監督檢驗機構分別爲天津中心、長春中心、襄樊中心、客車中心、上海中心和重慶中心,合計佔有70%左右的市場份額。其中歸屬於中國汽研的國家機動車質量監督檢驗中心(重慶)佔據約10%的市場份額。由於歷史原因,各大檢測中心業務有一定地域性。公司除服務西南地區外,也通過在江蘇蘇州、浙江玉環、廣東佛山、天津等地建立測試基地,加強在非西南區域的業務開拓。2011年,天津口岸進口汽車數量增加,公司積極拓展進口車檢測業務,當年在天津市場的收入達到1.11億元,同比增長121.94%。
專用車業務轉型升級。公司專用車業務由旗下凱瑞特種車和凱瑞科信實施,主要產品包括自卸、混凝土攪拌車等,市場集中在西南和西北地區。專用車業務包含兩種模式,一種是自行改裝並銷售,另一種是代理銷售,主要代理品牌爲上汽依維柯紅巖和包頭北奔。由於自改車包含改裝環節,因此毛利率相對較高。專用車行業極度分散,2009年,我國擁有專用車生產企業798家,市場競爭激烈導致毛利率處於較低水平。有鑑於此,未來公司計劃適度控制附加值較低的自卸車產品的規模,加大新產品的開發力度,實現產品轉型和升級換代。預計今年專用車銷售規模下降,但毛利率將有提升。
軌道交通及專用汽車零部件將集中交付訂單。公司藉助重慶引進單軌軌道交通的機會進入這一領域,目前已經全面掌握了“單軌列車轉向架核心技術”,是長春軌道客車公司和重慶軌道交通總公司單軌列車關鍵零部件的主要供應商。公司尚有300輛單軌列車的關鍵零部件訂單未交付,預計將在2012-2013年分批交付。目前國內單軌軌道交通主要在重慶應用,未來訂單來源有限。公司將向其它軌道交通和高鐵等領域進行拓展。
燃氣汽車發展迅猛。燃氣汽車是傳統汽柴油車的替代品之一,具有污染排放少、燃油經濟性高等優點。隨着油價上漲,國內燃氣汽車發展迅猛,衆多城市在公共汽車和出租車開始使用天然氣。截止2009年,我國天然氣汽車保有量突破45萬輛。根據國際天然氣汽車協會統計,2000-2010年全球天然氣汽車保有量複合增速超過25%。公司擁有汽車燃氣系統三代技術,與其它兩家企業合計佔有85%市場。隨着燃氣汽車的進一步推廣,公司業務將保持較快增長。
盈利預測。按發行後總股本攤薄計算,預計公司2012-2013年EPS分別爲0.39元和0.46元。公司業務橫跨技術服務、專用車、軌道交通設備等領域,綜合對比相關上市公司估值情況,我們認爲公司合理市盈率區間爲18-22倍(2012年動態),對應股價爲7.02元-8.58元。
風險提示:汽車行業增長達不到預期;政策調整風險;新客戶開發達不到預期。
機構來源:中原證券
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