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航空業:一季度航空業績同比將大幅增長
2010年中國民航高度景氣,各航空公司業績同比大增。中國國航 業績預增100%以上,南方航空業績為2009年的15倍,東方航空 業績約為2009年的15倍左右,海南航空 業績預增逾6倍。
2011年1季度航空公司利潤有望同比大幅增加。航空公司1月份運力增長10%左右,票價同比增長10%以上,旅客人數同比增長14%左右,航空運輸收入同比增長30%左右。預計1月份各航空公司利潤為中國國航10億RMB,南方航空7億RMB,東方航空5億RMB,海南航空4億RMB左右,淨利潤相比去年同期都大幅增加。2010年1月份利潤較少,進入2月份後利潤增長加快。即便如此,2 011年1月利潤比2010年1-2月兩個月的總和還要多,2011年一季度業績同比有望超過30%。
2月上旬航空旅客增幅收窄,國內市場成為盈利貢獻所在。如果以春節黃金周前後的陰歷日期對比,預計2011年2月1-9號相比於2010年12-20號,旅客運輸人數同比4%左右,客座率下降2個百分點。國內市場仍保持著76%左右的客座率,國際和地區旅客量同比有所下降。但國內市場足以支橕航空公司盈利。2011年,國內市場將成為航空公司盈利主要貢獻來源。國內航線網絡較密的南航受益較大,但國航盈利能力仍舊最強。
國際航線的客座率環比提昇,但復蘇尚待觀察。2010年11-12月,國際航線旅客增速僅保持個位數,但運力增投達到2位數,導致客座率下降較快。進入2011年1月,航空公司運力投入環比消減,但同比增投超過10%,使得國際航線客座率環比提昇3個百分點左右。分地區來看,北美和澳洲航線表現較好,但歐洲航線表現低於預期。
貨運恢復常態,1月淡季虧損,影響不大。隨著進出口增速的收窄,貨運增幅收窄。貨郵周轉量1月份近10個點的同比減幅,貨郵載運率環比下降近10個百分點。
目前航空貨運收入佔到航空公司主營業務收入的20%左右。2010年1-2月以全球經濟復蘇,航空貨運把握了市場變化與運力投放的節奏關系,保持收益品質和經營效益的快速提昇,實現盈利,表現淡季不淡。
紐約原油在90美金/桶上下溫和震蕩,對航空公司構成實質性利好。國際原油在春節期間走勢與國際大宗商品走勢相背離,跌破90美金/桶,短期對各航空公司構成實質性利好。
人民幣連續昇值,利好美元負債較多的航空公司。2月10日人民幣對美元匯率中間價報6.5849,連續第三個交易日創出匯改以來新高。人民幣每昇值百分之一分別增厚南航、國航、東航和海航EPS為0.04元、0.03元、0.03元、0.02元。
2011年6月京滬高鐵開通,對航空業整體影響較小。今年6月中旬,京滬高鐵開通。在高鐵『四橫四縱』成網之前,高鐵對航空業的衝擊較小。就京滬單條航線來說,國航在該線上的座位數投入佔比35%,新東航投入座位數佔比50%左右。
經我們測算國航京滬線航線盈利佔國航主營業務利潤的6%左右,東航京滬線的盈利佔到東航利潤的10%左右。該航線過去五年的航空旅客復合增速為12%,即使高鐵分流航空旅客30%,對全民航影響不大。目前各航空公司正積極研究應對高鐵的策略。
風險提示:國際油價大幅波動,爆發非理性價格戰,流行疾病等突發性事件。(安信證券)
醫藥行業:新版GMP推動醫藥產業昇級
2011年2月12日衛生部網站刊登衛生部公布了第79號令,《藥品生產質量管理規范(2010年修訂)》已於2010年10月19日經衛生部部委會議審議通過,現予以發布,自2011年3月1日起施行。我國制藥工業雖然增速較快,但主要由於醫改推動下的市場因素,制藥企業整體呈現出小、亂、差的局面,強大的優質企業寥寥無幾,尤其是出口方面,質量問題更為國際市場所詬病,國內市場方面也頻頻出現因質量問題而導致的醫療事故,因而《藥品生產質量管理規范》的建立勢在必行,國家先後作了多次修訂,而此次把標准又提昇了一個層次。
