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1.市場新聞
l中國證監會上週已發佈修訂後的《期貨市場客戶開戶管理規定》,解決機構投資者期貨市場開戶問題。中國證監會相關負責人表示,公募基金參與股指期貨的各項準備工作已經就緒,基金管理公司可以根據自身情況和法律法規,平穩有序推進公募基金參與股指期貨交易工作。
點評:早在2010年4月中國證監會就發佈了《證券投資基金參與股指期貨交易指引》,但由於操作層面的一些技術原因,公募基金尚未開始股指期貨交易。修訂後的新規解決了公募基金開戶的技術問題,這意味着公募基金參與股指期貨進入了實質性操作階段。證監會允許公募基金進行股指期貨交易,並非允許公募基金進行投機交易。.對於投機交易的限制,證監會公告中有多項明確的規定。如規定持有的買入合約價值不得超過基金資產淨值的10%,普通開放式基金持有的買入期貨合約價值與有價證券市值總和不得超過基金資產淨值的95%,嚴格控制了投機交易;規定持有的賣出合約價值不得超過基金持有的股票總市值的20%,說明也僅是允許一定程度的套期保值;規定開放式基金在扣除股指期貨合約保證金後,還應保持不低於5%的現金,以防範大比例贖回的流動性風險,等等。以上規定都對基金的風險作出了控制,對投資者利益提供了保障。股指期貨交易對於公募基金的意義主要在於通過套期保值控制風險。當基金預計未來市場存在較大下行風險時,可以賣空股指期貨來對衝手中的股票現貨頭寸,在一定程度上規避未來市場下行帶來的損失。進行股指期貨空頭交易與直接賣出股票降低倉位相比具有更爲便捷、交易成本(衝擊成本)更低的特點,此外,進行股指期貨空頭交易還能夠保留住基金持股的alpha收益,因此能夠被基金經理靈活運用以降低組合風險。
2.基金經理觀點
上週國家統計局最新發布數據顯示,2012年1月中國CPI同比上漲4.5%。雖然這一數據超出市場普遍預期,但多數基金認爲這與春節因素關聯較大,通脹回落的趨勢在今年上半年不會發生改變。由於央行對通脹一直抱有警惕,因此貨幣政策短期放鬆的概率較低,存款準備金率下調需等到未來CPI進一步下行,且經濟增速放緩之時。上週市場上漲與房地產政策預期有關,但由於政策推行力度仍有待觀察,因此後期市場短期可能維持震盪走勢。
雖然1月CPI數據超出預期,但通脹回落趨勢不改是多數機構投資者的共識。基金對於CPI數據超預期的解釋主要是:今年的1月包含整個春節長假,去年的1月並不包含春節,春節期間食品價格普遍走高,因此從同比漲幅來看CPI會有較高的增幅。而從細分物價變化可以清楚看到,食品價格升幅達10.5%,而非食品價格升幅僅爲1.8%,這也印證了1月份CPI衝高主要是受到了春節因素的影響。預計今年上半年通脹雖然將維持相對高位,但繼續回落的趨勢仍然不改,主要原因有:第一,1月CPI數據受春節因素影響,不能說明通脹有反彈的趨勢;第二,貨幣增速處於低位,經濟自身仍處於緩慢下行的過程中。下半年的通脹形勢與政策放鬆力度有較高的相關性,而政策放鬆的力度仍是未知數,因此目前基金對下半年的CPI走勢存在一定分歧。
政策方面,多數基金認爲短期內貨幣政策不會大幅放鬆。1月物價高於預期,可能是央行近期對貨幣政策謹慎的主要原因。預計1季度CPI同比增幅在3.5%左右,仍然維持相對高位,因此央行下調存款準備金率缺乏相應的數據支持。另外,近期PMI數據回升顯示經濟下滑速度可能放緩,銀行間流動性也有所改善,因此政策的放鬆節奏很有可能將延緩。未來當CPI進一步下行後,在經濟增速放緩的背景下,貨幣政策微調還是可以期待的。從政策放鬆的手段來看,由於實際利率爲負,通脹仍存隱憂,利率下調基礎暫不具備;而外匯佔款餘額持續下降,熱錢存在大規模流出跡象,外加公開市場到期量萎縮,因此未來準備金率存在下調的空間。
