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同店銷售增長趨勢預計將延續
公司公告2011年業績預計增長25%,低於我們預期,主要因經銷商開店滯後導致4季度開店速度低於我們預期。然而新棗產品自去年11月陸續上市後需求大增,我們預計11月至今同店銷售增長30%,使四季度利潤同比增長達77%。我們認為春節旺季提前會影響1月同比增速,但同店銷售增長趨勢將延續。
新棗質量提昇有助於增強公司競爭力
公司已采購完2012年大部分原棗,我們預計成本同比下降30%,且質量大幅提昇。此外,公司出廠價並未調整,但提昇了每類產品的質量標准(如現一級健康情棗同原特級健康情棗質量),我們認為這有助於增強公司競爭力。
加大直營店建設,增強渠道掌控力
經歷了2011年采購成本大幅上昇,原棗質量下降,產品提價等因素帶來的經銷商盈利大幅下降和開店速度下降,我們認為公司應增強市場終端管理水平,我們預計公司2012年將在重點區域(如北上廣江浙等地區)布局100-200家直營店以開拓和管控渠道。
估值:維持『買入』評級,目標價從80元下調至65元
我們下調了公司的開店速度預測,同時提高銷售費用率預測,將2011/12/13年EPS預測從1.81/2.72/3.87調整至1.59/2.28/3.16,並將目標價下調至65元。我們基於瑞銀VACM工具進行現金流貼現絕對估值推導出目標價,WACC假設為8.3%(原8.5%)。
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