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4月中旬以來,政策緊縮導致A股調整幅度已經接近20%,我們認為二季度以來緊縮政策最密集的階段已經過去,市場短期底部已經探明,階段性反彈有望展開,反彈高度將取決於政策預期。
短期底部已經探明
本周一大盤迎來開門紅,滬深大盤均創出年內最大單日漲幅,暴跌之後的股市終於得到了喘息機會。大盤在經歷了瀑布似的快速下跌之後,從上周五開始展開了一波凌厲的短線反彈。大盤反彈原因既有技術面原因,也有政策松動的原因。
首先,最嚴厲的緊縮政策已過,目前已經進入到政策觀察期,為市場提供了反彈機會。自2009年12月份以來,以地產調控、准備金率上調、地方融資平臺整頓、過剩產能調控等為代表,新一輪緊縮政策密集出臺。緊縮的背景有二——過熱與通脹,尤其是在一季度末,經濟數據過熱與通脹攀昇壓力體現得尤為突出。
但是5月份以來,上述兩大緊縮根源已經悄然發生變化,三季度以後無論是外圍經濟還是國內經濟,都面臨增速回落的趨勢。隨著經濟過熱預期的消退,加上國際商品價格與PPI的回落,下半年通脹指標總體可控,加息壓力減弱。這意味著緊縮壓力最大的時期已經基本過去。
其次,宏觀經濟政策出現局部回暖,市場信心有所修復。有關方面日前強調,當前國民經濟繼續回昇向好,但國內外形勢仍然極其復雜,宏觀調控面臨的兩難問題不少,必須冷靜觀察、沈著應對,深入研究新情況、新問題,全面落實已經出臺的各項政策措施,堅持實施積極的財政政策和適度寬松的貨幣政策,切實把握好宏觀調控的方向、力度和節奏,保持經濟平穩較快發展。即使是在緊縮最嚴厲的房地產領域,政策也初步顯示出放緩跡象,最新公布的各地方政府的地產調控措施也都體現了有保有壓的取向,沒有更嚴厲的措施出臺。
第三,從估值水平看,滬深300市盈率處於歷史相對低位,支持股市展開糾錯行情。從滾動PE歷史走勢來看,周一收盤全部A股和滬深300的滾動PE分別為20.7倍和16.7倍,偏離30倍左右的歷史均值較遠,但是距離11倍左右的歷史底部水平也還有一段距離,可以認為目前的估值處於偏低但是並不嚴重低估的水平。我們認為,在經濟過熱風險與通脹風險開始減弱的背景下,盡管緊縮周期尚未結束,但政策緊縮壓力最大的階段可能已經過去,這將推動市場出現一波較為有力的反彈。
反彈高度取決於政策預期
我們認為,在政策緊縮密集期過後,經濟數據回落與業績預期下調是三季度最大的市場風險,這意味著短期反彈過後,市場仍需面臨一段時間的震蕩。
政策面仍然面臨較大的不確定因素困擾,主要包括:小周期回落,地產調控與外圍經濟走弱,經濟下行小周期確立;通脹可控,食品價格上漲,但大宗商品走弱、經濟過熱警報解除,通脹可控,三季度後加息壓力減弱。正因為以上原因,市場的基本面仍然不容樂觀。
至於反彈高度,我們仍然認為取決於政策松綁程度,2800點上方將是前期重度套牢區域,上衝阻力較大。從反彈的順序看,本輪大盤下跌始自地產股,跌幅最大的也是地產股,因此反彈領頭羊非地產股莫屬,而銀行、券商、煤炭等主流板塊將依次反彈。由於市場整體成交量水平仍然偏低,不支持大盤藍籌股持續上漲,因此大盤藍籌股的反彈行情難以持續,預計反彈中後段仍以中小市值題材股為主。
從配置角度看,短期超跌和低估值無疑是本次波段操作機會的首選品種。我們短期建議投資者選擇地產、銀行、券商等板塊,但是也建議投資者選擇上述板塊中的中小市值品種,大盤藍籌股反彈力度仍會較為有限,而且持續性也會受到政策因素乾擾。我們下階段關注的重點仍然是戰略性新興產業,新能源、新材料、節能減排、低碳環保、生物醫藥、信息網絡等受到政策扶持的品種仍然值得關注。
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