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事件:2月14日, 一汽轎車(000800) 發佈公告稱,一汽股份已收到中國證監會《關於覈准中國第一汽車股份有限公司公告一汽轎車股份有限公司收購報告書並豁免其要約收購義務的批覆》(證監許可[2012]174號)。批覆主要內容是:1)、對一汽股份公告一汽轎車股份有限公司收購報告書無異議;2)覈准豁免一汽股份因協議轉讓而持有一汽轎車862,983,689股股份,約佔本公司總股本的53.03%而應履行的要約收購義務。
點評:繼之前證監會覈准豁免一汽股份履行要約收購 一汽夏利(000927) 的義務之後,此次豁免再次印證了我們此前關於一汽集團整體上市進程將提速的判斷。
整體上市方案的判斷。基於2011年6月底一汽股份成立的證據,我們認爲,一汽集團整體上市的方案基本可以確定爲IPO 。對於IPO的具體形式,由於一汽集團“十二五”期間的擴張規劃帶來的資金需求,方案可能更類似於中交股份的IPO方案,即發行部分新股用於換股吸收合併一汽轎車、一汽夏利的同時,發行部分新股用於融資。
IPO時點的判斷。上述方案的關鍵之處在於,IPO新股發行與換股吸收合併互爲前提,任一子方案未獲監管部門或者股東大會通過,均會導致整體上市進程的延期。從一汽股份陸續獲得相關要約收購豁免權的情況來看,我們維持此前的判斷:監管層面的政策風險要小於股東博弈風險,但只要換股吸收合併的對價及補償方案合理、地方利益協調得當,股東大會層面上風險也應當是可控的。從迫切需要資本市場支撐其未來擴張規劃、形成內生增長能力的角度判斷,集團年內實施IPO整體上市當是大概率事件。
謹慎預計公司11年~12年EPS分別爲0.13元、0.32元;每股淨資產分別爲5.15元、5.47元。在行業景氣2季度可能回暖的背景下,我們認爲,一汽轎車目前1.6倍左右的PB估值水平已爲投資者此時介入預留了一定的安全邊際,隨着未來一段時間市場對於集團整體上市預期的不斷強化,股價的向上彈性空間有望逐漸被打開,即公司當前是理想的“進可攻、退可守”的投資標的。維持“增持”評級。
風險提示:集團整體上市進程未達預期;行業景氣低迷。
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