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在中國資本市場第七次重啟IPO之後,一場資本的盛宴開席了,這輪盛宴精彩紛呈,堪比一場令人驚心動魄的大戲,而在這場IPO的大戲當中,有一個新的唱段,那就是創業板。從創業板的提出,到確立時間表,到創業板的開市,歷經了十年時間。創業板的誕生離不開我國相關部門和從業人員思想的解放。時至今日,大多數投資者都能夠認同創業板支持創業企業發展、落實自主創新戰略的歷史使命,而我國自主創新戰略的實施,也為創業板市場開拓了廣闊的發展空間。創業板市場的誕生對我國資本市場乃至整個經濟社會的影響是積極而深遠的。首先,創業板市場滿足了自主創新的融資需要。通過多層次資本市場的建設,建立起風險共擔、收益共享的直接融資機制,緩解了高科技企業的融資瓶頸,可以引導風險投資的投向,可以調動銀行、擔保等金融機構對企業的貸款和擔保,從而形成適應高新技術企業發展的投融資體系;其次,創業板市場為自主創新提供了激勵機制。資本市場通過提供股權和期權計劃,可以激發科技人員更加努力地將科技創新收益變成實際收益,解決創新型企業有效激勵缺位的問題;而且,創業板市場為自主創新建立了優勝劣汰機制,提高社會整體的創新效率,其通過風險投資的甄別與資本市場的門檻,建立預先選擇機制,將真正具有市場前景的創業企業推向市場;而通過證券交易所的持續上市標准,建立制度化的退出機制,又將問題企業淘汰出市場,對市場起到持續的過濾淨化作用。
針對創業板開市以來眾多浮出水面的企業,包括順利過會閃亮登場的、排隊等待敬候佳音的、以及一著不慎功虧一簣的,漢鼎諮詢對它們的企業定位、募投項目方向、主要財務指標、承銷收費等進行了統計,從中發現了如下的看點。
一、公司定位"各顯神威"
縱觀表中眾多創業板公司的定位,其在各自所述業務領域的地位幾乎均衛列三甲,並且其中不乏在所述行業獨領風騷一家獨大的。
僅從已經成功過會順利上市的企業名單就可以看出,截至目前在創業板募資的企業覆蓋了生物醫藥、電力通信、新能源、新材料、軟件開發、文化傳媒等眾多產業,這些產業本身的以下屬性決定了所述領域的企業更多地在創業板進行資金募集:
首先,相對而言,上述產業均是技術和資金密集型的,在前期研發和技術創新上,這些企業的資金需求量巨大,而一旦技術成型,其收益也非常可觀,這種誘惑往往讓資本尤其是風投資本無法拒絕;
其次,這些企業無一例外是"智慧密集型"產業,與以往市場為主導的企業相比,其主要資產與核心競爭力往往體現在其所擁有的"智慧產權"中,表中有很多企業都將其所擁有的專利權作為軟黃金和殺手?呈現給管理層和投資者,這種呈現所表現出來的突出性在以往主板上市的企業中不可能見到;
最後,這些企業更多地將其本身的創新能力作為財富來提及,這一點也不難理解,在我國整個經濟面臨轉型的今天,技術創新已然成為企業常青不衰的永恆動力,精明的投資人自然不會忽略這一點,而創業板企業本身的高成長性對創新能力的需求更遠強於以往主板上市的企業,因此,可以預見的是,今後還將有更多創業板企業將創造力作為公司財富展現給投資者。
參照以上分析,漢鼎諮詢認為:創業板是藏龍臥虎的新大陸,只要眼光准,"龍虎榜"中的創業板企業必將帶給投資者異常豐厚的回報。
二、市盈率"直衝九天"
縱覽表中的眾多企業,如果只有一項數據能讓投資者咋舌,那麼,毫無疑問,這項數據應當是上述企業發行的市盈率。
從打響創業板第一槍的特銳德,到作為目前創業板"副班長"的沃森生物,市盈率竟然幾乎沒有低於40的!而市盈率破百的,在創業板上市的企業中竟也不是鳳毛麟角了!!
說到市盈率這一點,不得不提新股套利的問題。
社科院金融所的尹中立先生2007年曾經發表文章,研究一級市場與二級市場的套利機制。自1996年到2007年,一級市場的無風險收益率年平均在20%左右。一級市場較高的無風險收益率來源於股票發行市場扭曲的制度設計,因為一級市場的股票發行受到嚴格的行政控制,無論是發行規模、速度、價格受到全盤指導,發行價格基本控制在15倍左右的市盈率,而二級市場價格在20倍以上,新股套利機制由此形成。
如果要保持二級市場的價格不跌,新股發行速度就需要控制,一級市場的定價會偏高,因為二級市場的價格在25倍左右的市盈率,一級市場的定價很難低於20倍市盈率。
在創業板的發行過程中,證監會表示尊重市場,具體表現就是,在詢價過程中,證監會按照《關於進一步改革和完善新股發行體制的指導意見》的精神,尊重市場和投資者的參與意願,沒有對價格進行窗口指導。由此導致的結果是,創業板發行市盈率高居不下。即使是讓人咋舌的超高市盈率,創業板相關公司依然表示這是放心價與良心價,因為按照創業板上市公司的業績,對照主板、中小板與國外某些創業板上市公司的表現,國內創業板並不算高。如果要維持40倍的發行市盈率,二級市場的市盈率不可能低於這個倍數。
或許,關於創業板市盈率的困惑,只能讓時間和投資者一同去解開了。
三、承銷保薦"大獲豐收"
毫無疑問,本輪IPO的重啟讓一大批券商的投行業務喜獲豐收,而創業板則給券商的投行業務帶來了真正的機會。
創業板相當於投行的一塊新業務,在人員工資及差旅費等成本費用支出大致不變的情況下,創業板的承銷費用收入相當於淨利潤。以往,投資銀行的業務結構相對比較單一,而從表中我們看到,一貫承攬大型項目的中信證券也涉獵創業板。
在新股發行體制改革的措施出臺之後,大多個股募集資金超出計劃,券商承銷收入也就水漲船高,而且有些券商亦與發行人達成獎勵條款,募資達到目標可能會有一定獎金,也會提高其承銷收入。在創業板推出前,保薦機構的保薦承銷費用大多采用固定金額形式或募資額比例形式,新股募資多寡和保薦承銷費用之間關聯度不大。不過,隨著創業板市場火爆行情的出現,部分保薦機構在固定收費比例的基礎上,還增加了浮動收費比例,或是實行等級累計收費。這樣,對於投行而言,發行公司超募得越多,那麼其獲得的承銷費率就越高,費用額度就越大,這也是保薦人極力促成首發超募的動力所在。如果行情持續火爆,不排除創業板承銷保薦費率繼續上昇。
漢鼎諮詢希望,透過以上分析,能夠使投資者加深對創業板企業上市過程的了解,也希望能給創業板企業上市過程中的參與各方一些啟示,不斷推進中國資本市場健康向前發展。我們可以樂觀地憧憬,在中國的創業板市場,必將誕生令中國人引以為傲的企業,而這些企業,將為中國的經濟乃至民族復興作出巨大的貢獻。
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