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九陽股份(002242) 14日晚公告限制性股票激勵預案:要點1)擬授予246人限制性股票共426萬股,是目前總股本的0.56%;2)股票來源為公司向激勵對象定向發行新股,行權價格為7.59元(前二十個交易日均價的50%);3)解鎖期在授予日(經證監會審核無異議並經股東大會審議通過後,由董事會確認授予條件成就後30日內的公告日即為授予日)後三年分三期解鎖,每期按授予限制性股票總數的40%、30%和30%;4)解鎖條件是每年銷售額增長率不低於20%,淨利潤增長率分別不低於5%、6%、7%,經營性現金流淨額不小於當期淨利潤。
評論
市場可能認為解禁業績條件低於預期,我們認為關鍵是收入增速不低於20%的目標:此次公司提出股票激勵本身是超預期的事件;但解禁業績條件中2011-2013年淨利潤增速分別不低於5%、6%、7%的目標可能不能給到投資者定心丸的作用,因為公司目前估值水平15倍,應該至少對應15%的淨利潤增速。但我們同時也認為連續三年收入同比增長不低於20%的目標是顆定心丸,按照公司2010年收入約55億估計,2013年收入很有望達到100億,符合我們認為九陽已經擁有品牌知名度、龐大的網絡資源和充沛的現金,高管團隊年輕且低調務實,相信成長為一個過百億收入的企業並非難事的觀點;而且這比前期我們調研公司的規劃是3-5年實現100億收入要更為積極進取,在收入增速上並不輸給蘇泊爾(002032)多少。因此短期對於注重淨利潤增速的投資者而言此公告可能偏負面,但對於公司的成長性絕對是正面和積極的,那麼對於公司的中長期投資價值必然也是正面的。
激勵面廣、限制性股票激勵行權價低,有利於激勵和穩定員工:1)246名擬激勵對象中,除三位董事以外,其餘均為中層管理人員及骨乾,財務、銷售、研發、生產、市場、行政等個部門均覆蓋;目前公司員工總數約3800人左右,激勵面較廣達到6.5%。2)行權價7.59元對於員工而言相當於50%的賬上收益已經可見,因此員工激勵效果比股票期權激勵要明顯。3)預案還規定"激勵對象在獲授限制性股票並解鎖之後2年內離職的,應當將其因獲授限制性股票而取得的全部收益返還給公司。激勵對象在獲授限制性股票並解鎖後離職之後2年內,在與公司存在競爭關系的機構任職或在其他機構從事與其在九陽股份承擔地相同或類似工作的,激勵對象除應當將其因獲授限制性股票而取得的全部收益返還給公司外,還應承擔與其因獲授限制性股票而取得收益同等金額的違約金,給公司造成損失的,還應同時向公司承擔賠償責任",相對於對這些核心骨乾員工的服務期有了5年的保障,穩定員工的作用顯著。
投資建議
考慮限制性股票激勵實施後股本略有擴大、激勵成本令財務費用有所增加(測算3年限制性股票激勵成本合計為672.2萬元),我們微調對公司的盈利預測,10-12年收入分別為56.2、69.5、84.0億元,EPS分別為0.861、1.085、1.287元、增速7.5%、26.7%、18.6%。目前股價對應15X11PE。短期由於股票激勵的淨利潤增長目標設定較低可能對股價有負面影響,但我們相信公司的季報會向市場證明利潤增長目標只是最低綱領,1Q11利潤增長超過50%的可能性依然存在,收購海狼星淨水器資產的進展也將是刺激因素。3個月公司合理估值為17-18X11PE,即18.6-19.6元,維持買入建議。