對於上週三市場大幅上漲的表現,基金認爲與主要與可能鬆動的房地產政策有關,後期市場可能維持震盪走勢。上週李克強副總理髮表了關於“繼續採取有效措施增加普通商品住房供應”的講話,央行也發出了關於“繼續落實差別化住房信貸政策,切實支持保障性安居工程建設。要加大金融服務,支持普通商品住房建設,滿足首次購房家庭的貸款需求”的聲音。如果能真正落實,對被壓抑很久的週期類股票將有較好的刺激作用。另外,目前資金面好於預期,對上週的上漲也起到了一定的支撐作用。預計未來市場短期呈現出振盪走勢的概率較大,因爲:類似於上週關於地產政策的表態已有多次,推行力度有待觀察,從可持續角度需審慎對待;未來隨着貸款增加佔用存款、銀行理財產品發行恢復性增長,資金面可能再度趨緊;政策紅利的兌現需要時間,基本面短期難以出現趨勢性改善。
大成基金認爲,1月CPI升幅較大的重要原因是今年的春節長假1月22日就開始了,往年通常都在2月份,通常春節期間物價會上浮,而去年1月並不存在春節因素,因此今年春節新曆時間的提前扭曲了一月份的CPI同比數值。細分物價變化可以清楚看到,食品價格升幅達10.5%,而非食品價格升幅僅爲1.8%,食品價格一般在春節期間會有較大升幅,這進一步印證了1月份CPI衝高主要是受到了春節因素的影響。展望未來,預計2月在食品價格大幅回落的帶動下,CPI同比將再次顯著下降。今年上半年CPI及PPI回落的趨勢將保持不變,但下半年仍存在回升的可能,原因是目前貨幣政策相對寬鬆,下半年可能會傳導到物價水平。宏觀經濟政策方面, 1月CPI超預期反彈,加之PMI和銀行間流動性改善,將延緩政策放鬆節奏。但全年看,鑑於“穩中有進”是中央經濟工作會議爲2012年的定調,貨幣政策也將維持“穩中有進”,較去年將相對寬鬆。
華商基金認爲,1月CPI指數創近三個月的新高主要受春節因素影響,食品價格持續上漲。從節後數據來看,蔬菜、豬肉價格均出現回落,食品價格的波動符合季節性規律,與市場的預期基本一致,這種情況下對市場基本不會產生太大的影響。而在通脹和增長之間,更應關注經濟增長。從國內外近期公佈的經濟數據看,全球經濟很有可能正在企穩。對於下一階段的經濟走勢,應密切關注PMI數據,目前公佈的數據顯示經濟活動有所增強。從行業層面看,部分行業的訂單開始轉暖,仍有相當部分行業繼續去庫存。總體來看,下個階段經濟將呈現出逐步企穩的態勢,大幅下滑的可能性較小。
鵬華基金認爲,食品價格上漲超季節性規律是導致物價上漲幅度超市場預期的主要原因。在春節結束及翹尾因素大幅下降影響下,2月份物價將有所回落。但1月份蔬菜及肉類價格上漲超市場預期,顯示勞動力成本上升對物價的影響繼續存在,並且資源和公共品價格改革也給未來物價上漲帶來不確定性。綜合來看。2月份物價可能維持在3.7%附近,一季度物價可能維持在3.5%以上,這將進一步推遲政策放鬆的進程。
華富基金認爲,由於CPI價格上漲主要和節日消費帶動的食品價格上漲以及春節移位有關,儘管數據超預期,但無需過度反應。在需求下降以及貨幣增長處於低位的情況下,春節移位效應或將使得2月份CPI漲幅大幅度回落,預期在1個百分點左右,CPI下行趨勢並未改變。近期並未出現市場期待的存款準備金下調以及1月信貸放鬆。1月物價高於預期,可能是央行近期對貨幣政策謹慎的主要原因。對於央行來說決策需要數據支持,未來當CPI下行後,在經濟增速放緩的背景下,貨幣政策微調還是可以期待的。
