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利空因素充分預期,尚未完全消化。近兩年以來銀行板塊一直受制於地方政府平臺貸款、房地產開發貸款違約風險,以及監管政策日益嚴格等利空因素制約,板塊性機會缺乏,業績驅動型估值迴歸性行情穿插其中。從二級市場的表現以及估值來看,市場對於上述利空因素已經基本被市場充分預期。但從目前市場對於相關利空消息的反應,上述利空因素並未爲市場完全消化,後續股價仍將受其左右。
經濟持續高增長前提下,平臺貸與開發貸風險可控。從目前中國經濟增長速度以及未來經濟增速的判斷來看,未來3-5年內中國經濟仍將保持8%以上高速增長。從經濟增速來看,來看未來3年企業的盈利基本會保持平穩較快的增速,從財政收入的角度來看,地方政府的稅收仍將會保持較快增長,平臺貸款還款來源仍有保障。由於近年來連續負利率以及貨幣超發,以及劉易斯拐點的到來,未來3年中國仍將會保持溫和的通脹水平。從固定資產保值以及房地產調控政策的角度來看,未來房價出現大幅度下跌的可能性較小。那麼房地產相關貸款的風險,在未來3年仍將基本可控。
逆週期監管以及新版巴III,將更加規範行業發展,防範系統性風險,有利於銀行業長期健康發展。從監管新規來看,16家上市銀行中有10家撥貸比已經上升至2%以上,行業未來撥備壓力不大。從資本充足率水平來看,目前上市的16家銀行中有9家符合監管要求,需要再融資的7家融資總需求並不大。然而,如果按照《資本充足率管理辦法(徵求意見稿)》測算,整個銀行業仍需天量融資8000億元,將對市場構成衝擊。慶幸的是,《資本充足率管理辦法(徵求意見稿)》目前仍停留在討論層面,即使後續推出,市場也已經充分預期,對二級市場構成的衝擊應該不會太大。
中期業績靚麗,估值已爲歷史底部,銀行板塊8-9月份或將迎來估值迴歸行情。根據我們預測,2011年上市銀行中期業績同比平均增速爲28%,根據業績預告以及我們修正預期的結果來看,中期業績增長將達到32%,將超越市場以及我們的預期。且銀行板塊目前的估值水平處於歷史底部,2011年動態PB1.45X,2012年動態PB1.2X,已經擁有了較高的安全邊際。中報業績的超預期以及高增長,將成就一波漂亮的估值迴歸行情。
行業進入壁壘高,銀行業擁有一條很寬且遊着鱷魚的護城河。從行業進入來看,(1)新設銀行需要監管審批,資質審覈嚴格。(2)需要較高的資本金,對資本實力要求非常高。(3)網點的建設需要多年的積累,新進入者需要較長時間的積澱,趕超的難度較大。(4)對於機構消費者而言,消費者轉換成本巨大。
從個股選擇的角度,選擇具有六大特質的銀行:(1)擁有強大資本實力,高權益比、高撥備覆蓋率;(2)高資產回報率和高資本回報率;(3)高效率,低成本收入比;(4)高淨息差,高利潤增長率;(5)強大的收入能力,包括但不限於定價能力、中間業務增速及佔比等;(6)較高的安全邊際。
綜合來看,我們在五大行中,推薦工商銀行(601398) 、 建設銀行(601939) 、 農業銀行(601288) ,在股份制銀行中,推薦:招商銀行(600036) 。
風險警示:(1)地方政府平臺貸款風險以及相關負面消息帶來的系統性風險;(2)地產政策持續收緊,房地產開發貸可能出現的違約風險;(3)貨幣政策持續緊縮,造成宏觀經濟下行的系統性風險;(4)不對稱加息,對於銀行息差造成擠壓,從而影響盈利增長的風險。(5)不斷融資攤薄收益,以及未來爲補充核心資本,降低分紅對二級市場造成的負面影響。
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