(1)引進了質量保證、質量控制、質量風險管理等措施;(2)強調人員管理、生產管理;(3)提高無菌制劑生產標准等。行業標准的提高對各類型公司影響不一,對行業的衝擊不太大,但小公司將被淘汰,集中度會提高,而我們認為在本次GMP推行過程中,以下幾類公司將最大收益:國內消毒無菌制藥設備生產廠家:新華醫療、東富龍;(2)高GMP標准運行的公司:恆瑞醫藥、海正藥業;(3)受益於行業集中度提昇的龍頭:華東醫藥等。(海通證券)
鐵路基建行業:合同高峰已至 盈利高峰可期
大規模鐵路投資仍將繼續
『十一五』期間,鐵路完成固定資產投資2.42萬億,其中基本建設投資2.05萬億,『十一五』期間鐵路基建年均投資4100億。
我們判斷『十二五』期間,鐵路基建年均投資額將保持在7000億以上的水平,即『十二五』期間,鐵路基建投資規模有望達到3.5萬億,較『十一五』的2.05萬億增長70.73%。
鐵路基建上市公司估值處於歷史底部
中國中鐵目前股價對應10、11和12年PE分別為15X、11X、9X,而中國鐵建為15X、8X、7X,估值位於歷史底部,我們認為公司目前股價已進入價值投資區間,確定的業績與較低的估值已為公司股價提供了較高的安全邊際。
合同高峰已至,結算及盈利高峰可期
相關上市公司合同規模不斷創出歷史新高,由於基建行業合同轉化為業績有6-12個月的滯後期,因此 2010-2011年有望迎來結算及盈利增長的高峰。
毛利率見底回昇、股權激勵漸行漸近,內生增長空間或將打開
基建行業毛利率呈周期性波動,目前位於下降周期的底部,未來有望見底回昇。而相關上市公司股權激勵工作已於2010年底展開,若能順利實施,將開啟相關公司內生性增長的廣闊空間,從而成為驅動股價的重要催化劑。
上調鐵路基建子行業評級至『推薦』
我們認為相關公司業績增長明確、未來經營效率有望顯著提昇,估值有較高安全邊際,上調鐵跌基建行業投資評級至『推薦』,推薦標的為:中國鐵建、中國中鐵、中鐵二局。(國信證券)
有色金屬:價格走勢依然強勁仍維持高位
國內外價格:本周農歷新年來僅三個工作日,受海外強勁經濟數據以及中國央行再次加息的一正一負影響,基本金屬漲跌互現。其中供應面存在嚴重懮慮的錫和銅仍徘徊在歷史新高附近,其他金屬小幅下跌。綜合而言,本周LME錫漲幅0.3%,其餘銅、鋁、鉛、鋅、鎳、錫分別下跌0.4%、0.3%、2%、1.9%、0.6%。自年初以來LME錫和鎳已經大幅上漲17.1%和12.5%。國內錫本周繼續大幅上漲2.4%,鎳小幅上漲0.6%,自年初以來國內錫和鎳已經大幅上漲18.6%和17.9%,國內銅上漲7.1%。
本周我們跟蹤的小金屬中,中釔富銪礦和碳酸稀土礦價格維持歷史高位不變。下游分離產品價格也普遍繼續上漲,氧化釹,氧化鐠和氧化鏑繼續創歷史新高。自年初以來氧化鏑已經大幅上漲31.6%。自年初以來,銻、鍺,美國廢鈦,電解錳等小金屬價格漲幅均超過10%。
交易所庫存:本周全球交易所金屬庫存除錫和鎳下降3.8%和0.7%以外,其餘金屬庫存均有所上昇。自年初以來鉛的庫存已經大幅上昇41.5%。全球宏觀經濟復蘇態勢和流動性:最新數據顯示歐美經濟復蘇態勢良好。
例如歐美采購經理人指數,顯示歐美制造業仍在強勁復蘇中,最新公布的美國就業數據也顯示經濟成長態勢良好。相對而言,中國受貨幣緊縮影響,濟活動有所回落,最新公布的中國1月PMI指數同比繼續回落,已經連續兩個月環比下滑。流動性方面,以美國為代表的全球流動性依然充沛,美元LIBOR和TED利差依然處於歷史極低位。中國則受貨幣緊縮影響,三月期SHIBOR持續上昇,目前已經位於近幾年歷史新高。農歷新年伊始再次加息25個基點,若國內CPI未出現明顯回落態勢,進一步貨幣緊縮仍在預期之中。
