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楊濤

世元金行高級分析師

楊濤：中國黃金市場的前景及實物黃金投資　　

　　楊濤，世元金行黃金分析師，天津大學網絡教育學院《經濟數學》專業講師，通過證券從業資格全部五門考試，長期從事宏觀金融研究，跟蹤證券、期貨、黃金市場及宏觀經濟、行業情況，撰寫發表過多份業內知名分析報告，個人有多年投資經歷，有著豐富的實戰經驗。熟悉國際國內金融市場，為多家企業提供過投資諮詢報告，均得到廣泛好評。

　　　視　頻

　　近期黃金走勢分析：金價一般被看做是通脹指標，真正決定黃金價格走勢仍是美元和通脹兩個因素。 2010年三季度黃金走勢大致可分為三個階段。預期四季度黃金牛市仍將延續，總體應是一個震蕩上行格局。

　　中國黃金市場的前景：從五點分析中可以看出，按照當前中國經濟的發展速度，中國黃金需求將越來越大，人均黃金消費的實際需求會不斷增加，尤其是黃金投資需求將呈爆發式增長，黃金市場未來的成長空間空前廣闊。

　　實物黃金投資的必要性：投資實物黃金有以下幾個方面的好處：可以抵御通貨膨脹（安全性、穩定性）、對抗信用風險（獨立性、流動性）、實物黃金投資（保值、增值）、實物延期交易（賺取利潤）。

　　幾種黃金投資產品比較：投資實物延期交易特點及好處，可以對衝投資風險、對衝匯率風險、對衝實物黃金投資風險、對衝投資時間等。介紹了實物延時交易與其他黃金投資產品的比較。

　　　問　答

黃金現貨延遲交易

　　又稱預付款方式交易，是指客戶可用預付款方式以即時價格買賣標准金條、延遲至第二個工作日後任何工作日進行實物交收。
　　客戶自己可以選擇按支付預付款時買賣系統所顯示的全額價款交收標的物，也可以選擇買賣系統所顯示的即時價賣出或購回進行平倉結算。

黃金期貨

　　是指以國際黃金市場未來某時點的黃金價格為交易標的的期貨合約，投資人買賣黃金期貨的盈虧，是由進場到出場兩個時間的金價價差來衡量，契約到期後則是采實物交割。

黃金T+D

　　就是指由上海黃金交易所統一制定的、規定在將來某一特定的時間和地點交割一定數量標的物的標准化合約。這個標的物，又叫基礎資產，是T+D合約所對應的現貨。其特點是：以分期付款方式進行買賣，交易者可以選擇當日交割，也可以無限期的延期交割。

黃金現貨延時交易的特點

　　1）參照倫敦模式（做市商模式）；2）跟隨全球市場（價格透明，三公原則）；3）周一8：00到周六凌晨4：00不間斷交易；4）杠杆比例12.5； 5）資金第三方存管，風險控制嚴格；6）雙向交易、套利機制、無漲跌幅限制、無操作限制（t+0）；7）隨時變現，變現方式可選。

決定黃金價格走勢因素

　　金價一般被看做是通脹指標，真正決定黃金價格走勢仍是美元和通脹兩個因素。 2010年三季度黃金走勢大致可分為三個階段。預期四季度黃金牛市仍將延續，總體應是一個震蕩上行格局。

紙黃金

　　『紙黃金』是一種個人憑證式黃金，投資者按銀行報價在賬面上買賣"虛擬"黃金，個人通過把握國際金價走勢低吸高拋，賺取黃金價格的波動差價。投資者的買賣交易記錄只在個人預先開立的"黃金存折賬戶"上體現，不發生實金提取和交割。

　　　文字綱要

第一部分：近期黃金走勢分析

三季度黃金走勢大致可分為三個階段，第一階段為7月初至7月末（23個交易日），主要為歐洲主權債務危機緩解導致的金價回調，第二階段7月末至9月初（ 40個交易日），主要為經濟復蘇導致的通脹預期轉強，金融市場的具體反映為風險貨幣走強，美元走弱，原油上漲，金價轉強，第三階段9月14日開始至今，主要為市場對fed二次寬松貨幣政策（QE2）預期加強，美元加速貶值，導致的全球范圍內匯率摩擦加劇，黃金加速上揚。最新創出1387歷史新高，較7月初上漲15.6%，較1156低點上漲20%。

