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盤點2011年債券市場,在國債指數、企業債指數等均獲得正收益的情況下,普通債券型基金淨值卻平均虧損達3%左右,債券型基金保險、“安全墊”的投資特徵遭到投資者質疑。究其原因,權益資產價格大幅下跌,拖累了普通債券型基金業績;對可轉債配置比例較高,亦加大了債券型基金的“股性”,增大組合波動;而對槓桿比例的放大,則進一步放大了債券型基金的虧損。
在當前債券型基金按照相對收益排名的前提下,基金經理適當配置股票、可轉債、增加槓桿以期增厚組合收益預期,本無可厚非。由於增加了這些“類權益”資產,使得債券型基金風險收益特徵已不同於普通債券組合,然而債券型基金的普通持有人,其對債券型基金的預期和定位,卻並未相應改變,於是當這類高風險資產遭遇大幅下挫、拖累債券型基金業績時,市場對債券型基金的質疑就會加劇。
有數據顯示,截至2011年底,我國開放式債券型基金總資產淨值爲1330.35億元,佔全部開放式基金資產淨值的6.39%;封閉式債券型基金2011年底總資產淨值爲293.64億元,佔全部封閉式基金資產淨值的27.08%。而在美國,截至2010年,共同基金中債券型基金佔到22%,貨幣基金佔24%,兩個固定收益類基金佔據全部共同基金約一半,封閉式債券型基金更是佔到全部封閉式基金的58.14%,這明顯有異於我國當前“股基獨大”的局面。
針對當前我國債券型基金髮展過程中所暴露出來的幾點問題,應從3個方面進行規範和完善。
首先,完善債券型基金考覈機制。當前債券型基金高槓杆、高配可轉債等行爲,源於其追求高收益的動機,而背後實爲基金管理人應對當前相對業績考覈壓力下的理性選擇。目前基金公司對屬低風險等級的債券型基金考覈也與高風險的股票型基金類似,普遍關注的是該基金的短期相對排名;基金公司及媒體在宣傳上,亦是此導向。
若能完善債券型基金考覈機制,不僅衡量債券型基金的短期相對業績,同時也鼓勵關注基金業績的穩定性和投資風格的持續性。相信能在一定程度上緩解許多債券型基金當前激進、短視的投資行爲。
其次,細化債券型基金分類,明確產品定位。無論是現在的可轉債,還是即將推出的高收益債、國債期貨等,其風險收益特徵雖然遠較人們印象中傳統債券高出許多,然而若運用得當,其亦爲非常好的增厚組合收益、對衝風險的投資品種,是固定收益類產品中的重要組成部分。
但是由於當前我國債券型基金的持有人多爲普通投資者,開放式基金的主發行渠道銀行,其客戶亦大多風險承受能力較低。這類人羣購買債券型基金的初衷通常是出於保險的目的。若面對這類客戶的開放式普通債券型基金在投資過程中爲增加收益,一味加大權益資產、可轉債等高風險品種的配置,忽視風險控制,則可能使得普通的基金持有人不再信任基金,最終導致投資者們“傷心離場”。對此,建議細化債券型基金的分類,明確產品定位。如針對風險承受能力較低的投資者的開放式債券型基金,可以多設計純債類基金、指數類債券型基金,或者限制那些高風險資產如可轉債的投資比例;而針對那些風險投資能力稍高或有特定配置需求的投資羣體,則可多發展特定品種的債券型基金,如現有的主要投資可轉債的基金以及未來的高收益債基金等。
除此之外,在產品的銷售和交易渠道上,亦儘可能與相應客戶預期相匹配。如低風險的純債類基金,可採取主要在銀行渠道銷售的模式,面對的是低風險、有“保本”需求的投資者;而高風險的可轉債基金等,可採取封閉式運作模式、多在交易所銷售和交易,主要面向的是機構或者專業性更高的投資者。其宗旨就是將產品潛在投資者的風險承受能力和預期與產品本身的投資特徵相匹配。
再者,發展“分紅”型債券型基金。在將來保險資金大規模入市後,其必然要求穩定的回報,而擁有持續分紅機制、穩定現金流的債券型基金,將會受到其青睞。
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