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從2010年第二季度開始,美國和日本這兩大發達經濟體經濟復蘇步伐明顯放慢。在財政政策受到國內政治因素和財政赤字壓力雙重束縛的情況下,美日更傾向於進一步采取寬松貨幣政策,以刺激經濟增長。但美日央行競相『開閘放水』,對世界經濟來說,可謂禍福難料。
8月30日,日本央行罕見地舉行緊急貨幣政策決策例會,主要研討近期日元總體持續昇值背景下日本的貨幣政策走向問題。會後,日本央行宣布,將進一步采取寬松貨幣政策。
而此前,美聯儲也曾表示,鑒於美國經濟增長速度放慢,美聯儲將采取『非常規』的寬松貨幣政策,以支持經濟增長。
實際上,正是由於美聯儲『印鈔』,部分導致日元昇值;而日元昇值,再回過頭來導致日本央行『印鈔』。借由匯率這一傳遞鏈,美日央行開始競相『開閘放水』。
曾經有人戲言,如果有需要,美聯儲完全可以用直昇機將成捆的鈔票撒向華爾街。但鈔票畢竟是鈔票,並不等於實際的財富。貨幣政策的作用終究有限,如果美日央行過度迷信貨幣政策的魔力,這對世界經濟不是好事。
需要特別注意的是,美日央行的基准利率早已接近零的水平,所謂進一步采取寬松貨幣政策,基本上都是『非常規手段』,主要是央行直接『印鈔』,購買金融機構持有的證券,或者以金融機構持有的證券為擔保,以接近零的利率從央行借得資金。
美日央行進一步采取寬松貨幣政策的出發點可能有誤。不管是美國還是日本,其經濟增長乏力,都有結構性因素。以日本為例,其經濟還沒有真正從上世紀90年代泡沫破裂後的陣痛中完全走出來。在世界主要經濟體中,過去一二十年,日本央行的基准利率最低,但日本經濟照樣並無太大起色。在國際金融危機前,反而是由於所謂的『中國需求』,日本經濟一度迎來小陽春。這也充分說明,對於結構性經濟問題引發的經濟增長乏力問題,貨幣政策的作用非常有限。
對於美國來說,采取寬松貨幣政策的依據也不充分。美國經濟增速放緩,主要原因是政府刺激措施效果減退後,私人投資和需求未能順利接棒。更深層次原因則在於,經由國際金融危機,美國過度依賴舉債消費的經濟模式需要改變,在此期間,美國經濟增速很可能難以快速回到危機前的水平。
雖然當前全球范圍內通貨膨脹壓力並不大,甚至一些國家還面臨輕微通縮壓力,但美日央行迫於政治壓力,進一步采取寬松貨幣政策,這一舉措從長遠看對價格穩定的影響不容忽視。
美日央行競相開動印鈔機,還可能帶來一個更為嚴重的問題:投機套利。這一問題可以從兩個方面來理解。第一,從美日國內來看,金融機構可以極低成本從央行拿到資金,很多時候,它們並不是向企業或個人放貸,而是從事金融市場投機交易。回過頭來看,2009年全球金融市場不可持續地報復性反彈,既與投資者信心復蘇有關,也與充斥在發達國家金融體系當中的充足流動性脫不了乾系。第二,從國際上看,美日央行實行『零利率』政策,拉開了與新興和發展中國家之間的利差,將可能推動大批投機資金進入後者市場,進而制造所謂的『熱錢』投機問題。
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