|
||||
兩會期間,信息如梭,但市場仍對2月宏觀經濟數據給予了足夠關注。究其原因,主要有三:一是目前政策處境最為復雜,盡管調控方向達成了共識,但調控力度與時間仍在爭論,存在較大不確定性,政策需要經濟數據來相機抉擇,市場需要經濟數據來修正預期;二是經濟本身走向需要數據來進一步確認,雖然總體復蘇態勢已經確立,但結構性問題有待觀察,比如三駕馬車能否走向均衡、物價走勢能否可控可承受、企業經營環境有多大改善等等;三是數據可比性問題,由於春節因素,1、2月單月可比性差,急需2月數據出臺來分析兩個月的整體表現,消除季節性因素影響。
在眾多經濟數據中,市場最敏感的還是與調控關聯度最大的CPI變動。2月CPI同比上漲2.7%、環比上漲1.2%,超市場預期,指數也因此出現即時波動。CPI超預期上漲,除了經濟回昇的需求因素外,主要是基數和季節因素,即去年同期物價的負增長和今年春節在2月而去年春節在1月。物價對市場影響是多方面的,短期可能主要關注點是CPI與加息的聯動。物價是決定利率水平的重要指標,2月2.7%的CPI首度超過1年期2.25%的存款利率,是加息的一個重要窗口。但個人認為,加息不會這麼快到來,原因有三:一是我國貨幣傳導機制中,價格傳導不順暢,貨幣政策應優先考慮存款准備金、票據回購等數量工具;二是政策調控在時間上都是滯後的,在力度上也只部分對衝,經濟復蘇初期更是如此,1-2月CPI合並上漲2.1%,沒有超存款利率,不加息也有理由;三是政府工作報告中提出的3%CPI目標可能更具窗口意義,這個3%可以是當月的3%,也可以是累計3%,這樣的窗口二季度纔會、也一定會到來。
物價上漲傳導的加息如果被貼上『緊縮』的標簽,對市場會有衝擊,但這樣的直觀理解是片面的。物價上漲會導致貨幣緊縮,帶來市場資金面的變化,而且2月PPI同比上漲5.4%,1月開始PPI與CPI由負轉正的剪刀差繼續存在,並可能擴大,這對我國以制造加工業為主的上市公司將帶來較大的成本壓力,如果價格不能有效傳導,盈利能力會有較大影響。但物價或加息不只是單純的外生因素,它們還是經濟的內生變量,需要多角度的縱深分析。
首先,通脹長期看是貨幣問題,但短期看離不開需求的推動,物價上漲在一定階段是經濟需求回昇的結果。從2月數據看,投資增長26.6%、消費增長17.9%、進出口增長45.2%,這樣一季度GDP增長應該在10%以上,三駕馬車帶動的需求總量增長很快,結構也得到了明顯改善,是推動物價的主要因素。即使加息或者緊縮貨幣,市場也有宏觀經濟數據和微觀企業業績的基本面支持,1-2月工業增加值增長20.7%,同比加快16.9%,環比去年12月增長2.2%,這些經濟數據也是超預期的,能對衝資金面的影響。盡管現在市場對政策更為擔心,好的經濟數據反被當成政策變化誘因,但市場也是在下有基本面支橕、上有政策預期制約下窄幅波動,一旦市場消化政策壓力、影響因素回歸到基本面,個人覺得選擇向上的概率更大。統計經驗也表明,加息周期,股市大都上漲。
其次,從資金面考慮,加息有利於形成負利率環境,推動存款搬家。2月人民幣新增信貸7001億,1-2月信貸都有比較大的同比下降,場外資金最寬裕的時候已經過去,加上場內由於融資規模和大小非,資金供求也比較緊張。今年市場的驅動不能靠資金面,但資金面也不會成為不能突破的瓶頸,可以通過結構來改善,存款搬家就是主要渠道。2月當月金融機構人民幣各項存款增加9589億元,人民幣各項存款餘額為62.25萬億元,同比增長24.97%,總量巨大。有了這個巨大蓄水池,一旦場內有賺錢效應的拉動,場外有負利率的推動,加上管理層對融資節奏的控制,市場發動一輪較大行情的條件就基本具備。
請您文明上網、理性發言並遵守相關規定,在註冊後發表評論。 | ||||