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由於資金面並不寬松,而且宏觀政策力度不會輕易放松,我們對風格轉換持謹慎觀點。預計大盤股反彈動力有限,市場也仍難擺脫區間震蕩的格局。
風格轉換難以順暢
本周銀行、地產、煤炭、鋼鐵等板塊均有活躍跡象,這使得市場對風格轉換的期待再度昇溫。周期性大盤股轉強,主要有以下幾方面因素:一是前期經歷充分調整,估值處於較低水平;二是近期緊縮預期有所緩解;三是融資融券與股指期貨臨近,權重股有望受到機構關注;四是中小盤股估值過高,已經很難對投資者構成吸引力。
我們認為,大盤股活躍程度有望提高,但對其反彈行情不宜寄予過高預期。風格轉換不可能一帆風順,主要基於以下兩方面原因。
首先,資金面依然是大盤股發動行情的最大掣肘。目前銀行信貸受到嚴格控制,信貸資金違規流入市場的情況也被嚴厲監控,另一方面,通脹預期已有所緩和,預計在較長一段時間內不會出現明顯的儲蓄搬家。唯一能看到的樂觀因素是人民幣昇值預期逐漸增強。不過,基於對出口行業的保護以及穩定就業的需要,政府很可能采取漸進緩慢昇值的做法。事實上,目前1年期NDF所隱含的昇值預期僅有2.9%,表明市場對人民幣昇值未抱過高預期,這意味著熱錢大舉流入的壓力並不大。與此同時,基金倉位仍處於較高水平,其做多大盤股也是心有餘而力不足。在資金供應相對有限的情況下,A股市場面臨的新股融資壓力卻與07年相當,而且大小非減持衝動也會隨著行情的走強而加大。
其次,宏觀緊縮力度不會輕易放松。從信貸投放來看,如果管理層將一季度投放規模控制在全年額度的30%,則一季度新增信貸應在2.25萬億元,而今年1至2月信貸新增規模預計已接近2.1萬億元。即便管理層很可能放寬30%的限制,但信貸投放無疑會嚴加控制。此外,投資者對地方融資平臺過度負債的擔心短期內依然無法消除,這也將制約銀行板塊的估值提昇。就房地產的現狀來看,地方政府並沒有很強的積極性來打壓樓市,而目前商品房的供需矛盾依然十分緊張。如果房價上漲壓力得不到控制,則投資者對後續出臺調控政策的顧慮難以消除,做多地產股的信心也就依然有限。
震蕩格局仍難改觀
從2010年動態市盈率來看,銀行為11.3倍,石油化工為14倍,石油開采為15.6倍,煤炭開采為16.7倍,鋼鐵為16.9倍,房地產開發為17.4倍。相比估值過高的中小盤股,這些周期性大盤股確實具備階段性走強可能。但是基於上述分析,大盤股反彈力度較為有限,風格轉換為時尚早。這決定了大盤持續向上突破的可能性並不大。事實上,在3100點-3200點區間市場也面臨很大的技術性阻力。預計大盤在衝高後仍將承壓,整體上仍將維持區間震蕩的格局。
操作上,投資者可以以短線思路來關注銀行、地產、鋼鐵等板塊的反彈機會。但關注重點仍不應偏離符合經濟轉型的相關行業。不過,低碳經濟、消費、新興產業等板塊前期漲幅過大,目前已現調整跡象,投資者應耐心等待其估值回落到合理區間。
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