|
||||
近期我們到日出東方(603366)與董祕劉偉先生就行業發展和公司運營等方面進行交流。
太陽能熱水器市場空間大,行業增速雖有所放緩,但仍處成長期。我國太陽能熱水器每百戶家庭保有量不足20臺,以色列90臺以上,相比下有巨大空間。過去行業快速增長主要來自江蘇、山東等發達省份的農村市場,未來增長來自其他農村和城市;受居民收入(農村)、相近產品競爭(城市裏用燃氣和電熱水器更方便)等因素影響,增速會放緩但仍處成長期。
雙品牌獨立運作,快速發展經銷商,適合行業現階段發展特點。行業集中度不高,產品給消費者的差異化感受不大,因此競爭焦點在營銷。公司雙品牌在產品設計和市場營銷上完全分開,能更大限度地吸引消費者。在市場區域發展不平衡(目前集中在江浙等地)的情況下,發展經銷商是行之有效的增長方式,今年將新增10%一級經銷商(約300個),並增加工程項目代理商。公司對經銷商培訓覆蓋老闆、員工、安裝人員、下級分銷商等,並不斷吸收有經驗的經銷商,擴大覆蓋範圍,使公司保持增長動力。
公司上半年增速不高,下半年在政策刺激下或將回升。上半年整體家電產品需求不振,公司增速受影響,預計1H12增速爲20%出頭。下半年補貼政策執行利於行業集中度提升,公司80%產品達到補貼標準,我們估算今年公司享受補貼的產品銷量爲80-100萬臺,補貼收入爲1.5-2億元之間。
我們維持盈利預測,預計公司2012-2014年收入分別爲38.4、48.8、62.8億元、增速爲24.2%、27.0%、28.7%;EPS分別爲1.176元、1.510元、1.926元,淨利潤增速爲27.2%、28.4%、27.5%。
太陽能熱水器行業市場潛力大,公司質地優秀,營銷策略適合行業發展特點,我們看好公司長期發展。短期來看,公司向一線城市和其他區域市場擴張,新市場對太陽能熱水器接受度不高,給公司開拓帶來一定難度,下半場增長看政策對需求刺激效果和公司自身開拓情況。目前股價對應17.3X12PE/13.5X13PE,考慮行業未來3年還能保持15%以上增長率,公司作爲龍頭能提升集中度獲得超行業水平的增長,我們維持“增持”評級,6-12個月合理價格24.9-27.3元,對應21-23倍12年PE。
風險
節能補貼政策效果不佳,太陽能零售需求增速放慢
機構來源:國金證券
|
||