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滬深股指29日上漲幅度均超過2%,A股連續兩個交易日豎起大陽線,大盤股功不可沒。結合中小盤股表現一般的特征,此前『猶抱琵琶半遮面』的風格轉換似乎終於撩開面紗。如果把久等纔來的大盤藍籌行情比作『鐵樹開花』,那麼我們思考的是,這枝花能開多久——是一直吐露芬芳還是猶如曇花,驚艷但短暫。
風格轉換跡象初現
承接26日走勢,29日兩市權重股集體上漲,滬深股指單邊上揚。滬綜指、深成指分別收於3123.80點、12522.45點,分別上漲2.09%和2.55%。滬深300指數收於3358.54點,漲幅達到2.55%。相比之下,中小盤股票漲幅微弱,中小板100指數上漲了0.89%,中小板綜合指數僅漲0.52%。
這種『大象逞強老鼠示弱』的特征剛剛出現。我們考察中證100、200和500指數發現,3月22日-25日,三者全部下跌,幅度分別是-2.12%、-1.65%和-0.93%,小盤股跌幅相對較小;但在26日、29日兩個交易日,三者累計漲幅分別達到4.39%、3.21%和2.23%,大盤股已經明顯走強。
2009年12月份以來,有投資者不斷預測市場即將迎來風格轉換,但1月份國務院原則同意推出市場創新業務後,權重股反而連續走弱,倒是區域、科技等題材股此起彼伏,始終火熱。在經歷幾次強烈預期而無果之後,市場對風格轉換的看法反而不完全統一了。但就在此時,權重股連續上漲,再次激發了投資者對風格轉換的熱情。
『事件+估值』雙重推動
我們認為,事件性驅動和估值相對優勢是權重股暫時走強的原因。其中,前者是外因,後者是內因。
一方面,中國證監會於3月24日批復了滬深300股指期貨合約,中金所發布了股指期貨合約將於4月16日起上市交易的公告,股指期貨如期上市交易將為資本市場注入新的活力。從海外市場經驗看,大部分股票市場指數在股指期貨上市之前短期上漲,在股指期貨上市之後短期下跌,但指數長期趨勢仍然依賴於一國的基本經濟狀況,並沒有因為股指期貨上市而改變市場的長期趨勢。從機構行為角度看,A股走勢可能與海外市場一樣,至少『上半場』都表現為上漲。
另一方面,權重股具備一定估值優勢。按照TTM的方法統計,當前滬深300指數的市盈率為21.85倍。而根據Wind數據,2010年預測業績同比增長幅度達到35%,即使考慮到業績存在被下調的可能和全流通壓力,20倍市盈率仍比較合理。相比之下,中小板綜合指數市盈率為47.28倍,而2010年預測業績增速也不過31.22%,即使給予高成長性這樣的估值也不能用『便宜』來形容。
指數有望震蕩上行
雖然內外因素兼具,但市場環境與『5·30』時相差太大,權重股持續大幅走強的概率有限。不過,短期內權重股這枝花絕對不會『開完就謝』,市場底部有較強支橕,指數有望震蕩上行。
如果說從1664點到3478點是A股的『跳昇』階段,那麼3478點以來,A股就一直處於震蕩階段,其標志是2009年下半年信貸回歸正常、央票重啟和央票利率提昇。2010年准備金率上調和窗口指導都是這些行為的自然延伸。這一階段的特征是,貨幣收緊削弱估值上昇動力甚至拖累估值下降。同時,依靠經濟回昇和企業業績,對前期估值提昇的確認和消化。特別是在今年2月份以後,指數波動區間逐漸收窄,無方向運動的特征愈發顯著。
可喜的是,我們已經走完該階段的一半路程以上了:由『貨幣上經濟下』過渡到『貨幣下而經濟上』。從調控手段這個角度看,我們認為,貨幣繼續向下的餘地不大。即將到來的階段可能是『貨幣穩經濟穩』,並不具備牛市要素但市場絕對有上昇空間。
如果實施利率調控,可能造成股市一次急速下跌,卻是對此前糾結行情的一種解脫和釋放;如果利率調控遲遲不動,那麼緊縮預期將在市場的震蕩中緩慢消化,待宏觀經濟『自然降溫』而通脹也未顯著上昇之時,市場將徹底回歸基本面,並迎來系統性上漲。我們認為,後一種情景已經逐漸上演。
需要明確的是,今年上半年貨幣價格調控並不是股票市場最大的利空消息,如果繼續出臺遏制房地產的政策,A股面臨的風險遠遠大於加息或昇值。
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