長信基金認爲,2012年1月通脹超出預期,其主要推動因素系食品價格,其單月漲幅超過4%,達到近十年以來單月環比漲幅的峯值,而非食品價格單月環比漲幅已有0.2%。通脹高點已現,下行趨勢沒有發生變化。第一,貨幣增速處於低位,經濟自身仍處於緩慢下行的過程中。第二,政策雖已轉向寬鬆,但是從政策放鬆的節奏看依然對於通脹保持了足夠的警惕。第三,今年春節和元旦同在一月,數據可比性差。值得關注的是,大宗商品的上漲和量化寬鬆預期的提升會對於通脹產生一定負面影響。展望二月通脹,隨着翹尾因素的下行和節後食品價格回落,通脹走低概率仍較大。從政策面看,匯率雙向浮動:2011年12月份外匯佔款餘額持續下降,簡單估算熱錢呈現大規模流出跡象,人民幣匯率升值壓力減弱,不排除階段性貶值可能,信貸投放可控性增強、公開市場到期量萎縮、外匯佔款回落,未來準備金率有下調的空間。實際利率爲負,通脹仍存隱憂,利率下調基礎暫不具備。從投資方向來看,未來流動性改善超出預期的可能性較小,建議逐漸進行結構和倉位的調整。從行業選擇角度看,適度規避資源品,中游的投資品如上漲可考慮減持,消費類和耐用消費類應適度給予關注,可重點關注景氣和估值均處於底部區域的保險、證券、房地產。
諾安基金認爲,1月CPI上漲的主要原因主要來自於元旦、春節期間市場供求狀況發生變化,同時運輸物流成本上升,加之天氣寒冷,時令蔬菜供給更加緊張,這一系列因素導致了食品價格同比上漲10.5%,貢獻了1月CPI上漲的大部分。預計隨後幾個月CPI仍將維持相對高位,因此流動性政策大幅放鬆的預期落空,對於短期市場反彈形成一定壓力。但全年看,在持續偏緊的貨幣政策指導下,CPI數據下半年大概率走低,爲政府調控留出更多靈活性。而宏觀經濟將逐漸走進一個新的庫存週期,市場在震盪中呈現結構性的小牛市。
信達澳銀基金認爲,1月份CPI超預期,主要是受季節性因素影響。食品價格在1月份的上漲趨勢不可持續,通脹下行的趨勢不會改變。隨着假日效應的消除,CPI將重新進入快速下行的軌道,預計2月份CPI將降至3.5%左右。1月份CPI超出預期,意味着貨幣政策短期不會大幅放鬆。但是,由於目前貨幣政策放鬆的步伐緩慢,市場對此有較爲充分的預期,因此,CPI超出預期並不會給市場帶來實質性影響。
國泰基金認爲,上週三股市大漲,主要原因是李克強副總理關於“繼續採取有效措施增加普通商品住房供應”的講話,另外,央行也發出了關於“繼續落實差別化住房信貸政策,切實支持保障性安居工程建設。要加大金融服務,支持普通商品住房建設,滿足首次購房家庭的貸款需求”的聲音,如果能真正落實,對被壓抑很久的週期類股票將有較好的刺激作用。不過,此類表態已有多次,推行力度有待觀察,從可持續角度需審慎對待。
博時基金認爲,在經濟因素、流動性因素、政策因素的綜合影響下,短期市場走勢的確有些撲朔迷離。不過,資本市場運行的根本是經濟週期,只有把握住經濟週期運行的規律和脈搏,才能走向正確的方向。從目前情況看,資金面好於預期,但未來隨着貸款增加佔用存款、銀行理財產品發行恢復性增長,資金面可能再度趨緊,總體上,貨幣政策仍難有實質寬鬆。
銀河基金認爲,指數在經歷了2011年的大幅下跌後,風險已基本釋放,一旦市場流動性出現改善,全年指數呈現正收益的概率較大。而進入2012年以後,1月份市場也一改去年年末持續下跌的頹勢,A股市場在流動性改善、新股發行體制改革和社保基金等長線資金入市等制度紅利的利好預期推動下振盪上行。2月份美國經濟雖然將迎來假日消費後的回落調整,但是美國國內地產穩健復甦將成爲新的亮點。而歐債危機雖尚未解決,但對市場擾動開始逐漸減弱。放眼國內,春節過後2月份國內經濟活力或將適度放緩,3月份兩會帶來的政策紅利預期和工業企業節後復產仍將提升經濟回升預期。受此判斷,A股市場在經歷了前期的上漲後,後續走勢仍需等待政策紅利和流動性改善的兌現,因此短期市場呈現出振盪走勢的概率較大。在基本面未出現趨勢性改善之前,市場很難出現鮮明的投資主線。在短期內,由於2011年年報預披露後,市場已充分預期到盈利下滑,基於經營改善的角度,將積極尋找那些季度業績確定改善的行業和品種。
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