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事件:
公司發佈年報,2011年營業收入1.97億元,同比增長8.05%;歸屬於上市公司股東的淨利潤爲0.44億元,同比增長3.36%;每股收益0.29元;扣除非經常性損益後的淨利潤爲0.39億元,同比減少3.84%,扣非後的每股收益爲0.26元。
點評:
公司業績符合預期。營業收入和扣除非經常性損益後的淨利潤與我們之前預測完全一致。營業收入增長緩慢主要是由於公司停止了低利潤的藥品經銷業務,此塊業務2010年收入爲0.45億元,佔總收入的25%。實質上,由於公司增加了營銷投入,作爲主營的藥品生產較2010年大幅增長41%,但同時銷售費用增長86%,侵蝕了利潤,導致扣非後淨利潤減少3.84%。管理費用率雖然提升了0.82個百分點,但從絕對值看僅增長了17.7%,低於核心業務增速。
四季度增速提升,高增長有望持續。就四季度而言,收入同比增長54%,相比三季度的42%提升了12個百分點,營銷投入效果顯著。同時公司在2011年底獲得了碘克沙醇藥品批文,一方面豐富了公司的產品線,有助於避開醫院“一品雙規”的限制;另一方面碘克沙醇作爲第三代非離子型二聚體X射線對比劑,相比其他產品具有安全性優勢,有望替代現有產品,目前國內僅有恆瑞和GE擁有批文,競爭環境相對較好。此外,抗焦慮藥獨家產品九味鎮心顆粒列入北京醫保目錄,可能在未來兩年快速放量。因而,公司收入高增長有望持續。
銷售費用的攤薄將成爲超預期因素。由於公司目前規模較小,且處於加大營銷投入的前期階段,費用率處於高位。隨着產品線的豐富,收入規模的擴大,單位銷售費用將被攤薄。由於公司規模較小,利潤彈性大,將成爲超預期因素。
盈利預測與投資建議。預計2012-2014年EPS爲0.36、0.47、0.61元,對應PE爲25、19、15倍,給予增持評級。
風險提示。藥品價格下降的風險;銷售費用率繼續上升的風險
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