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國內戶外行業正處於高成長階段
國內戶外用品行業起步較晚,消費羣體正處於戶外運動啓蒙階段。2000-2010年我國戶外用品行業市場零售總額實現了年均47.33%的增長,其中,2007-2010年,國內戶外行業市場零售總額年複合增長率爲42.7%,近年戶外行業將繼續保持良好的高增長勢頭。未來行業內強者恆強,弱者愈弱的“馬太效應”將逐漸顯現。 探路者(300005) 作爲國內市場的領先品牌,將受益於行業集中度的提升。
外延式擴張仍是公司主要增長動力
外延式擴張是公司快速提高市場佔有率,佔據優勢渠道資源的主要策略,二線市場和南方市場爲其提供廣闊的空間。截止2011年9月30日,公司擁有銷售店鋪總數已達956家,其中加盟店809家,直營店147家,加盟店佔比達到84.6%。
公司在店鋪規模和擴張速度上大大超過主要競爭對手,主要是得益於對資金要求低、開店速度快的加盟店的快速增加,未來公司渠道擴張主要方向仍是加盟店。
推進新品牌建設,加強精細化管理,挖掘內生增長潛力
公司將推進新品牌建設進程,包括電子商務品牌和高端休閒時尚戶外品牌,將形成公司新的戰略業務增長點。同時,加強公司精細化管理,梳理全供應鏈流程,控制成本費用,提高市場反應能力,充分挖掘公司內生增長。
盈利預測和投資建議
我們認爲,未來三年公司主要增長動力有二:
一方面是依託行業高成長階段,公司繼續加快營銷網絡渠道擴張,門店數量增長依然是公司主要增長動力;另一方面公司繼續加大公司精細化管理,全面挖掘內生增長潛力。公司二期股權激勵將大大提高新管理團隊的積極性。預計11/13年EPS分別爲0.40/0.62/0.84元,公司未來三年淨利潤年均複合增長率能夠達到61.2%,因此公司可以享受一定估值溢價,我們給予公司30-35倍市盈率,對應2012年EPS目標價格區間爲18.6-21.70元,給予公司“推薦”評級。
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