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本周,融資融券的號角終於吹響,趕上『首班車』的券商公司積極開展各項相關工作。按圖索驥,我們按首批試點券商的特質,可從淨資本及創新業務兩方面探尋下一批試點券商。不難想象,證券公司之間的利益格局將會重新分配,昇級成為新的游戲規則。
融資融券90只標的股,基本上是兩個市場中最具代表性的藍籌股,對滬深300指數的貢獻度已達八成左右;其流動性好、業績穩定,投資機會凸顯。需要提醒的是,融資融券是把『雙刃劍』,投資者需要用新思路,在買空與賣空中探尋投資機會。
試點券商淨資本越高獲益越大
3月19日下午,融資融券的號角終於吹響,國泰君安、國信證券、中信證券、光大證券、海通證券和廣發證券等6家證券公司終於『瓜熟蒂落』,成功躋身首批6家融資融券試點券商名單中。其中中信證券、光大證券、廣發證券、海通證券均是上市公司,隨著新業務的開展,新業務收入將成為券商新的利潤來源,一場新的博弈在券商業拉開帷幕。
《證券監督管理條例》第五十六條明確,『證券公司從事融資融券業務,自有資金或者證券不足的,可以向證券金融公司借入。證券金融公司的設立和解散由國務院決定。』但目前來看,在試點初期只允許券商用自有資金和自有證券來做,尚未有資金或證券進行轉融通的需求,故設立該公司當屬為時尚早。這意味著,哪家券商的淨資本越高,在早期的試點中獲益越大。
據證監會發布的《關於開展證券公司融資融券業務試點工作的指導意見》,嚴格要求試點券商使用自有資金和自有證券從事融資融券業務,其中用於融券業務的自有證券必須是金融資產科目內『可供出售金融資產』項目下的標的證券。中國證券業協會專業評價委員會專家、東方證券融資融券業務總部總經理劉毅對此表示,根據首批試點的淨資本金規模估算,融資融券業務初期總規模在500億元以下。
中金公司表示『融資融券對證券業長期利好,但短期影響有限。』券商股在滬深300中佔有較大權重,而在2009年整體漲幅偏小、估值偏低。融資融券、股指期貨不但能增加券商的傭金收入,融資融券業務也將為證券公司帶來相關利差收入。由於券商只能用自有資金和證券進行融資融券業務,因此,淨資本越高的券商獲利越高。在證監會指定的11家參與融資融券試點的券商中也只有中信證券、海通證券、光大證券和招商證券4家上市公司,其中海通證券的淨資本最高,其次是中信證券。
據Wind資訊統計,截至2009年6月30日,海通證券淨資本金額達360.31億元,穩居首位;中信證券緊隨其後,淨資本金額達358.43億元。兩家證券公司淨資本增長率分別為1.05%、-15.43%。國泰君安、光大證券、國元證券三家證券公司均披露了2009年淨資本金額,分別為182.97億元、182.46億元、127.88億元,均成功躋身前五名。申銀萬國、廣發證券、國信證券、銀河證券等四家券商2009年底淨資本均超過100億元。顯然,首批試點的6家券商,其淨資本金額均排名所有券商前8位。廣發證券相關人士近日還表示,在資金與證券准備上,公司將根據市場的需要及業務的風險收益比,對公司自有資金的投資規模作相應的調整,還將全方位對融資融券業務給予充分的支持。
在淨資本超過100億元的證券公司中,只有國元證券、申銀萬國、銀河證券三家券商未能成為融資融券試點券商。市場人士預計,這三家券商很有可能躋身第二批試點公司。
值得注意的是,銀河證券與首批試點公司失之交臂的一個重要原因是公司的合規總監沒有到位。公司合規總監的人選問題可以算作一個歷史問題了:證監會直管銀河證券期間,曾擬選派一位合規總監到銀河證券;之後銀河證券重組,公司股權和管理權出現變動,中央匯金公司入主銀河證券,證監會選派合規總監的事情暫時擱置下來;2009年,銀河證券的核心管理隊伍數度更替,合規總監一職則由公司的一位高管兼任。
