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核心提示:匯率制度的完善措施將如何出臺,何時出臺?會將人民幣帶向何方?又將對A股市場產生怎樣的影響?
人民幣昇值話題最近甚囂塵上。隨著出口數據復蘇以及央行行長周小川表態當前與美元掛鉤的匯率政策遲早要退出,市場對人民幣昇值預期大增。
2005年匯改後人民幣的昇值,無形中成就了A股超過兩年的大牛市。如今,匯率制度的一系列完善措施可能出臺。作為股民,也許你想問:匯率制度的完善措施將如何出臺,何時出臺?會將人民幣帶向何方?又將對A股市場產生怎樣的影響?
匯改成就A股『瘋牛』
2005年7月21日,中國對匯率進行了進一步調整,不再以盯住美元為主,而是實行了以市場供求為基礎、參考一籃子貨幣進行調節、有管理的浮動匯率制度。7月21日19時,人民幣對美元匯率中間價一次性調高2%,至8.11元人民幣兌1美元。
2個月後,中國央行決定,擴大銀行間即期外匯市場非美元貨幣對人民幣交易價的浮動幅度,從原來的上下1.5%擴至上下3%。同時,適度擴大了銀行對客戶美元掛牌匯價價差幅度,並取消了銀行對客戶掛牌的非美元貨幣的價差幅度限制。
中國央行這一系列歷史性舉措,造就了當時A股的瘋狂牛市。2005年7月時,上證指數還徘徊在1000點左右,單月成交額也僅1369萬元。但在匯改推出後,滬指8月的漲幅竟然高達7.4%,成交額也迅速擴大逾2倍至2918萬元。隨後大盤在9、10兩月小幅回調後便勢不可擋地向高位發起衝擊。據統計,從2005年7月匯改開始至2007年10月,滬指累計上漲了451%。
隨著A股上揚,人民幣昇值步伐也在加快。2006年4月,人民幣對美元匯率還停留在8.0關口上方。2008年4月10日,人民幣對美元匯率中間價已首度『破7』。短短兩年期間人民幣對美元匯率竟上昇了13%。
『A股當年的大牛市確實和匯改有一定關系。』長城證券策略分析師臘博在接受《每日經濟新聞》采訪時表示,當時A股上漲的理由很充裕,高速增長甚至過熱的經濟、良性海外宏觀經濟環境以及熱錢不斷地湧入。當年匯改是A股暴漲的原因之一。人民幣開放浮動匯率管理後導致海外熱錢不斷湧入,最終推高資產價格。
值得注意的是,目前的環境和當年有著明顯的不一樣。在當今歐元萎靡,熱錢回流美元的背景下,即便人民幣昇值,也不能斷定海外熱錢就會蜂擁而入。
人民幣將與美元脫鉤?
從2008年7月起,人民幣改變匯率政策,實際盯住美元,以適應全球經濟衰退的特殊環境。從那時起,人民幣匯率長期在6.82~6.85區間波動。至今,滬指僅上漲了10%。
今年3月6日,央行行長周小川表示,中國當前的匯率政策是在危機條件下的特殊政策,遲早要退出。一石激起千層浪。部分海外媒體迅速將該言論解讀為人民幣昇值的信號。9日的一年期美元/人民幣NDF(無本金交割遠期)急跌至6.6250,創下近1個月來低點。
同時,進出口數據的復蘇也為人民幣昇值話題添加了大量想象空間。2010年2月中國出口總值945.23億美元,同比大增45.7%。進口總值869.1億美元,同比增44.7%。
事實上,人民幣昇值的巨大壓力更多來自海外。3月11日,奧巴馬頗為罕見地向中國施壓,要求中國進一步向『以市場為導向的匯率』機制過渡。他指出,在對外貿易中出現赤字的國家需要更多地儲蓄和出口,而對外貿易出現盈餘的國家則需要提振消費和國內需求。記者了解到,美國財政部將於4月15日決定是否將中國劃歸『匯率操縱國』。
然而,人民幣昇值一定就能解決貿易順差嗎?眾所周知,中美產業結構存在巨大差異,美國在高科技領域實行嚴格的出口管制,又人為制造貿易壁壘,因此,順差問題並非只因為人民幣匯率。
人民幣大幅昇值概率小
長江證券高級分析師沈楠表示,相對於較大的外部壓力,人民幣內部昇值壓力並未到很迫切的程度。由於2005年匯改的一些目的並沒達到,同時經濟復蘇的基礎並不是非常穩定。相信今年內啟動匯改從而導致人民幣較大幅度昇值的可能性不大,預計人民幣年內仍將維持小幅波動。只要昇值幅度不超過5%,都不會威脅經濟增長。
東莞證券分析師餘傑同樣認為,短期人民幣昇值預期主要來自於海外施壓等因素,內部動力並不足。首先,在經濟增長三駕馬車中投資減少、消費彈性弱情況下,出口的復蘇並非爆發性,而是建立在去年低基數等條件上。一旦人民幣昇值幅度過大,或影響尚還脆弱的出口。其次在政策層面上,相信政府也不想輕易昇值。最後,在希臘債務危機陰霾不散,歐元、英鎊預期走弱情況下,估計政府也不想冒險盯住一籃子貨幣。
國海證券宏觀研究組表示,未來人民幣昇值與否將取決於兩點。首先,出口數據能否持續復蘇。其次,國際油價能否昇至每桶100美元。一旦油價衝高,將導致輸入型通脹,人民幣屆時昇值壓力將較大。
銀河證券指出,按人民幣匯率改革原則,昇值可能有四種走勢,一是放棄盯住美元改參考貨幣籃子,二是兩年內選擇合適時機分階段固定幅度昇值,三是從現在開始緩慢昇值,四是一次性大幅昇值5%~8%且到2011年底保持匯率不變。據調查,多家券商傾向於第一種昇值方案。
中信建投指出,日、德的本幣昇值經驗表明,必須以國內貨幣政策為主,不能以匯率政策左右貨幣政策,特別對於中國這樣一個大國而言,對外目標任何時候都要讓位於對內經濟目標。
關鍵看經濟增長預期
5年前,當中國啟動匯改後,A股搖身一變成了『瘋牛』。如今重提匯率機制,人民幣如果再次進入昇值通道,A股會否走牛?
國海證券人士坦言,一旦昇值成真,A股短期肯定將面臨較大影響。不過這種影響可能是兩方面的,且決定因素是經濟增長預期。若經濟增長仍面臨不確定性,同時市場又存在緊縮預期,A股將面臨較大的波動。這種波動可能向上,也可能向下。但若屆時經濟增長預期良性,人民幣昇值無疑將有利於海外資金進入,並分享中國經濟成長。最終A股很可能被再次推高。目前而言,由於經濟環境和2005年匯改時大相徑庭,短期很難重現當時牛市盛景。
中信建投首席宏觀分析師魏鳳春表示,由於2005年那次匯改很多原先設定的目標都未達成,在沒有哪個國家願意主動昇值貨幣的假設下,預計上半年匯改幾乎不可能發生。目前機構對人民幣昇值預期分歧較大,相信對A股短期影響很有限。
餘傑則提醒,人民幣昇值對A股未必是好事。關鍵還要看經濟是否企穩。如果在經濟增長仍不確定下昇值,很可能使脆弱的出口二次探底。最終可能通過打壓企業業績來威脅A股上漲基礎。
銀河證券指出,一旦人民幣昇值,最有利的是大宗商品進口商,非常不利的包括紡織服裝、石化、鋼鐵、民航等行業。對房地產、農林牧漁、電力、金融業等行業基本無影響。
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