我們的觀點:2011年以來,受貨幣緊縮預期,有色金屬板塊跌幅居前,大部分股票跌幅高達10-20%,但期間大部分有色金屬價格仍維持高位,部分品種甚至在持續創新高,比如基本金屬中的銅和錫,小金屬中的稀土、鎢、銻、鉭等,而這些品種後期我們依然強烈看好。應該說新年以來的調整,消化了很大部分的估值壓力。農歷年後央行再次加息25BP,我們預計短期有色金屬板塊仍將繼續盤整整固。而經過調整部分有色金屬品種的估值已經具備吸引力,例如銅、錫和黃金板塊。建議逢低吸納。
投資標的:建議關注基本金屬,推薦:江西銅業(買入)中金嶺南 (買入)。建議繼續關注黃金和小金屬板塊。推薦:山東黃金(買入),中金黃金(買入),寶鈦股份(買入),金鉬股份(買入),金瑞科技(買入),貴研鉑業(買入),東方鉭業 (買入).(東方證券)
鋁材行業:高端鋁材步入黃金十年
城鎮化和經濟轉型並行,中國鋁材深加工步入黃金十年。歷史經驗表明,經濟發展模式的轉變勢必引發金屬消費結構的深層次變革。中國十二五規劃推動的制造昇級、消費昇級以及新經濟,成為驅動鋁材結構調整的三大引擎。預計未來十年中國鋁材消費復合增長為10%左右,建築用鋁增速放緩,而交通運輸、耐用消費、新經濟領域將出現較快增長,消費佔比將從40%提昇60%以上,逐步向歐美模式靠攏。其中高鐵、汽車用鋁型材、電子箔將成為需求增長最快的細分行業之一,2010-2015 年復合增速有望達15%-20%。需求增長決定中長期成長空間,而進入壁壘則決定企業的盈利能力。相關龍頭企業將通過技術和渠道壁壘更快享受行業成長所帶來的業績增長。
制造昇級拉動軌道交通鋁型材(高鐵、汽車)超預期增長。鐵路運輸的高速化使得新型合金材料在車體應用成為趨勢。申萬研究認為,2010-2020 年中國跨省運營密度有望達0.7-1.0 輛/公裡,城際運營密度將達1.2-1.4輛/公裡。按照2020 年乾線高鐵裡程達到2 萬公裡,城際鐵路裡程將達到2.4 萬公裡規劃進行測算,預計2017年國內動車組需求將突破1100 列/年,約耗用鋁型材10 萬噸/年。中性假設下拉動鋁型材的復合增速將達15%。樂觀假設下2010-2015 年拉動鋁型材的復合增速將高達25%,實現爆發性增長。中國汽車輕質化為鋁型材需求高速增長提供了契機,國內汽車單耗鋁材將從2010 年的110 公斤/輛提昇至2015 年的150 公斤/輛,預計到2015年,中國國內汽車用鋁型材將達50 萬噸,2010-2015 年的平均增速將高達20%。
工業節能降耗、消費昇級和新能源拓寬電極箔需求空間。中國鋁箔應用出現多元化和快速成長,汽車合金箔、軟包裝用箔、藥箔和電極箔成為增長最快的領域。我們預計,工業節能降耗(變頻器、電源等)、電動車、消費電子昇級以及新能源領域的發展,將不斷拓寬中高壓鋁電解電容器應用領域,其關鍵原材料的中高壓電極箔將迎來廣闊發展,未來3-5 年國內中高壓電極箔的增長率將達20%左右。
基於對『需求成長』和『進入壁壘』的理解,我們認為未來十年的鋁材深加工將是:經濟增長模式轉變引動制造昇級、消費昇級和新經濟的推行,中游制造環節往高端產品延伸。給予軌道交通用鋁型材、電子鋁箔等細分行業『看好』評級,建議關注具備高性能鋁型材、鋁箔生產能力的公司:新疆眾和、東陽光鋁、南山鋁業、利源鋁業、亞太科技、常鋁股份等。考慮到公司未來成長性和估值水平,我們最看好的公司有新疆眾和、東陽光鋁、南山鋁業。(申銀萬國)