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2011年是公司經營較爲困難的時刻。(1)在行業整頓(國家在農機配置補貼領域進行了嚴打,查處了一批涉案公司及人員)的背景下,公司在吉林、重慶等地區的業務開展受到了一些影響;(2)政府爲了防止非法套取農機購置貼補款行爲的發生,增加了部分審批環節,使得政府執行政策的效率出現下降,農機流通公司從申請到拿到政府補貼款的時間大幅延長,導致公司資金鍊緊張,加之偏緊貨幣政策使得利率高企,公司2011年的財務費用出現了大幅增長(增加約2000多萬元)。
2012年公司的經營環境有出現好轉的跡象。(1)行業整頓接近尾聲,在行業更加規範的情況下,更利好 吉峯農機(300022) 的發展(因爲在企業都按章辦事時,吉峯的資金、渠道、品牌更佔優勢);(2)農機購置補貼政策出現了好轉的跡象,如部分省份2012年開始試點全額購機(即農機補貼款直接補給農民,不再由農機流通企業墊資,如湖南省),普惠制等,如果全面推廣,農機流通企業的資金壓力將大爲減輕;(3)多種措施籌措資金,如正在發行的企業債,不排除未來創業板再融資細則出臺後,公司也會通過發行股票來募集發展所需資金。
公司2012年的發展戰略將進行適度調整。在融資渠道沒有完全放開的背景下,公司以往的重點依靠外延擴張的發展模式將越來越受到資金面不足的制約。預計2012年公司的發展戰略將(1)由此前的一味重視外延擴張,轉向外延擴張與內生增長雙輪驅動;(2)更強調發揮公司的集合效應,在對各子公司考覈時也將更加註重“自有資金收益率、週轉率”等效率指標。預計2012年公司的費用率將出現下降,淨利率會有所上升。
二個催化劑:(1)政策,由於補貼類農機佔公司農機銷售收入的80%,只要政府政策在農機購置補貼領域出現積極的變化(政策向消極方向調整的可能性不大),公司的經營規模、經營效益都將顯著受益;(2)資金,農機流通行業的“代位墊資”特點決定了農機流通行業是個資金佔用型行業,資金是目前制約公司發展的一大瓶頸,在公司資金充裕後,其擴張步伐將會加快。
盈利預測:由於2012年在行業政策、公司資金面上仍存在一定不確定性,因此我們下調公司12/13年EPS至0.28、0.45元,以11年爲基期,年均複合增速46.7%。我們認爲:(1)暫時的挫折不改公司未來成爲4000億農機流通領域裏王者的趨勢;(2)現階段應重規模增速,淡化EPS增速,只要營業收入能保持50%以上的增長,公司由高成長階段進入高盈利階段只是時間問題,維持“推薦”評級。
風險提示:農機購置補貼政策調整風險、擴張過程中的經營風險、資金瓶頸
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