1、供需分析

金礦供給維持穩定，但前景堪懮

金礦產量是黃金供給的主要來源，近幾年基本維持在2500噸左右。黃金從探礦、開采到上市持續周期在10年以上，2001年之前由於金價低迷，金礦公司普遍虧損，探礦能力不足，導致金礦儲量下降，以現有金礦儲量計算，維持每年2500噸的開采量，只夠開采8年左右，未來金礦產量將呈平穩下滑趨勢，這一特征將長期支持金價走強 。

2001年以來，世界黃金需求一直穩定在4000噸之下，今年二季度需求同比增長36%，勢頭迅猛，全年估計將超過4000噸關口。從趨勢上看自03年以來黃金總需求基本維持兩年上昇一年回調的態勢，從今年前兩個季度的表現看全年仍會維持昇勢，供需矛盾決定其價格長期上漲。

2、影響因素分析

真正決定黃金價格走勢仍是美元和通脹兩個因素近期美元指數與黃金價格走勢近乎負相關。因此，我們在分析金價走勢時，美元指數為主要參考指標，預計四季度美元仍將會受到QE2的貶值壓力、失業、歐洲提前加息等因素困擾，其上漲幾乎是不可能的，但繼續深幅下跌的走勢已然受到世界各國的遏制。所以，我認為，四季度美元最大的可能就是橫盤震蕩下行，不斷試探市場的底線。而黃金也會保持震蕩上行趨勢，且由於受到通脹支橕，其上行幅度會大於美元下行幅度，其下行幅度會小於美元上行幅度，呈不對稱狀態。

金價一般被看做是通脹指標，通脹問題歸根結底是貨幣超發，美元貶值帶動全球貨幣競相貶值，由此導致法償貨幣信用貶損，致使大宗商品和金價快速上昇。盡管美國國內通脹並不明顯，但通脹保值債券走勢顯示未來通脹預期強烈。

美元疲弱、通脹明顯、需求增長共同構成推高金價的動力，個人預期四季度黃金牛市仍將延續，總體應是一個震蕩上行格局。

長期來看——黃金牛市遠未結束

1）上一輪黃金大牛市持續十年（1971~1981），金價上漲25倍。主要驅動因素為76年布雷頓森林體系崩潰導致的貨幣信用危機，79年第二次石油危機引發的通貨膨脹以及蘇聯入侵阿富汗等突發地緣危機的共同作用，20年風水輪流轉，發軔於2001年的這次黃金大牛市，金價目前只上漲了5倍。

2）與石油、大宗商品、其他貴金屬相比，黃金漲幅最小，牛市基礎雄厚

3）與股市短短十幾年已經經歷了三次牛市三次熊市不同，黃金二十年纔能遇到一次大牛市，從時間上看牛市也為結束。

第二部分：中國投資黃金的背景

1）東方民族對儲蓄的熱情（日本民間屯金2萬噸，中國民間只有3000噸，而中國人口是日本的11倍）

2）中國人投資渠道的狹窄

3）黃金社會的推廣性普及性最強（標准化的產品、對知識和技能的要求很低，不需要專業知識適合大眾投資）

2009年中國黃金需求佔全球的份額躍昇至12%，為第二大黃金消費國

1）中國人均黃金擁有比率超低

歐美發達國家人均擁有黃金為100-120克

全世界人均擁有黃金為25克

亞洲的人均黃金擁有量是10克

中國人均擁有黃金僅3.8克左右

每人增加1克黃金消費量計算，則全國對黃金的需求將增加1300多噸黃金比目前國家儲備的黃金還高。

2）黃金消費比例低、消費結構不合理

中國大陸人均年消費黃金只有0.2克，與世界平均水平差距懸殊，阿聯酋人均年消費30克，印度人均約1克的水平也有很大距離。

中國國內黃金一直是以黃金飾品消費需求為（70%~80%），金融投資性需求（金條、金幣）極小。衍生品投資更小，從美國、印度等國的經驗看，黃金衍生品市場的交易量巨大，而黃金期貨的交割率卻小於5%，說明市場對黃金的投資性需求尤其是衍生品投資需求潛力無限。

