|
||||
經濟先行指標的回落帶動市盈率下降,經濟同步指標和滯後指標好轉則提昇利潤,2010年股票市場處於震蕩格局。一季度提前發生的政策令當季中國市場成為全球表現較差的市場之一,但這種緊縮在二季度將弱化,因此全年的震蕩格局中二季度階段性向上。同時,風格轉化苗頭初步出現,市場關注焦點有望逐步向中大市值轉化。
流動性衝擊回歸中性
二季度數量控制仍將維持,流動性總量仍處於回落的狀態,但信貸增速下降最快的階段已經過去,對於市場預期來說,可能從一季度的負向衝擊向中性轉變。
在央行沒有下調7.5萬億全年信貸目標的假定下,對商業銀行的逐日信貸監控使得信貸供給基本在可預期范圍之內,工業生產恢復帶來信貸需求自然回昇,因此二季度信貸量難以向上或者向下超預期,整個季度仍然將是一個前高後低的情況。
盡管人民幣昇值與否仍存較大爭論和博弈,但是二季度人民幣昇值預期依然強烈。全球經濟需求增量更多來自於新興市場,中國GDP在全球權重顯著提高,中國對於國際游資吸引力不會下降。中國在全球GDP佔比從08年的11%在2014年將達到14%,美元在全球外匯儲備佔比仍在快速下降,已經從1999年的55%下降到目前的37%。經濟佔比上昇必然會體現為人民幣需求的上昇。
低名義利率和負實際利率對儲蓄活化有正面影響,但力度弱於06-07年。從歷史看,負利率與儲蓄活化有很強的正相關性,活期儲蓄佔比隨著負實際利率的擴大而提高,隨著負實際利率的縮小而下降。制約活化力度的原因在於居民負債水平不斷提高。居民消費中長期貸款佔儲蓄的比例目前已經超過了07年10月的高點。不過與07年所處經濟周期的位置不一樣,所以負向衝擊不至於太過猛烈。
銀行再融資情況明朗,融資壓力減輕,股市的資金供求較1季度也有改善。另一方面,大小非的減持力度與市場走勢關聯度較高。股市上漲時減持佔成交比例較高,而市場下跌時,減持佔成交比例較低。2010年2月大小非解禁股日均被減持0.26億股,亦創下新低。從限售股解禁佔成交量比例來看,也在有所回落。我們認為二季度盈利改善,同時市場處於震蕩格局,大小非減持的積極性有所下降。
預計2010年利潤增速25%
中國宏觀經濟先行指標如領先指數、PMI、新開工項目增速均已出現回落,而同步指標,如工業增長、消費增速仍在加快,二季度隨著總需求恢復速度放緩,經濟指標同比增速將平穩或略有下降,同時滯後指標如通脹水平上昇。
從上至下看,工業增加值增速與工業收入增速成較強正相關,而PPI-PPIRM的價差與制造業毛利率成較強的正相關,從宏觀預測的工業增加值增速和PPI-PPIRM基本可以跟蹤制造業企業盈利的趨勢變化。根據我們宏觀研究的觀點,工業增加值仍將維持平穩增長,因此收入預期變化不大。一季度原材料價格快速上漲,PPI-PPIRM價差已經向下,制造業毛利率勢必將受到擠壓,未來制造業盈利下調更多來自於成本衝擊。A股市場利潤除了制造業,還要看金融、資源品。資源類公司A股利潤佔比大於制造業,資源行業利潤上昇將抵補制造業毛利下降。在二季度加息的宏觀設定下,金融行業分析師認為盈利大概率是二季度上調。總體而言,市場對A股2010年盈利預測即使下調,空間也有限,我們仍維持2010年A股淨利潤增速25%的中性判斷。
自下而上看,華泰聯合行業分析師對盈利預測下調空間不大。我們對比了現在與09年12月初年度策略報告中,各行業2010年和2011年淨利潤增速預測值,除個別行業因為對09年基期盈利預測大幅變動從而盈利預測大幅調整,總體而言盈利預測變化不大。
風格有轉換可能
從A股估值的歷史對比、A股與美股的相對估值及A-H溢價指數看,A股整體估值並未偏高。從大盤股和小盤股的換手率和波動率來看,大盤股從換手率和波動率兩個方面來看都是明顯弱化的,這與市場情緒偏向於小盤股相關。雖然結構調整使得大盤股估值有下降的必然性,金融創新產品長期看並不影響的價值,但是不可回避的是,股指期貨、融資融券的推出,使得估值偏低的價值股需求上昇,在小盤股相對大盤股的估值和超額收益不斷創新高的背景下,中大市值股票具有配置意義上昇。
鑒於一季度市場對於政策退出有所消化,流動性對於市場預期的衝擊從一季度的負向衝擊向中性轉變,固定資產投資快速下滑的預期有望得以修正,加上股指期貨等金融創新,二季度是全年震蕩格局的向上波段。
結構轉變是個長期持續的過程,經濟驅動力轉變必然使得傳統行業利潤佔比和估值體系下降,而未來新技術、新產品、新模式的估值和利潤佔比逐步提昇,其中不乏部分公司能成為今後幾年的大牛股。一季度正是因為市場對傳統行業模式的拋棄和對新模式新科技的追逐,以及財政政策的催化,使得過去表現優異的傳統行業風光不再。但任何經濟轉變的過程不可能一蹴而就,當預期遠超盈利時,超額收益也有下降的階段。預計二季度行業的超額收益差異將變得不再明顯,除了繼續關注市值和利潤佔比有望逐步提昇的新技術、新產品、新模式類公司外,低估值的價值股也將迎來反彈。
請您文明上網、理性發言並遵守相關規定,在註冊後發表評論。 | ||||