創新業務敦促券商強者恆強
2010年隨著融資融券、股指期貨等創新業務的推出,證券行業將經歷一次深刻的變革,券商股們也將會重現2007年時的風光。有分析師甚至指出,對於創新業務可能給證券行業所帶來的變化:『請插上想象的翅膀。』而一批創新業務佔比較大的券商,極有可能在2010年表現為強者恆強。
創新業務無疑是2010年券商行業的最大利好。2009年下半年券商爭先恐後通過各種方式融資,很大程度上也是為創新業務未雨綢繆。正所謂『手中有錢,心中不慌』,手握巨資的券商們在傳統業務的擴張上也有了更多的發揮空間。這也是眾多市場人士看好2010年券商股表現的另一個理由:傳統業務依然能夠穩步增長。
趕上融資融券『首班車』的券商公司前期已經對融資融券業務進行了周密的籌備,並且制訂了融資融券實施方案,接下來,這6家公司還會根據新的業務規則進行補充完善,所有有關融資融券業務的工作正有條不紊地進行著。對於試點券商來說,辦理工商登記變更,並在變更後將向中國證監會申請換發經營證券業務許可證成為重中之重。獲得試點資格的證券公司只有在取得了新的經營證券業務許可證後,纔能及時啟動融資融券業務。3月22日,滬深兩交易所發布公告,自3月23日起接受試點會員融資融券交易權限申請。6家券商均表示,目前融資融券業務的准備工作已經萬事俱備,開展該業務已經箭在弦上。其中,中信證券、國信證券、廣發證券都爭相宣布已經可受理融資融券開戶,並於24日首次接受投資者的開戶申請。
『對於我國整個券商行業來看,融資融券這一創新業務的推出,或將會導致證券公司的新一輪「洗牌」』,業內人士對此表示,『隨著融資融券的推出後,證券公司之間的利益格局將會重新分配,昇級成為新的游戲規則。如此一來,將會有更多人參與到這個市場中,增加對中國的投資。』
資深策略分析師梁福濤則看到了新業務為券商帶來的收益:『創新對資本市場意義重大,也必然是未來券商一個重要的新的盈利點,搶佔先機具有非常重要的意義。但從長期趨勢看,融資融券的推出,給了那些在總體資產規模大、資金規模實力強的公司在業務上佔有絕對的優勢。』預測數據顯示,融資融券在全面推出後,能使市場交易量增長30%左右,這給券商帶來的利好是實實在在的,尤其是對於大券商而言更是獲益匪淺,強者恆強很可能成為這場博弈的最終結局。
但也有不少業內人士看到了這場繁華的背後。中國人民大學金融與證券研究所李永森教授認為,券商開展融資融券業務,盡管從整體業務上看有一定的好處,但伴隨著各項創新業務加速推出,券商的合規風險會有所上昇。
融資融券業務到底對券商影響多大,我們可從已推行融資融券業務的海外市場中得到經驗。
日本在1951年6月推出融資融券業務,該項業務推出以後,股票市場的換手率從1950年的34.34%大幅攀昇至1952年的78.47%,市場交易量也從1950年的499.5億日元大幅上昇至1952年的3522.13億日元。我國臺灣融資融券業務的推出以1980年復華公司正式獨家開展融資融券業務為標志。從短期影響來看,該項業務推出以後,股票市場的換手率從當年的81.49%上昇至1981年的99.52%,而市場交易量也從1621.13億新臺幣上昇至2092.17億新臺幣。
顯然,在證券金融公司和轉融通環節建立之前,融資融券業務可以提高現有存量資金和證券的周轉率,從而活躍市場交易氣氛和增加交易量。市場的快速活躍及交易量的提昇,從而有利於增加證券公司的經紀傭金收入,有創新資質或經營能力強的券商將獲得更高的市場份額,相關券商股的業績提昇,也有利於提昇其對應的藍籌指數基金的估值水平。
從二級市場上看,盡管融資融券、股指期貨等創新業務推出有利於券商公司業務的多元化發展,但相關利好已經體現在當前股價中,股價短期難有上佳表現。
