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今年前三季度我國國內生產總值爲320692億元,經濟增長速度爲9.4%,居民消費價格總水平上漲了5.7%。總體來看,我國經濟運行仍然健康。但是,我們也看到了一些令人憂慮的地方。2010年四個季度的經濟增長速度分別爲11.9%、10.3%、9.6%、9.8%,今年前三個季度的經濟增長速度分別爲9.7%、9.5%、9.1%,經濟增長速度在一點點放慢。而居民消費價格總水平(CPI)自2010年7月以來,漲幅持續擴大。如果這一趨勢延續,那麼就有可能出現經濟增長和物價上漲的最壞組合,即“滯脹”。現在,已經有不少人在擔憂這一問題。那麼,中國經濟到底會不會出現“滯脹”,會不會“硬着陸”呢?
“滯脹”的定義
討論“滯脹”問題,首先要對滯脹有個定義。從定性的角度來講,“滯脹”的定義是很明確的,即經濟增長停滯(對發達國家適用)或者經濟增長速度較慢(對發展中國家適用),同時物價上漲較快。但是,從定量的角度來講,大家對“滯脹”的理解就不一樣了。什麼樣的經濟增長速度算慢,什麼樣的物價上漲幅度算快,這與一個國家的經濟發展水平和所處的經濟發展階段有關,它需要根據實際情況作出國別的動態的判別。比如,對美國這樣的發達國家來講,假如現在出現了6%的增長速度,就是超高速增長;但對中國這樣的發展中國家來講,6%絕對是低速增長。
因此,在討論我國經濟的“滯脹”問題時,需要有量的概念,要明確什麼數量的增長速度對我國來講是“滯”,什麼數量的物價上漲幅度對我國來講是“脹”。改革開放以來,1979到2010年的32年間,我國經濟的年均增速爲9.8%左右,增速低於8%的年份有7年。因此,在過去的32年間,如果我國經濟增速低於8%,基本上可以認爲是“滯”了。但考慮到現在我國經濟規模的基數已經很大,經濟發展已經進入了一個新的階段,且“十二五”規劃中對經濟增長速度的安排是年均增長7%,綜合這些因素,我傾向於認爲,將6%作爲經濟是否進入“滯”的狀態的分界線是合理的。當然,隨着經濟的不斷髮展,經濟增長速度逐步放慢將是經濟規律,因此,“滯”的數量的界定,也應隨着時間做出調整,與時俱進。
對於“脹”的認識,大家的分歧不大。最近幾年,政府工作報告裏面一般將居民消費價格總水平的上漲幅度控制在3%以下作爲目標。但2011年,政府工作報告將居民消費價格總水平的上漲幅度控制在4%以下作爲目標。因此,我們傾向於將居民消費價格總水平4%作爲“脹”的分界線。
在做了這些定義之後,我們就比較容易回答關於“滯脹”的問題了。
我國經濟增長速度將放慢,但2012年前不會進入“滯”的狀態
2011年6月,中國製造業採購經理指數(PMI)爲50.9,7月爲50.7,8月爲50.9,9月爲51.2,連續數月在枯榮線50附近徘徊,這表明我國經濟擴張的動力已經較弱。國家統計局公佈的先行指數也表明我國經濟增長速度將進一步放慢。我們預計2011年第四季度經濟增長速度將回落到8.4%左右,2011年全年我國經濟增長速度爲9.2%左右。
展望2012年,我國經濟增長速度仍將回落,但回落到6%以下的可能性不大,經濟不會進入“滯”的狀態。理由如下:1、我國經濟發展逐步過渡到了經濟增長方式轉變的階段,推動我國經濟增長的原有動力有所減弱,新的動力正在培育,還沒有形成強大的推動力,因此,保持高速增長的難度越來越大。2、土地成本、勞動力成本、資金成本、物流成本、環保成本大幅上升,人民幣不斷升值,歐美髮達國家經濟低迷,都將對我國吸引實業型外資和出口構成負面影響。3、我國的整體技術水平正在越過引進、消化、吸收的階段,這意味着我國技術進步的速度將放慢。4、地方政府融資平臺的治理和體制外資金成本的大幅度上升,將抑制投資的增長,2012年的投資很難保持2011年的增長速度,估計將較大幅度地下降。5、民間借貸市場規模不斷擴大,正在孕育新的風險。6、由於我國的貨幣擴張政策已經受到了國內商品價格、房地產價格迫近國際水平的嚴重製約,此次緊縮型貨幣政策結束後,很難再實施擴張性貨幣政策。因此,我們認爲2012年我國經濟增長速度將繼續回落。但考慮到我國經濟發展中依然存在着很多積極因素,例如,城市化仍在加速推進之中,勞動力的總體素質仍在不斷提高之中,因此,2012年我國經濟的增長速度回落到6%以下的可能性也不大,出現“滯”和“硬着陸”的可能性都不大。
