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上周四公布的通脹數據超出預期,引發投資者對加息產生懮慮,傳聞四起,大盤受到壓制;此外,兩會期間的政策基本沒有超出市場預期。我們認為,在這種情況下,盤整格局很難被打破,市場可能會繼續表現出『熱點散亂、持續性短、掙錢效應明顯下降』等特征。經濟開始復蘇之後,政策退出所帶來的陣痛可能會在今年上半年持續存在,市場總體上會以區間震蕩為主。下半年隨著通脹逐漸回落,貨幣政策也會有所放松,企業業績同比增速見底回昇,退出政策對情緒的衝擊也將逐漸淡化,股票市場可能會回到上昇通道。
本周重點推薦石化下游板塊,主要邏輯是行業景氣度回昇,價格信號明顯,企業盈利將會受益。同時,繼續提醒關注汽車和家電板塊,一旦市場對銷量重新認可,年報、季報持續超預期,上述板塊當前的低估值有望得到修正。在個股方面,本周重點推薦中國石化、遼通化工、沈陽化工、一汽轎車、合肥三洋、格力電器、中遠航運、北新建材、煙臺萬華、盾安環境、中體產業、華魯恆昇、貴州茅臺。
宏觀經濟表現強勁,加息預期有所增強。上周公布的宏觀經濟數據顯示,工業增加值、投資、出口、社會消費品零售等數據都比較強勁。其中,市場最關注的CPI報出同比增長2.7%,符合我們2.6%-2.7%的預期,高於全市場2%左右的預期;PPI報出5.4%增速也略超市場預期。與此同時,中長期貸款佔比提昇,私人投資增速也創出2007年以來的新高。這些數據反映目前實體經濟較為強勁,但通脹水平超預期上昇也為投資者帶來加息隱懮,加息傳言再起。
經濟領先指標仍在回落,宏觀調控初見成效。我們在2月初曾經寫報告談到經濟領先指標出現回落,目前這種回落仍在持續。2月PMI大幅回落,PMI新訂單與產成品庫存之差也出現大幅回落。除PMI之外,近期其他各類經濟先行指標也繼續回落。
貨幣方面,M2與M1增速均在2月出現回落,M1與M2的增速剪刀差也出現回落,企業存款活期化趨勢也有所減弱。1月份的M1增速出現異常大幅上昇,我們在前期的報告中也談到,那是由於每年的『年關』都是企業資金需求量較大的時期,而今年又恰逢銀行收縮甚至停止借貸,致使民間借貸利率、M1增速和企業存款活期化趨勢都出現了大幅向上異動。2月報出的數據在一定程度上印證了我們的判斷,這些指標都出現一定程度的回落。
投資方面,新開工項目數增速持續下滑,粗鋼、生鐵、水泥產量增速繼續大幅回落。我們一直密切跟蹤的PPI細分價差也繼續顯示,今年上半年制造業利潤增速將大幅下滑。這裡要強調的是,我們認為領先指標回落將是溫和而短暫的,顯示出宏觀調控與政策退出初見成效,我們並不認為經濟會二次探底。中長期來看,這種向健康方向的回歸有利於經濟的持續發展,也有利於資本市場的穩定。但短期來看,經濟領先指標走弱可能會給資本市場帶來壓力。
盈利預測如期下調,密切關注未來變化趨勢。我們在1月底的策略報告中談到由於先行指標回落,盈利預測可能會被下調。2月份,市場確實下調了對2009年和2010年的盈利預測。
從細分行業來看,盈利預測下調的主要包括石化、煤炭、電力、有色、鋼鐵、基礎化工等行業;與此同時,醫藥、家電、商業零售、紡織服裝、證券、機械、造紙等行業盈利預測出現不同程度上調。我們發現,下調盈利預測的主要是偏上游的行業,而上調盈利預測的則主要是偏下游的行業。進入3月份以來,盈利預測的下調似乎告一段落,但是否形成趨勢還有待進一步觀察,我們從PMI細分行業指標來看,紡織、食品加工、造紙文教體育、化纖橡膠塑料等偏下游行業2月PMI新訂單與產成品庫存之差出現了大幅下滑,這很可能預示未來這些行業利潤增速會開始走軟。未來下游行業盈利預測是否會下調,我們將密切關注。
對後期展望,我們認為如果市場擔懮的加息或者昇值一直沒有明確信號,當前盤整格局仍然不會被打破,板塊效應可能仍然偏弱。建議關注進入春季以來實際開工需求逐步釋放、消費趨勢延續帶來的對投資品、資源品及下游消費制造品基本面的支橕;關注短期景氣度向好,價格走勢強勁或者銷量增長符合預期的板塊,如石化下游板塊、汽車、家電、航空和工程機械;關注鋼鐵、煤炭板塊在微觀層面的價格信號刺激。
此外,從PPI細分價差方面,上、中游制造業的領先指標繼續大幅回落。這意味著上游制造業利潤同比增速在今年一季度將出現大幅回落;中游制造業利潤增速在今年二季度將出現回落。下游制造業的領先指標在2月份出現了一個小反彈,這可能是因為中游價格上漲存在一定的滯後性。從歷史上看,下游利潤增速變化較為平緩,我們認為雖然其也將在今年上半年出現回落,但回落幅度會相對較小。此外,采掘業價格繼續出現大幅上昇,采掘業的利潤增速預計已經開始大幅上昇。
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