據WIND資訊統計顯示,截至3月26日,券商股總股本加權平均收盤價為24.22元,與年初24.46元的平均股價相比,下跌0.97%;而同期上證指數累計下跌6.63%。顯然,在融資融券預期下,券商股整體表現抗跌,其中光大證券、華泰證券股價逆勢上漲3.1%、2.94%。從市盈率上看,券商股總體加權平均市盈率為35.9倍,與兩市全部A股29.45倍的市盈率相比,已明顯高估。華泰聯合認為,從業績來看,傳統業務向下,創新業務向上,券商股總體淨利潤預計較2009年小幅回落;估值方面,受制於2010年券商上市標的增加、貨幣政策從緊、美元回昇等導致的國內流動性趨緊等因素,整體估值存在下行風險。業內人士認為,融資融券開展初期,由於證券公司只能以自有資金和自有證券開展融資融券業務,因此融資融券規模有限。但從中長期看,融資融券可以較為有效的提昇券商的業績。
齊魯證券認為,後期看好受益於創新業務的大券商。個股選擇上,3月份齊魯證券繼續推薦受益於創新業務的大券商,如華泰證券、海通證券、中信證券和光大證券。
【工商銀行】
12.73倍滬市市盈率最低標的股
2009年,公司存款規模同比增長18.84%,貸款規模同比增長25.86%,淨利潤同比增長16.1%。不良貸款率為1.54%,撥備覆蓋率為164.41%,實現全面攤薄年化ROE19.08%,每股收益0.39元,公司業績略超預期(2.6%)。
規模擴張、信貸成本下降和中間業務收入增長是推動公司淨利潤同比正增長的正向因素,淨息差同比大幅收窄以及成本收入比下降是影響公司業績的主要負向因素。09年公司淨利差和淨息差同比分別收窄64和69個基點,以量補價未能實現,淨利息收入同比下降6.55%。手續費及傭金收入同比增長25.3%,主要源於對公理財、投資銀行業務及信用卡業務的高速增長。信貸成本同比下降83個基點至0.46%,成本收入比同比上昇3.33個百分點至32.87%。
全球客戶存款第一的商業銀行。截至2009年12月31日,工行客戶存款餘額97712.77億元,比上年末增加15478.31億元,增長18.8%,為全球客戶存款第一的商業銀行;工行擁有中國乃至全球銀行中最龐大的客戶群體,截至2009年末,公司客戶361萬戶,比上年末增加51萬戶;有融資餘額的公司客戶8.4萬戶,增加8927戶。根據人民銀行數據,公司類貸款和公司存款餘額保持同業第一,市場份額分別為11.9%和13.8%。
淨息差環比延續回昇態勢。從單季情況看,4季度淨息差環比回昇1個基點,推動淨利息收入環比增長8.62%。預計2010年淨息差回昇幅度12個基點左右。
資產質量持續向好,政府融資平臺貸款質量良好,撥備覆蓋率繼續提高。2009年末,公司不良貸款餘額884.7億元,較年初下降160億元;不良貸款率1.54%,較年初下降個0.75百分點。關注類貸款佔比同比下降1.2個百分點,但遷徙率同比上昇0.6個百分點。政府融資平臺貸款餘額達到7200億元,2009年新增超過4500億元,不良率處於0.03%的低水平上。公司撥備覆蓋率164.41%,較上年末提高34.26個百分點。全年計提的撥備中絕大部分來自組合計提,相對充分的減值准備計提減輕了後續壓力,也為未來的業績增長提供了一定的空間。
工行將發行不超過250億人民幣的可轉債,並在港股市場啟動不超過其H股20%的配股方案。假設按照3.0RMB配股166.1億,工行2010年的核心資本充足率和資本充足率為10.94%和13.9%,2009年底兩項指標分別為9.95%和12.42%。
在該股公布了2009年年報後,東海證券、國泰君安、華泰聯合、光大證券、海通證券、申銀萬國、安信證券等7家機構給予『增持』評級,中投證券、國信證券、東北證券等3家機構給予『推薦』評級,齊魯證券和銀河證券給予『謹慎推薦』評級,中信證券和國金證券給予『買入』評級。
【深發展A】
14.08倍深市市盈率最低標的股
