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就在指數連續反彈、成交量有所放大、向上突破呼聲漸起的時候,連續三天的下跌又給市場蒙上了陰影。自去年10月以來,頻繁震蕩調整的行情一直在延續,市場何去何從,是選擇方向還是繼續震蕩,這是大家共求的問題。我們認為,短期內震蕩格局難以改變,4月之後也許是2010年的決戰時刻。
震蕩格局短期難以突破
雖然近期市場表現活躍,大盤股似乎也有啟動跡象,但短期震蕩格局難以有效改變。
首先,基本面支橕難以形成。目前國內經濟處於復蘇的中後期,GDP在潛在趨勢上運行,而通脹水平還維持在可控范圍內,這樣的經濟環境所形成的市場預期短期難以打破。而就上市公司業績而言,雖然一季度同比數據將十分好看,但環比數據仍會出現一定回落,這也將使得未來出現的業績浪較2009年有所遜色。基本面的平淡表現將對指數的攀昇難以形成支橕。
其次,市場風格轉化的條件仍不具備。自2008年10月以來,在經濟從復蘇早期到復蘇繁榮期的過程中,資本市場也完成了一次精彩的輪動演繹。而進入到2009年下半年,市場基本就處在大的震蕩區間之內,在耐心等待經濟下一次繁榮期的過程中,經濟基礎決定了大盤股無法獲得較小盤股的超額收益。加上目前權重板塊負面消息偏多,資金更為青睞選擇主題投資和波段操作,這也使得短期內投資風格難以向大盤股進行轉化。
第三,制度因素帶來的影響受到制約。隨著股指期貨推出時間臨近,這一制度性因素成為大盤股短期走強的誘發因素。根據我們對於股指期貨的研究來看,在股指期貨推出前,大盤股走強的概率也是偏大的。但從最近市場的表現來看,雖然有著融資融券、股指期貨等因素的影響,但大盤股仍難以形成長期趨勢性走強,這主要是由於目前國內經濟基本面和流動性的制約造成的。因此,單純的制度性刺激效應能否支持指數走高,還有待進一步觀察。
突破的條件是什麼
我們認為,真正能改變市場運行態勢的主要力量,還是在於能否形成新的市場預期和真實需求能否得到釋放。
就市場預期來看,在流動性釋放高峰過後,指數將難以再現復蘇期的強勁表現,原本來自於估值的想像空間也被扼殺。這就直接導致了近期市場的整體趨勢特征極為不明顯,指數上昇的強度和持續性不斷受到挑戰。加上目前市場對於加息和昇值的爭論,短期恐空的心理預期仍將持續。
但4月也許是一個很重要的時間窗口:南方旱災和北方霜凍可能加速推昇CPI指數,造成4月份數據的超預期,這將左右政策對加息做出決斷。而人民幣昇值問題也會形成一些結論,昇值預期能否兌現也將水落石出。如果恐空預期能夠得到消除,那麼形成的新預期將會促成指數形成某種突破。
就真實需求來看,國內經濟進入結構調整的均衡階段,復蘇步伐會比較平緩,更為關注的應該是歐美經濟的復蘇情況。根據我們一直跟蹤研究的歐美庫存周期,我們判斷二季度歐美庫存周期第二峰能否出現將決定經濟周期能否由被動的庫存周期向主動周期轉換,以及全球經濟2010年甚至未來兩年是否存在著系統性風險。如果庫存周期轉換成功,盡管下半年會出現二次去庫存,但那只是一個擾動,如果庫存周期轉換不成功,相信那將是一個市場選擇方向的時刻。因此,對於國外經濟庫存數據的觀測也尤為重要。
綜合以上兩點分析,我們認為四月份之後也許是2010年的決戰時刻。在市場從震蕩走向明朗的過程中,有兩條投資主線可以參考:一是穩中求進,選擇業績增長強度和可靠性有保證的行業或上市公司,主要為典型的消費品行業;另一條就是進中求穩,選擇有新預期形成的行業,而弱化當前的業績因素,找尋的線索就是對於真實需求釋放點的挖掘,主要包括歐美二次庫存高峰帶來業績復蘇的部分周期性行業。當然,在系統性風險較小的過渡階段,後者是更積極的態度,也會在繁榮期收獲更多。
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