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中證證券:『5·30』不會重現 大盤股將呈溫和式上漲
9日,利用題材股『稍息』的機會,地產、采掘、金融一改近期『熊勢』聯袂推動上證指數衝擊3100點,但攻勢並無太大效果,上行無功而返。我們認為,隨著各項預期的明確,大盤股有望出現『漸進』式估值正常化,『休克療法』式的激進風格轉換可能不會出現。
小盤股估值難支橕
目前小盤股輪番走強,大盤股按兵不動的局面似乎難以持續。按申萬風格指數分類,大盤股對小盤股的估值折價已經達到0.47,自2000年以來,只有在2003年的個別時間曾出現過這種低水平。目前核心大盤股的資金偏好已經跌破10%,這是2006年以來的最低水平。
從行業成交佔比看,大盤股紮堆的金融、煤炭、有色金屬等行業成交佔比已經創2006年以來的新低。而從歷史經驗看,成交佔比往往僅在低位維持個別天數隨即反彈,像目前這樣一跌再跌的情況實屬罕見。
政策明晰促估值回歸
盡管大盤股上漲的可能性已經『徘徊』很久,但當前經濟和市場狀況與曾經明顯出現風格轉換的『5·30』時有較大差異。大盤股要走強要過兩道坎。
從市場資金面看,『5·30』前後市場流動性處於高度充裕期。盡管目前的基金倉位比『5·30』之前還略低一點,但是新入市資金今非昔比。彼時新增股票賬戶數和基金開戶數在『5·30』前後達到高潮,而今年以來這兩個指標的平均數不到2007年上半年的1/3和1/6。
市場從來不缺資金,缺的是信心。『5·30』時經濟正處於高度景氣狀態,市場對經濟形勢和公司業績的預期高度樂觀,而現在經濟則處於復蘇初期。從去年8月以來的市場弱勢很大程度上基於對政策面特別是資金面收緊的預期,而銀行融資、房地產調控等與之相關的行業利空也對大盤股構成壓制。
但近來形勢在好轉。尤其『兩會』傳達的各種信息已經基本為今年的經濟形勢定調,預期的明確有望帶來估值的正常化。
首先,8%的GDP同比增長和3%的通脹率在給出了一個明確的增長速度的同時,也降低了貨幣政策『出重手』超預期的可能性。17%的M2增長率和7.5萬億的信貸總額也已經給了市場清晰的信號。
其次,在中行、招行等相繼公布融資方案以後,工行明確否認融資計劃後,今年大致的銀行融資全景圖已經明晰,銀行A股融資額預計在1000億元左右。從估值上看,以工行12倍的市盈率和以往40%左右的分紅率計算,股息率已達到3.3%,這對穩健型投資者來說已經是很有誘惑力的一個價格,對工行股價已經構成重要支橕。
而大盤股行情的展開有兩種可能,一種是出現特別的觸發因素,例如類似『5·30』時的『休克療法』。但基於現在市場行情還不算過分,政策預期已經較為明確,所以更大的可能在於,隨著股指期貨推出日期的不斷到來和昇值預期等,市場風格上出現『漸進式』變化。
但是也不要對大盤股的行情有過高期待,畢竟『5·30』前後兩個月,大盤股的折價率也不過從68%上昇到70%,更何況現在大盤股的相對處境離彼時還有很大距離。
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