公司2009年度實現營業收入151.14億元,同比增長4.14%;淨利潤50.31億元,同比增長719.28%;每股基本收益為1.62元。公司利潤大幅增長的主要原因是去年大額計提撥備73.34億元,而大幅降低了2008年的淨利潤;今年計提撥備15.75億元,同比減少57.59億元,扣除稅收影響造成利潤增長約6.62倍。利潤增長的其他原因主要是營業收入增長和稅率降低。
資產負債規模增長慢於同業,資產質量大幅提高公司2009年度資產總額為5878.11億元,同比增長23.90%;負債總額為5673.41億元,同比增長23.86%。存款總額為4546.35億元,同比增長26.11%;貸款總額為3595.17億元,同比增長26.71%。
資本充足率有所提高,依然低於監管要求。公司2009年度資本充足率為8.88%,核心資本充足率為5.52%,分別比年初提高了0.30和0.25個百分點;主要原因是上半年公司成功發行混合資本債券15億元用於補充附屬資本,且2009年公司留存利潤和貸款損失一般准備金較高。但是公司資本充足率和核心資本出租率依然低於監管層要求的10%和7%。
2009年淨利息收入130億元,比上年同期增長3.1%;佔營業收入的85.9%,比上年同期86.8%的佔比下降了0.9個百分點。淨利息收入的增長,主要是生息資產規模增長所致。該行的非利息淨收入同比增長11%,達21億元。其中,手續費及傭金淨收入增長39%,達11.8億元。
公司擬18.26元/股向中國平安發行3.7億股-5.85億股募集資金不超過106.83億元用於補充資本金。另外,根據由平安壽險的實際控制人中國平安與公司第一大股東Newbridge Asia簽署的股份購買協議,中國平安在不遲於2010年12月31日前收購新橋投資所持有的公司的所有股份。此次發行及新橋轉讓完成後,平安壽險將成為公司第一大股東,中國平安將成為本公司第二大股東,中國平安和平安壽險合計持有的公司股份不超過公司在此次發行完成後總股本的30%。
在該股公布了2009年年報後,宏源證券、國泰君安、安信證券、華泰聯合、中信建投、東方證券等6家機構給予『增持』評級,華泰證券、興業證券、平安證券、齊魯證券等4家機構給予『推薦』評級,民族證券、長江證券、東北證券、銀河證券、華創證券等5家機構給予『推薦』評級,國海證券和廣發證券給予『買入』評級。
低估值+善經營
標的股淘金兩大法寶
滬深交易所分別將上證50指數的50只成份股和深證成指的40只成份股作為試點初期標的證券,共計90只大盤藍籌股票作為融資融券標的股。這主要是因為指數大盤股市值相對較大、流動性較好及波動性較小等特點,符合作為融資、融券標的證券的要求。
金融股佔比最高
融資融券所選的標的股雖僅有90只,但其全部非但是上證50指數和深證成指的成分股,且還都是滬深300指數的權重股。據WIND數據統計顯示,其最新流通市值和總市值分別為77780億元和155714億元,對滬深300指數的貢獻度分別達74%和77.3%,佔A股這兩個市值指標值的半數以上;流通股本和總股本分別為8414億股和16709億股,對滬深300指數的貢獻度已分別達八成左右,佔A股這兩個股本指標值的六成以上。
從行業分布來看,90只標的證券中,有21只隸屬金融服務業,且僅這一個行業的流通市值就佔到了整個標的股的55.47%。隸屬有色金屬行業的股票有11只,其他行業的都在10只以下。隸屬化工行業的僅有3只股票,但流通市值也佔到了整個標的股的10.82%。流通市值相對較大的行業依次還有交通運輸、食品飲料、有色金屬、房地產、黑色金屬、交運設備和采掘業。由此可知,僅金融服務和化工兩個行業的流通市值和就已佔了整個標的股的2/3,而上述9個行業的流通市值和則幾乎了整個標的股的九成。
低估值品種更安全
