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對於二季度的行情,我們認為負載在銀行等低估藍籌股上的階段性的風格切換將是大概率事件、新興戰略產業的個股機會將是市場活躍的另一亮點;經濟復蘇、業績提昇、金融創新將引發存量資金的再配置;溫和通脹、負利率、儲蓄搬家將引發增量資金、社會財富的再配置。因此,二季度將有望在2010年大平衡市格局下實現震蕩揚昇。
1-2月國內工業增加值增速為12.8%,預計1季度GDP增速在11%左右。實體經濟的好轉,去年超額信貸的投放,使得通貨膨脹成了避無可避的問題。就中期判斷而言,模擬不同的價格環比數據,CPI可能在6、7月見年內高點,在月環比0.1%-0.2%的假設下,單月CPI高點可能在4-5%;整體CPI走勢可能呈現前高後底;不確定性則將來自周期約四年的豬肉價格變動以及豬糧比。觀測PPI數據,PPI可能早於CPI見年內高點,PPI高點可能在6.5%左右。
2010年將是『復雜之年』,政策選擇上將更多體現為相機抉擇,政策退出將不是勻速的,而更多體現為變速狀態。加息時點取決於當下經濟復蘇背景下對資產泡沫(當下的資產泡沫主要以房地產為盛,股票指數則難言泡沫)、經濟復蘇步伐的綜合考慮;但基於通脹進程、以及央票利率變動規律、期限結構等顯性指標的考量,中國的加息步伐不會很快,較快的時點可能在6月;當然全年內出現加息將是大概率事件。在加息之前,繼續以數量化工具進行貨幣調控,在二季度是可以預期的。就未來加息的特征來看,將以緩步加息為主,且不大會出現縮小存貸差的非對稱加息。
從有效匯率、貿易順差角度,較難看出人民幣昇值的必要性。未來人民幣昇值將主要取決於政治的博弈而非單純的貿易因素。基於此,我們不排除在美國財政部公布匯率報告、中美戰略對話等事件期間實現人民幣昇值,但也將是以擴大波動區間的方式實現人民幣的漸進式昇值,而不大會采納一次性昇值的策略,畢竟均衡匯率的不可測性。筆者更多的傾向於人民幣昇值預期在二季度會加劇,但現實的昇值也許還不會那麼快的到來;且幅度小於3%。
經濟復蘇環境下上市公司業績恢復增長是必然的。2009年上市公司業績同比增速預計在25%左右,2010年1季度有望同比實現30%-40%增速,2010年全年增速在20-25%。A股2009年市盈率在23倍左右,2010年動態市盈率預計在18倍。在經濟復蘇階段,以市盈率估值而論,當下A股18倍左右的市盈率具有安全邊際;橫向國際比較中也並不算高,13倍下方的銀行股則略顯低估。從估值以及權益資產長期收益率的角度來看,我們維持上證指數3000點下方具有安全邊際的觀點,即3000點下方投資者要以估值窪地的心態來審視股市的長期投資價值。
當下市場疑慮的是政策的趨緊以及投資增速的高位回落,這兩個因素歸於常態化是必然的,也應該為市場所消化。基於對市場估值、風格背離分析,以及對經濟復蘇下業績提昇和金融創新市場活躍切換的判斷,我們認為,市場在存量資金主導下的風格切換有望使得指數運行至3250點一線,對應2010年市盈率在18-20倍;然後,市場在數量化政策的擾動、加息預期的昇溫乃至匯率之爭的作用下,有望階段性整理;並最終以負利率下儲蓄搬家、增大權益資產配置的形式,實現震蕩揚昇格局,挑戰前期高點,有望運行至3500點左右,對應2010年市盈率在20-22倍,銀行股可能在15倍左右。
二季度市場將在金融創新、業績提昇以及儲蓄搬家等作用下,逐步走出窄幅盤整格局,實現2010年平衡市下的階段性趨勢行情,即二季度震蕩揚昇並可能探出平衡市下的階段性高點,市場可能的運行區間為3000-3500,3000點下方將形成估值窪地。
基於對二季度市場運行邏輯以及運行方式的判斷,二季度可以立足於風格切換推斷下的低估藍籌以及結構轉型大戰略下的新興戰略產業兩條主線。可以關注業績提昇、金融創新下存量資金風格切換和儲蓄等增量資金關注下的低估值板塊,即銀行、保險、券商、鋼鐵、電力、煤炭等板塊;結構轉型下的區域經濟、消費、科技股等板塊,比如世博概念、低碳、三網融合、物聯網等概念股。
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