|
||||
編者按:沃倫。巴菲特是當代最成功的投資大師,他創造了一個又一個投資神話,他的投資理念讓人折服,相信許多人都懷揣著成為富人的夢想,『股神』巴菲特是怎麼樣成為富人呢?
『相信我,我會成為富人』
許多人把巴菲特的價值投資解讀為買了就不賣,以為長期持有股票賺了錢就是巴菲特的信徒,這樣的巴菲特解讀值得商榷。
在解讀巴菲特的投資模式之前,請每個人先設想一個金融家的形象:穿什麼牌子的衣服?開什麼車?住在哪裡?辦公桌上有什麼?出門必帶什麼?和什麼樣的人在哪裡吃飯?等等。這時我再來描述他的生活細節:他住的地方相當於中國貴陽的郊區小鎮,房子還是1958年花了5.8萬美元買的,常常穿牛仔褲在肯德基請客,辦公桌上沒有電腦,幾乎不攜帶手機,肯定不會發短信。現在請你對比一下,這個巴菲特和你設想的金融家是一類人嗎?
巴菲特13歲在高球場當球童,投資致富是他年輕時的夢想,求婚時他對未婚妻只講了一句話:『相信我,我會成為富人。』做投資的錢從哪裡來?他發現了一個商業模式,保險公司收的保費解決了長期資金的來源,而且不用付利息,還有保費收益。收購了伯克夏·哈撒韋公司後,巴菲特如魚得水,可以有充足的長期資金進行投資了。伯克夏是一個再保險公司,在紐約證券交易所上市,巴菲特用公司賬面上的保險浮存金派生出兩項投資業務:一是股票投資,二是股權投資。所以人們可以用三個數字來評價伯克夏的成長業績:一是伯克夏的市值增長,二是股票投資的收益,三是股權投資的回報。遺憾的是,把這三個數字比較一下,股票投資的年均回報卻是最低的。
懂石油,故投資中石油
在1965-2006年間,伯克夏股票的表現是年平均21.40%,而同期標准普爾500指數的表現只有10.40%。伯克夏股東的分紅在1965年是每股4美元,1975年還是4美元,1985年跳到52美元,1995年達175美元,2006年高達3625美元。可見伯克夏大部分投資收益是在1995-2006年間實現的,而在這一段時間,伯克夏的主營業務從保險擴大到多個領域,股權投資相繼進入收割季節。熟悉伯克夏公司業務的人都知道,巴菲特在這10年的主要決策是股權投資,收購兼並,整合出售,甚至國人熟知的巴菲特投資中石油也是用股權投資的理念決策的。巴菲特說過,我不懂中國,也不懂中石油,但是我懂石油。所以,巴菲特投資中石油只是投資石油的一種方式,一種更具流動性的方式。我們再用巴菲特2006年給股東的信來做個旁證,伯克夏的投資收益在1965-2006年的年均增長率是17.9%,其中1995-2006年是31.7%,由此推算,1965-1995年間,投資收益的年均增長率只有12.8%,而在這個時期,伯克夏的投資收益主要來源於股票投資,股權和買賣股權的投資收益多半發生在1995年以後。
成功的股權投資家
比較了這些數字後,說巴菲特是一個成功的股權投資家更為貼切。伯克夏的主營業務是保險,主營風險是投資,用保險浮存金支持股票和股權兩類投資是伯克夏公司的商業模式,所以更准確地說,巴菲特是在經營一個投資型企業。巴菲特的企業經營模式在中國是違規的,用伯克夏商業模式的標准來比較,中國的巴菲特應該是中國人壽(601628)或中國平安(601318),但是保監會現在還沒有核准保險公司投資於非上市的私募股權,也不允許保費收入全額用於投資股票,那麼中國的股市中怎麼可能有巴菲特的伯克夏模式呢?當然,巴菲特的投資理念和伯克夏的經營模式是完全不同的兩回事,依我所見,在中國股市中行之有效的方法是用巴菲特的投資理念選股,用索羅斯的投資模式操作(因為索羅斯是宏觀股市投資人)。這就提出了另一個問題:巴菲特的投資理念是什麼?
