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編者按 :A股中的銀行股的估值到了PB1.1倍,已經遠低於2005年的998點和2008年的1664點估值水平。備受關注的是,銀行股一跌再跌,跌到接近淨值而仍無法得到大資金的青睞。
《證券日報》通過對86類申萬二級行業市淨率進行統計發現,目前銀行、鋼鐵和高速公路處於最低位,本版自今起,對上述低市淨率的行業進行逐一解讀,今日首先從PB的角度對銀行類個股進行估值分析,以期發掘其存在的投資價值。
5月以來,隨着大盤的回調,銀行股表現羸弱,截至5月23日,銀行指數(申萬二級)下跌5.12%,較同期上證指數1.37%的跌幅高出3.75%,銀行板塊整體市淨率則回落至1.24倍,較2005年6月6日,上證指數處於998點附近時銀行股整體2.19倍的市淨率低43.38%。
分析人士表示,銀行盈利增長放緩已被市場普遍接受,但在目前的極低估值背景下,基本面的變差對股價尚不能構成衝擊,盈利的增長仍有望帶來絕對收益空間,具備基礎配置價值。
銀行1.24倍市淨率遠低A股
據《證券日報》市場研究中統計,昨日,銀行股最新市淨率1.24倍,爲申萬二行業市淨率排名第三位,處於較低水平,較整體A股的1.91倍的平均市淨率低35.08%。
具體來看,16只銀行股有6只市淨率處於1.1倍以內,分別是:交通銀行(601328) (1.012倍)、華夏銀行(600015) (1.018倍)、浦發銀行(600000) (1.056倍)、深發展A(1.065倍)、中信銀行(601998) (1.095倍)、中國銀行(601988) (1.096倍);市淨率最高的3只銀行股市淨率也低於1.5倍,分別是寧波銀行(002142) 、招商銀行(600036)和工商銀行(601398) ,對應市淨率1.471倍、1.429倍和1.429倍。由此可見,目前買入市淨率最低的幾隻銀行股,幾乎等同於以淨資產的價格在購買銀行。
從縱向比較看,目前銀行股市淨率也處於歷史低位。2008年10月28日,上證指數處於1664.92點,當時銀行股的市淨率爲1.87倍,較當前高50.81%;2005年上證指數一度跌至998.22點附近,當時銀行股的市淨率爲2.19倍,較當前高76.61%。
由於998點時期有部分銀行未上市不能全面比較,筆者僅將上證指數處於1664.92點時的銀行股市淨率與當前值進行比較,結果顯示,目前所有銀行股市淨率較均前期爲低,具體當前市淨率與前期相差幅度爲:寧波銀行(59.55%)、浦發銀行(58.79%)、華夏銀行(48.63%)、南京銀行(601009) (48.00%)、光大銀行(601818) (47.92%)、深發展A(000001) (47.66%)、北京銀行(601169) (45.96%)、中信銀行(43.86%)、招商銀行(40.95%)、交通銀行(39.36%)、興業銀行(601166) (37.73%)、建設銀行(601939) (32.82%)、中國銀行(31.10%)、農業銀行(601288) (27.96%)、工商銀行(27.69%)、民生銀行(600016) (9.99%).
一季度銀行不良 貸款 率回落
銀監會日前公佈的數據顯示,截至一季度末,銀行業金融機構總資產120.74萬億元,較去年同期增長19.4%。一季度,商業銀行實現淨利潤3260億元,同比增長23.72%;資本利潤率爲22.3%,較去年下降提高0.1個百分點。中國商業銀行資本充足率爲12.7%,和去年第四季度持平;核心資本充足率爲10.3%,較去年第四季度上升0.1個百分點。截至第一季度末,中國商業銀行不良貸款餘額4382億元,不良貸款率爲0.9%。其中,大型商業銀行不良貸款餘額2994億元,不良率1.0%;股份制商業銀行不良貸款餘額608億元,不良率0.6%;城市商業銀行不良貸款餘額359億元,不良率0.8%;農村商業銀行不良貸款餘額374億元,不良率1.5%;外資銀行不良貸款餘額48億元,不良率0.5%。
2012年一季度末16家上市銀行總體不良率環比回落4bp至0.93%,不良貸款餘額環比小幅回升0.5%。其中,國有五大行不良率均環比下降,幅度最大的爲農業銀行達到11bp;股份制銀行不良率有升有降;城商行貸款不良率總體回落,其中南京環比下降5bp,北京和寧波銀行環比持平。浦發銀行和深發展2012年1季度不良率分別環比上升4bp和15bp,不良率連續2個季度環比上升。1季報有4家銀行披露關注類貸款佔比情況,其中浦發(環比回升13bp至0.91%)、興業(環比回升13bp至0.71%)等關注類貸款佔比略有回升。
瑞銀證券認爲,伴隨政策的逐步放鬆,經濟增長將在二季度觸底,並於三、四季度小幅回升。瑞銀策略組認爲,非金融企業盈利將從三季度開始由負轉正,企業盈利增速將觸底回升。隨着宏觀經濟趨穩和非金融企業盈利回升,主要銀行貸款不良率將在2012年二季度小幅回升後趨於穩定,預計2012年末的不良率將從2011年末的1%小幅上升至1.05%。上市銀行2012年一季度實現利息收入環比增長6.9%,與此同時利息支出環比大幅增加了12.4%。銀行利息支出的上升是在加息週期末端及負債端出現金融脫媒背景下的結構性趨勢,存款定期化趨勢以及高成本主動存款的吸收將推升負債成本,這一趨勢預計在2012年仍將延續。
有望獲得絕對收益
瑞銀證券表示,銀行景氣度下行,有望獲絕對收益。現階段銀行景氣度呈向下趨勢,銀行板塊彈性偏弱,較難在大盤上漲中獲得相對收益。但在盈利增長穩定和估值處於較低水平的支撐下銀行板塊2012年有望獲得絕對收益。目前A股銀行2012年、2013年、2014年平均市淨率分別爲1.11倍、0.94倍和0.8倍,2012年、2013年、2014年平均市盈率分別爲5.91倍、5.11倍和4.45倍。現階段推薦受益於流動性逐步放鬆且資金業務有比較優勢的興業和南京。
安信證券表示,銀行盈利增長放緩已被市場普遍接受,但在目前的極低估值背景下,基本面的變差對股價尚不構成衝擊,但估值中樞上移取決於宏觀經濟環境的改善,這在短期內尚難看到跡象。預計2012年銀行估值中樞變化不大,但盈利的增長仍有望帶來絕對收益空間,具備基礎配置價值。
招銀國際認爲,內地商業銀行目前仍談不上混業經營,超過七成收入來自利差,超過九成收入來自信貸和基本金融服務。銀行絕大多數資產分兩類,一類是以債券爲主的證券資產,風險很小(國際化程度最高的中行,其持有的歐債也僅佔總資產不足0.7%,且95%以上都是德法英瑞等國債券);另一部分資產爲信貸資產,其惡化程度可控且撥備很高。因此,從盈利和資產質量兩方面來看國內商業銀行都與西方銀行存在較大差異。西方銀行業市淨率低於1倍並不代表國內銀行也適用這一估值。
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