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人民幣兌美元中間價跌破6.8創下5年來新高,歐債危機如火如荼,面對市場快速變化,國都證券研究所所長許維鴻在接受中國證券報記者專訪時判斷,盡管近期美元波動較大,但全年人民幣兌美元只會漸進式昇值,實際昇值幅度在3%左右。資源產品價格將是判斷未來幾個月行情的關鍵指標,他認為,下半年股市將是最好的投資選擇。
中國證券報:近半年來A股與歐元走勢極度雷同,怎樣看待兩者間的關系?如何判斷下半年行情?
許維鴻:一段時間以來,A股與歐元走勢關聯性較強的主要原因是出口的變化。出口決定了2010年宏觀經濟走勢,更是直接影響宏觀政策的變化。我們看到,一季度以後貨幣緊縮、房地產調控政策頻繁出臺,其中一個重要的背景就是出口強勁回暖,讓政府有收緊的底氣,而貨幣收緊是上半年行情不佳的主要原因。
但相比歐元,我認為澳元、加元等商品貨幣與A股市場的關聯性更強。一直以來與我國股票市場關系緊密的一個指標是銅、鐵礦石等資源的價格,今年下半年最重要的投資參考指標是看資源品價格是否會反彈。最近國都證券在投資組合中推薦了世界杯陣容,其中江銅權證是『前鋒』,我們認為下半年只要銅礦、鐵礦石等資源類產品價格反彈,A股周期性行業就有戲。
對於下半年的行情,我認為表現不會太差。剛纔提到,上半年股市表現不佳主要是因為貨幣緊縮,但從目前的數據來看短期內加息可能性不大,貨幣政策收縮得差不多了;房地產調控政策基本到位,地方融資平臺已經開始調整。市場上的錢能去哪兒?我預計,中國目前有高達6萬億私有資本,隨時盤旋在中國資本市場的上空等待投資機會,從資產配置的角度,股市會是下半年最好的選擇。
中國證券報:央行周末的表態刺激本周市場關注人民幣昇值概念,您如何判斷昇值趨勢?
許維鴻:中央政府松口人民幣匯率,說明政府對出口回暖的確認,各方面來看目前昇值的內在壓力並不大。
首先,從貿易角度來看,目前美國攻擊人民幣被低估的主要理由是中國較大的貿易順差和美國持續的貿易逆差。金融危機以來,中國出口受到發達國家消費低迷的負面影響,而旺盛的內需使得進口金額增大,貿易順差規模下降明顯。與此同時,美國貿易逆差不斷擴大的形勢有所改變,這使得中美貿易逆差處於2004年的水平,從這一角度來講未來人民幣昇值的壓力不大。值得注意的是,奧巴馬政府上臺後收緊貿易逆差,而且美國75%的貿易逆差已經被美國企業海外資本利得彌補,其餘25%的貿易問題出在軍事及財政支出上,難以壓縮。我國貿易項下的不平衡問題被誇大。
其次,從購買力來看,中國物價水平在05-08年之間不斷攀昇,以CPI衡量的貨幣購買力下降。但中美CPI之間差異的擴大,推動了同期人民幣匯率水平的上昇,過去一兩年來兩國之間CPI的差異處於較低水平,以此衡量的昇值壓力不大。
此外,從中美無風險利率的水平來看:滯後2年的中美兩國10年期國債收益率之差與人民幣對美元的昇值幅度密切相關,這實際反映了兩國『無風險利率』的變化對於匯率的影響。如果不考慮利率期限結構,從國際游資無風險套利角度,目前兩國利率差值也顯示人民幣昇值壓力不大。
最後,最為重要的是勞動生產率問題,官方已經表態,出口企業的勞動力成本上昇不會影響我國的出口競爭力,我非常認同這一觀點。我國正處在發展階段,勞動生產率的提高還有很長的路要走。
因此,人民幣昇值預期未形成自下而上的合力,市場壓力不大。從政治角度考慮,中國匯率政策會更加靈活,人民幣繼續『盯住』美元、並小幅昇值符合中美政治利益,2010年人民幣兌美元實際昇值幅度在3%左右,漸進式的昇值符合中美的利益。
中國證券報:您認為歐洲各國將如何解決歐債危機,我國應如何相應調整策略?
許維鴻:毫無疑問,歐盟肯定會拯救五國的債務危機。可以判斷,歐洲央行不會過快的提昇基准利率,而可能會保持寬松的貨幣環境,並通過買債提昇市場信心,降低融資成本;同時繼續減稅刺激經濟,並積極推動政府改革。在這種情況下,對於中國來說死抱著美元、歐元資產來給人民幣定價並不可取。事實上,人民幣走勢應該分成三個部分來看待,一是人民幣與傳統發達國家貨幣的關系,比如歐元、美元以及英鎊等;二是與資源出口型國家貨幣的關系,如加拿大、澳大利亞等;三是與勞動力出口國、特別是東南亞各國貨幣的關系。如何真正實現一攬子貨幣定價將是最為關鍵之處。
形象點來比喻,歐債危機就像歐洲各國都坐在一條船上,一旦出現不平衡就有翻船的風險。這值得中國借鑒,從大亞洲角度來考慮問題,如果想船平穩,從戰略上必須保持與東南亞周邊各國的平衡。建議政府保持低利率,利用香港和新加坡的平臺在海外市場舉債,把人民幣資產播撒在東南亞;加大海外市場投資,鼓勵外向型中小企業上市,海外企業登陸國際板,將生產布局在東南亞地區合理分配;通過人民幣昇值可以提昇消費和進口,本輪人民幣匯率機制改革由以往被動拴住美元變為主動拴住美元,充分照顧人民幣國際化訴求,技術上應該考慮人民幣區域化。因此,人民幣兌東南亞出口國家的匯率應該被列為重要依據,人民幣兌美元的合理昇值幅度應保持在越南、馬來西亞、新加坡等國貨幣對美元昇值幅度一半的水平。(國都證券研究所所長許維鴻)
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