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我們認為,皇氏乳業作為區域性乳品龍頭,擁有獨特產品和穩定消費群體,未來水牛奶的發展將是其從區域走向全國的主要驅動力,公司有望在明後年迎來爆發增長。同時考慮到公司巴氏奶的推進、常溫奶區內市場的拓展和果奶消費群體培育基本成熟,正在加快推進募投項目建設,新增利樂包裝生產線有可能近期投產,預計公司高成長持續性至少可以5年以上。預測公司2010-2012年EPS分別為0.66元、1.02元和1.58元,上調公司評級至『強烈推薦』。
公司7月15日發布2010年中期業績修正公告:由於上半年銷售收入增長及收到財政補貼收入增加,使得業績同比增長從一季報預增不超過30%修正至30%-50%。2009年同期淨利潤約為2045.66萬元,按照IPO前總股本8000萬股計算EPS為0.26元。
據公司公開披露信息和我們調研情況,公司的黑白花牛奶和水牛奶上半年的產銷量受制於產能所限都沒有明顯增加,而原奶漲價導致終端產品漲價可能是主要推動因素。另外,公司作為覆蓋奶牛養殖的農業企業享受到政策扶持即財政補貼以及專項補貼比較正常,我們預計上半年補貼同比有較大幅度增長,可能超過500萬元,從而對業績增長有一定貢獻,預計公司今年中期淨利潤約為3000萬元,折合EPS0.28元左右。
業績超預期增長的深層次原因則是公司兩種牛奶均品質優秀,大大優於許多奶企,符合健康經濟發展大方向,是消費昇級需求大幅增長的典型受益者,供不應求和銷售增長順理成章。
此外,公司產品的高品質性和供不應求還與公司的差異化戰略——主推巴氏奶有密切關系,從而也具備其他企業難以企及的競爭優勢。
公司產品差異化主要表現為定位巴氏奶和特色水牛奶。巴氏奶營養好但保存期較短,不便於遠距離運輸。正由於巴氏奶不易儲存具有銷售半徑較小的特性,使得公司做好巴氏奶既可以避免與伊利、蒙牛等公司的正面競爭,又可以確保和擴大公司在區內城市和偏遠縣鄉的銷售,不斷擴展廣西其他二線城市巴氏奶的開發,同時還將以不同價位的常溫奶作為補充,覆蓋區內較偏遠、不易冷鏈保存和運輸的農村地帶。
另外,廣西具有得天獨厚的熱帶水果資源,果奶也將是公司發展的特色產品,目前果奶還處在推廣階段,但憑借豐富的水果資源,木瓜、香蕉等果奶品種具有成本優勢,一旦推廣開會有很好的成效。
公司產品差異化戰略的另一個重大亮點也是新的增長點是水牛奶,有可能從2011年下半年或晚些時候出現跳躍增長態勢。公司目前水牛奶源約佔全廣西的80%,依照保價收購和品種改良的思路,按達到二代改良需要8.5年左右時間計算,2011年下半年或稍晚些時候廣西奶水牛數量將迅猛增長,由於經過改良後的水牛個體和產奶量都有大幅提高,每頭奶牛從年產不到1噸上昇到3噸,且品質更優秀。據有關分析檢測,水牛奶營養價值遠高於黑白花牛奶,其乳脂肪、蛋白質和乾物質的含量分別為7.5%、5%和18%左右,是黑白花牛奶的2倍、1.6倍和1.5倍。公司未來1-3年內水牛奶量將有突飛猛進增長,為公司做大水牛奶奠定了強大基礎。
公司差異化戰略還體現在直銷與經銷模式創造營銷新特色。公司巴氏奶以直銷為主,主要是送奶站瓶裝投遞,以宣傳『新鮮奶就在家門口』而贏得區內比較穩定的市場,佔有率將競爭者遠遠拋在後面。常溫奶則以經銷為主,通過扁平化銷售主導冷鏈不完善地區,目前已在區內各縣開展;果奶和水牛奶目前仍在培育和發展階段,考慮到消費者認知需要一個過程,公司目前水牛奶和果奶還參加如『移動積分送牛奶』等活動,通過和機構的聯系來培育消費習慣;在終端方面,公司在發展初期就通過酒樓終端攔截樹立了高端品牌形象,未來這種定位和營銷模式將得到強化。
值得關注的是,未來公司有可能在北京、上海、廣州和深圳四個一線城市開展水牛奶的宣傳營銷,不排除2011年及以後開始出現水牛奶單項業務快速增長的可能。
評級日期研究機構研究員最新評級目標價區間
2010-6-17湘財證券趙軍買入38
2010-4-26中信證券黃巍增持32.7
2010-3-29國泰君安胡春霞中性26.62
2010-3-25民族證券劉曉峰謹慎推薦28
攤薄EPS(元) 2007A 2008A 2009A 2010E 2011E 2012E
預測家數-- -- -- 6 6 5
平均值0.3774 0.4590 0.4263 0.6127 0.8673 1.1974
中值-- -- -- 0.6028 0.8311 1.0841
最大值-- -- -- 0.6648 1.0238 1.5767
最小值-- -- -- 0.5567 0.7381 0.9700
標准差-- -- -- 0.0433 0.1111 0.2465
行業平均0.3190 0.1757 0.2557 0.5593 0.5802 0.9066
滬深300平均0.7721 0.5949 0.6247 0.7925 0.9677 1.1840
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