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如果我們非要對制度性操縱給出一個定義,那我的理解是:由於制度和系統性的偏袒,導致被偏袒者獲得暴利的現象。其實,歷史早已多次證明,政府對特權資本的縱容,必定導致符合特權利益的市場規則,而這些規則必然引發制度性操縱。
對中國資本市場而言,正是因爲特權資本始終存在,制度性操縱一直就是一個根本無法革除的毒瘤。這個毒瘤不僅沒人過問,甚至被當作“慣例”堂而皇之地發揚光大。我們不妨看一個例子――股票上市首日開盤價被操縱的問題。這個問題,表面上看不過是個小小的“點”,但實際上卻是扭曲中國股市的、一個重大的制度性問題。
講一個真實的故事。1994年,北京人民廣播電臺舉辦了一個“關於資本市場規範發展”的座談會,在這個會上,作爲中華工商時報證券版的主編,我第一次提出了“新股首日開盤價被人爲操縱”的問題。此後,我專門就此與當時中國證監會的某位高層領導交換了意見。這位領導告訴我:這個問題“會裏”(指證監會)不是不知道,而是現在不宜嚴管。證監會認爲,中國股市正值發育初期,培育更多的投資者加入市場是當務之急。如果按照“國際規範”去做,雖然可以抑制“新股首日開盤價的操縱”問題,但一、二市場的“差價”消失了,那一級市場的投資者就很難受到鼓勵,新股就存在“滯銷”的風險。
當時我想,既然證監會已經知道這種市場“操縱”行爲存在而且有害,那日後就一定會予解決,我也就沒再提過此事。
但是,今天的情況愈演愈烈。以中石油爲例,16.7元發行,憑什麼首日開盤價會高達48.6元?誰希望在48.6元買進?如果48.6元是市場認同的價格,那爲什麼當初不以48.6元的價格發行,而是16.7元?又爲什麼48.6元開盤後,會一路跌到10元?很明顯,近31元的價差是“做出來的”,是市場“操縱”的結果;股價過度下跌同樣也是當初被“操縱”的必然後果。
縱觀中國股市歷史,類似事件比比皆是,尤其是股市處於熊市之時,新股發行價遠遠高過同類公司的二級市場價格,而且幾乎無一例外地高開低走。而這種“操縱”,讓操縱者實現鉅額利潤的同時,卻給二級市場投資者留下了長長的苦難。那到底是誰在操縱這個“新股上市首日的開盤價”?制度。
在當前的交易制度下,新股上市首日開盤的第一時間,是一個“只有需求、沒有供給”的市場,這不是奇怪嗎?按照發達市場的慣例,股票承銷商手中一定會持有一定數量的股票,它們必須在新股開盤後的一段時間內,充當市場價格維護者的角色。它們必須保證自己承銷的股票發行成功,而這個成功的標誌是:新股上市後20個交易日之內,市場價格不會偏離發行價±15%。
中國監管者知不知道這是一個必須解決的問題?知道。至少我本人就向若干證監會主席、副主席級別的領導當面或書面表述過。但問題迄今無解。這絕不是小問題,這是關鍵性制度的扭曲,它的危害非常多、而且非常大。
首先,它使得中國股票一級市場堆積了大量短線資金,它雖然可以確保新股發行成功,但卻使中國股市從新股發行的第一時間就被超短線的投機客所控制。不是嗎?去看看中國的貨幣市場,每當大盤股發行之時,其利率都會有所上升。爲什麼?因爲特權階層(這是另一類特權資本)通過金融機構大量從貨幣市場上拆借短線資金,用於新股認購。它們真是希望長線持有股票嗎?當然不是。它們不過是想搭乘制度性操縱的轎子,而“合法地”賺取股市一、二級市場的差價。
其次,畸高無比的“新股首日開盤價”,已經使得股票上市後失去投資價值,而這樣的股票,要是編不出動聽的“故事”就沒有上漲的理由。從而必然導致中國股票二級市場變成帶“老千”的賭場,而對於投資者來說,那就是地獄。
第三,這樣的規則扭曲了中國股市的投資理念,所謂“新股不敗”就是典型例證。其實,在發達市場經濟國家,投資者通常認爲新股的風險遠遠高於“舊股”,因爲新股在市場上的存續期太短,沒有經過時間的考驗,對公司經營風格不瞭解。
第四,制度性操縱的存在,使得所有公司都希望藉助這樣的制度獲得暴利,從而不惜鋌而走險。這使得腐敗猖獗,造假成風。
第五,股市完全失去了資本定價的功能,使得市場經濟條件下的“核心要素”市場徹底無效,徹底失去了資源配置的功能。
那爲什麼監管者聽之任之?因爲,把投資者和上市公司擺在同一個天平上,監管者更偏袒公司,認爲股市更重要的功能是融資。正是這種對特權資本的偏袒,尤其是在國有企業(特權資本)大量上市的過程中,監管者絕不允許“國企新股發行失敗”,哪怕這件事會無情地侵害中小股民的權益。
也正是因爲國有企業這一特權資本扭曲了股市公平的規則,才使得今天這個被扭曲的規則也同樣變成了私人資本暴斂財富的工具,中小板、創業板的“三高現象”難道不是制度性操縱的必然後果嗎?
當然,資本市場乃至於整個金融市場的制度性操縱問題絕不僅僅存在於中國。華爾街那些“大到不能倒”的金融機構同樣在利於制度性操縱劫持其它市場參與者和國民利益,但這並不能作爲中國無視制度性操縱危害的理由。世界要改,中國更要改,因爲我們作爲社會主義國家所奉行的天條必須是“以民爲本”。
可見,中國股市的制度建設遠未完成。近年來,管理層不斷地討論新股發行機制如何公平的問題,但往往無效。爲什麼?客觀地說,這樣的討論不過是“如何切蛋糕”的討論,是說“新股發行的巨大利益如何分配”。但這根本就不是問題的本質。本質是:股市中就不該存在這樣一塊莫名其妙的“無風險利益”。因爲,風險和收益一旦失去了“對稱性”,那一定是市場規則出錯了。
對中國資本市場而言,制度性操縱已經到了非剷除不可的時候了。
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