2012年我國經濟“脹”的可能性不大
就2011年全年來講,經濟處於“脹”的狀態。由於2011年前三季度CPI達到了5.7%,所以,2011年全年CPI回落到4%以下的可能性幾乎沒有,預計2011年全年CPI在5.3%左右。因此,就2011年全年來講,我國經濟仍然處於“脹”的狀態。
2012年我國經濟“脹”的可能性不大。展望未來,很多人對我國通貨膨脹形勢持悲觀看法,認爲我國通貨膨脹將長期化。但我們相對樂觀,我們判斷2011年居民消費價格總水平的漲幅已於7月份見頂,拐點已現,有望逐月回落,預計今年12月份當月的CPI同比漲幅有望回落到5%以下,2012年CPI的漲幅有望回落到4%以下。理由如下:
1、CPI同比漲幅是滯後指標。在刻畫經濟運行的各種各樣的經濟指標中,有先行指標,有同步指標,也有滯後指標。其中,CPI同比漲幅就是滯後指標。2010年第一季度,我國經濟增長速度達到了11.9%,達到了本輪經濟增長的季度高點,目前已經回落了2.8個百分點。從時間上來看,到今年第二季度,經濟景氣度從最高點已經回落了5個季度,達到了經濟增長速度和CPI漲幅的時滯要求,這意味着CPI漲幅在今年第二季度見頂的可能性很大。
2、從商品價格運行的規律來看,CPI的漲幅也有望逐步回落。一般來講,隨着貨幣供應量的增長,股票價格和房地產價格會先上漲,然後傳導到能源、原材料等資源類商品,再傳導到建築材料、家電、傢俱等工業品,接着是勞動力價格上漲,最後是農副產品價格上漲。此輪價格上漲已經基本上走完了整個循環。CPI漲幅有望逐步回落,通脹壓力將減輕。
3、貨幣供應量的增速已基本回歸到正常狀態,推動物價上漲的貨幣因素正在逐步消失。2010年下半年以後,我國不斷上調了存款準備金率,同時也在一定程度上上調了利率,並且對商業銀行的貸存比進行了逐日考覈,這些措施成效顯著,逐步在貨幣供應量上反映了出來。推動物價上漲最重要的貨幣因素正在逐步消失。
4、物價上漲預期已過最強烈的時期。2011年第一、二、三季度物價預期指數分別爲72.8%、72.2%、74.8%,相比2010年第四季度均出現了明顯的回落,這預示着通脹將在2011年第二、第三季度見頂。
5、居民消費價格指數的環比數據也表明我國居民消費價格總水平的漲幅將逐步回落。從目前的物價走勢來看,2011年10、11、12月三個月的CPI的環比漲幅將明顯低於2010年相應的各月,這意味着以後各月的同比CPI將逐步持續回落,也意味着2011年7月的6.5%是這次CPI漲幅的最高點,物價漲幅拐點已現。
6、政府通過集市與生產基地對接來降低食品價格的措施正逐步起效。
7、歐美經濟狀況不佳,人民幣升值一定程度上減輕了我國輸入性通貨膨脹的壓力。
基於以上理由,我們對今後的物價形勢持相對樂觀的看法。我們認爲,CPI同比漲幅的拐點已現,CPI同比漲幅有望逐月回落,預計2011年12月份當月的CPI同比漲幅有望回落到5%左右。2012年我國CPI漲幅有望回落到4%以下,2012年出現“脹”的可能性不大。當然這個判斷的前提是2012年不出現特大自然災害,貨幣政策不出現2008年式的大逆轉。(劉熀鬆)
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