從估值角度來看,目前滬市平均市盈率為23.7倍,深市為47.17倍,而90只樣本股的平均市盈率為22.72倍。低市盈率的個股主要集中在銀行業、機械等個股,高市盈率個股則分布在鋼鐵、有色等強周期性行業。
90只樣本股中有30只公布了2009年年報,滬市有11只,除山東黃金、中國聯通、特變電工等3只個股的市盈率高於滬市平均值之外,中國石油、保利地產、金地集團、中國神華、華夏銀行、中國銀行、興業銀行、工商銀行等9只的市盈率均低於滬市平均值;深市方面,共有19只公布了2009年年報,除華菱鋼鐵、錫業股份、中金嶺南等3只個股的市盈率高於深市平均值之外,中集集團、銅陵有色、燕京啤酒、神火股份、華蘭生物、中信國安、五糧液、鹽湖鉀肥、蘇寧電器、寧波銀行、金風科技、宏源證券、美的電器、一汽轎車、萬科A、深發展A等16只的市盈率均低於深市平均值。
其餘60只未公布2009年年報的,以2008年年報數據計算市盈率來看,滬市有中煤能源、寶鋼股份、民生銀行、金鉬股份、北京銀行、大秦鐵路、招商銀行、浦發銀行、振華重工、建設銀行、交通銀行、中國遠洋、武鋼股份等13只個股的市盈率低於滬市平均值;深市雙匯發展、太鋼不鏽、瀘州老窖、招商地產、吉林敖東、濰柴動力、中聯重科、鞍鋼股份、深圳能源、格力電器、金融街、西山煤電、河北鋼鐵、冀中能源等14只個股的市盈率低於深市平均值。
分析人士認為,銀行近年增長前景不明朗,但在目前低估值情況下,短期做空的空間並不大,而一些高估值的公司則需要適當警惕。高估值公司的風險在於,一旦高估值公司增長未達樂觀預期,在未來的做空機制下,有可能成為做空的標的。
浙商證券策略分析師王偉俊指出,在融資融券標的股票中淘金,要挑那些安全邊際比較高的股票,防范融券帶來的做空風險。因此,選擇標的股投資有講究。如果做多最好選擇那些估值比較低,盤子比較大的股票。通過對比發現,這90只標的股中,銀行、公路、石油、鐵路、煤炭估值水平較低,這些板塊的靜態市盈率分別為12.5倍、21倍、22倍、23倍和23倍,均低於A股市場的整體估值;而有色和農林牧副漁的市盈率高達147倍和75倍,餐飲旅游、食品飲料、航空、醫藥市盈率也都在40倍左右。被低估的股票在融資融券推出後被做多的概率非常大,例如煤炭行業,估值比較低,基本面也不錯;而標的股裡一直表現不錯的非周期性藍籌股,比如醫藥股、消費股市盈率比較高,被做空的概率就比較大,投資者一定要注意。
經營能力是最根本支橕
融資融券作為金融創新措施,對個股股價的影響力主要體現在二級市場,並不影響相關上市公司的經營。而眾所周知的是,對上市公司二級市場股價,尤其是對於藍籌股的股價來說,真正的推動力不是來源於二級市場的交易者行為,而是來源於上市公司業績改善的驅動力。因此,融資融券並不會改變融資融券標的股的估值核心。
融資融券可以激活標的股二級市場股性,擴展股價波幅空間,但並不會改變此類個股的運行方向,因為改變個股股價運行方向的力量來源於上市公司的業績成長趨勢而不是金融創新措施。循此思路,建議投資者密切關注那些基本面積極向上的個股,因為金融創新的題材催化與上市公司業績基本面的積極變化如果形成一定的共振效應,就將推動二級市場股價活躍。就目前的融資融券標的股來看,可密切關注兩類品種:一是資源、能源類股,此類個股將受益於我國經濟增長,業績穩定成長趨勢較為樂觀,比如說長江電力、冀中能源、神火股份等。二是近年來經營處於景氣旺盛周期股,中國南車、上海電氣、華蘭生物等就是如此。
中郵基金在策略報告中指出,當前市場的總體估值不貴,2010年動態市盈率為18倍,處於歷史中樞。另外,從板塊上看,當前證券、銀行、建築對於同期大盤的相對估值低於歷史極端值,估值嚴重低估,這些板塊有估值提昇的潛力。從風格上看,大盤股連續跑輸小盤股,從估值和相對漲幅的歷史對比上看,大盤股有補漲的需求。
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