3）產需缺口大

中國的黃金供需缺口較大。09年中國礦產黃金年均供應量約為300噸，年均需求量約為414噸，年均供需缺口達114噸左右。

凡中國需要進口的東西價格都會暴漲。

4）黃金儲備佔比低

從佔外匯儲備的比重看，世界平均10%。歐元區60%，中國只有1.6%。

5）黃金市場佔GDP的比重低

從黃金市場佔GDP的比重看，英國超過100%，美國約為12%，日本約為25%，中國約為0.93%。

從以上五點可以看出，按照當前中國經濟的發展速度，中國黃金需求將越來越大，人均黃金消費的實際需求會不斷增加，尤其是黃金投資需求將呈爆發式增長，黃金市場未來的成長空間空前廣闊。

第三部分：實物黃金投資的必要性

（1）抵御通貨膨脹——安全性、穩定性

實物黃金在家庭財產中的作用：例子 盤子 黃金必然是個選擇 汽車上的安全帶，通貨膨脹是財富的天敵，它對現金或存款的威脅最大，黃金無疑是對抗通脹最理想的工具。

中國一年期利率2.5%，通脹3.6% 存1萬元一年之後實 際價值為9890，變相補貼企業和銀行。

經濟發展過程中貨幣會大量貶值（韓國100韓元相當於1人民幣 10日元相當於1人民幣 過去與人民幣的幣值相差不多 ，對國家有好處，對個人呢？）

（2）對抗信用風險——獨立性、流動性

紙幣的價值不是建立在它所含的價值之上，而是建立在信任和對未來的希望之上。但如果沒有信任和希望呢？

法償貨幣都有信用風險（信用滅失或信用貶值），唯有黃金可以對抗信用風險，黃金是唯一的非信用貨幣（不是國家、機構、個人發行， 是自然等價物 ）。

為什麼要投資實物延期交易

（1）對衝投資風險

例如：由於黃金與多數資產負相關的特性，黃金能平衡投資組合的整體風險，以獲得更為穩健的收益。以股票為例，黃金可作為股票資產的有效對衝手段，當股票在投資者的投資組合中佔據較大比例時，加入黃金資產就能使整個投資組合的風險更為平衡，優化風險收益比。

股票既有價格風險也有信用風險，黃金只有價格風險。

（2）對衝匯率風險、對衝實物黃金投資風險

對於國內投資者而言，一個極具現實意義的問題是人民幣的不斷昇值。當前國內居民的外匯資產主要是美元存款，在人民幣逐步昇值的現實和預期下，美元資產就面臨著匯率風險的損失。如投資者手中持有一定數額的美元資產，則需要尋求一匯率風險對衝工具，但目前國內的外匯投資渠道和方式非常有限。實際上，由於黃金與美元存在高度的負相關關系，就成為了對衝美元匯率風險的絕佳選擇。

（3）對衝投資時間

提高資金利用效率。

第四部分：現貨延時交易的特點及幾種黃金投資產品比較

1）參照倫敦模式（做市商模式）；

2）跟隨全球市場（價格透明，三公原則）；

3）周一8：00到周六凌晨4：00不間斷交易；

4）杠杆比例12.5；

5）資金第三方存管，風險控制嚴格；

6）雙向交易、套利機制、無漲跌幅限制、無操作限制（t+0）；

7）隨時變現，變現方式可選。

現貨延時交易與其他黃金投資產品的比較

1、與黃金期貨比較：

漲幅限制5%。

交割期限制（進入交割月份的前一天會被強制平倉，強制平倉的盈利歸交易所，虧損歸客戶，個人不允許交割）。

交易時間限制（只有四個小時，由於是亞盤交易時間，幾乎沒有波動 平不平倉？平倉白交手續費，期貨公司高興，不平倉要接受命運的審判，國際金價是在24小時波動，因為波動劇烈的歐美盤集中在晚上和深夜 舉例：停盤後金價上漲30美元，乘10倍杠杆300美元，賺23% 或虧23%，因此國內期貨必須承擔隔夜倉的風險，必須賭命運，風險難以控制。

2、與上海t+d比較：（針對市場不同）

漲跌幅限制：7%。

撮合成交、盤中強行平倉。

盤子很小易受控制，（無斷路器機制，8月31日：倒賣昇價法，一分鍾內飆漲16元/克，接近漲停，三成以上倉位做空的人全部爆倉，保守估計損失達到2000萬元）。

3、與紙黃金比較

只能做漲，一旦現貨市場價格下跌，要麼虧損出局，要麼套著，不靈活，風險難以回避。

策劃及制作：孟建

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