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鐵路股估值具有吸引力,中長期政策導向積極,“增持”評級,看好鐵龍、大秦。公路主業成長性不足、行業政策導向偏負面,“中性”評級,看好寧滬、五洲。
摘要:
陸運板塊走勢分化。高速公路受制於成長性缺失與政策風險,板塊估值承壓,行業指數跑輸市場8.4%。鐵路運輸受益於行業改革預期行業指數跑贏市場11.5%。
高速公路行業
通行費收入增速放緩。行業通行費率相對穩定;受國內經濟增長放緩、路網分流效應逐步顯現、 農產品(000061) “綠色通道”全面實行影響,通行費收入增速伴隨車流量增速下滑。
主輔業擴張嘗試突破。新建或收購路產盈利能力較明顯低於公司既有資產,主業擴張中短期難現積極貢獻。輔業拓展涉及房地產、工程施工、油品銷售等回報穩定項目或參股金融企業,尚處於初級階段
行業政策導向中性偏負面。收費公路清理工作調查摸底階段基本完成,正進行自查自糾;“低費率/長年限”改革是中長期政策導向,整體影響偏中性。行業政策中短期對上市公司直接影響小,且股價反應較充分;其潛在的中長期影響是可能無法再期待外生政策利好。
公路行業“中性”評級。行業成長性不足、政策風險猶存,優選低估值品種,推薦 寧滬高速(600377)
(股息率高)、 五洲交通(600368) (輔業收穫)。
鐵路運輸行業
國際改革經驗參考。70年代美國實施客貨分離、鼓勵兼併重組、貨運市場化等改革,鐵路貨運狀況大幅改善,全國13條一級鐵路線路基本擺脫虧損。80年代日本實施國鐵市場化改革,減少政府幹預、放鬆運價管制、拓展多元化經營,鐵路運行效率和經濟效益明顯提高
我國鐵路發展面臨瓶頸。公益定位和全面管制使得鐵路客貨運輸市場份額逐年下降;興建鐵路耗資巨大,鐵道部負債率高企;運營成本增速較快,鐵道部盈利能力下降;中長期看鐵路市場化改革勢在必行
市場化改革期待。
(1)貨運價格提升,預計普貨運價提升慣例仍將繼續,煤炭特殊運價同樣存在上調需求。
(2)多元化經營已確立爲鐵道部長期發展戰略,其中全程物流/現代物流是戰略重點。
(3)“十二五基建投資規模雖下調,高鐵骨幹網絡建設仍將推進,高鐵投放爲鐵路運行體制變革提供基礎條件。
(4)鐵道部秉承“以存量換流量”的思路,繼續推進鐵路優質存量資產改制上市或注入上市公司。
鐵路行業“增持”評級。板塊估值處於歷史低位,鐵路政策導向積極,相關公司預期受益制度紅利。推薦 鐵龍物流(600125)
(特箱保有量快速增長、沙鮁運能提升)、 大秦鐵路(601006) (低估值、股息率高)。主要風險在於行業改革具體進程蘊含較大不確定性。
機構來源:國泰君安
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