三個『最』字的投資秘訣
用股票投資獲得暴利的故事來證明自己是『巴菲特』其實很滑稽,因為巴菲特的股票投資並不追求暴利;用中國的經濟增長和資產重估來支持死了都不賣的『價值投資』更是無稽之談,因為巴菲特『不會有一毛錢的投資是基於宏觀經濟預期的』。他一再告誡人們,要從最微觀的角度發現投資價值,用最簡單的方法感悟市場理性,用最平和的心態捕捉盈利機會,這三個『最』字就是巴菲特的投資秘訣。所以,要想成為巴菲特的信徒,第一要把電腦扔出窗外,第二永遠不要看K線圖,第三絕不追隨華爾街的分析師。巴菲特是一個經常站在股市之外的股權投資家,股權投資產業追求的是企業的經營價值,而企業的經營價值=管理團隊+商業模式。所以,股權投資的成功秘訣是:第一投人,第二投人,第三還是投人!
其實,不僅中國股市不會有巴菲特,美國股市也沒有巴菲特,因為巴菲特總是以局外人的平和心態,用旁觀者的常識和知識,看著場內人的婪和恐懼。所以他『一再聲稱,投資人應當在別人婪時自己謹慎,在別人謹慎時變得婪』。這裡說的『別人』就是股票投資人,所以中國股市中的『巴菲特們』一開始就站錯了位置。
價值投資,最重要的不是投資,而是價值。知道價值多少,投資就很簡單了:等到價格明顯低於價值,相當於打六折、五折甚至兩折,這時買入就行了。
問題是,價格一清二楚,但價值卻模模糊糊,看不見、摸不著,10個人估值,卻有20個答案,因為同一個人不同的時候根據不同的信息也會作出不同的判斷。
有一種估值的方法實務界和學術界沒有爭議,就是用現金流量貼現的方法。聽起來很專業,巴菲特解釋得很通俗,其實就是把股票當債券看,都用你得到的現金回報衡量,如果你當公司股東以目前價格收購整個公司的投資收益率,比當國家的債主買長期國債的投資收益率高很多,就值得買入。巴菲特買股票如同買長期國債,目的是尋找一個超級賺錢機器,像債券那樣穩定,創造的現金流量卻更多。
計算現金流量,比計算其他財務指標簡單多了,和你計算自己一年掙了多少錢又花了多少錢最後淨剩下多少錢完全一樣。計算很簡單,但預測很不簡單。巴菲特說,未來是永遠看不清楚的,即使是老手也很容易預測錯誤。那麼如何避免犯下重大的預測錯誤呢?巴菲特提供了兩個方法:
第一是限制范圍,只預測你非常熟悉而且業務十分簡單穩定的公司。
第二是價格上留有足夠安全邊際,即大大低於預測的價值,即使自己犯錯高估一些,仍有較大的賺錢餘地,其實相當於做最保守的預測。
你自己就是一個賺錢機器,我們經常預測自己的現金流量,而且准確性蠻高。為什麼?
第一,你非常熟悉自己,非常了解自己的業務,就是你的工作,你能大概估計你未來幾年的現金流入流出,就是每年大概會賺多少錢,花多少錢,最後能存多少錢。
第二,你預測自己的現金流量時,非常保守,你不會盲目預測自己的工資會持續大幅增加,你也不會輕信老板會發很多年終獎的口頭承諾,你只算你有很大把握拿到的錢。相反計算支出時,會把結婚、生子、買車、買房、生病等可能的支出盡可能多地考慮在內。
同樣是你,同樣是預測,在預測上市公司這個賺錢機器的現金流量卻經常犯錯,又是為什麼?因為你不像預測自己那樣堅持同樣的兩個原則。
第一,你不熟悉這家公司,不了解公司的業務,或者公司的業務非常復雜難懂,你在這方面的知識、能力、經驗根本不夠,再努力也搞不懂。可是你不是知難而退,避而遠之,而是知難而上,不懂裝懂,大膽預測。
第二,你預測公司的現金流量時,不夠保守。你經常假設公司過去幾年的收入和盈利增長率將會持續保持很多年,甚至假設增長率還會大幅提高。而你預測成本費用時,沒有考慮人工和原料成本的上昇、技術的過時,往往低估。這樣你預測的現金淨流量過於樂觀。一旦宏觀經濟和行業發展出現你想象不到的意外,如金融危機,如低溫、暴雪、地震,你的預測會錯得離譜。
很多人盲目相信別人的分析、別人的推薦,盲目相信公司過去的良好業績記錄,簡單地認為,公認的好公司就可以閉著眼睛買,結果閉著眼睛跳進火坑。
可口可樂是不是好公司?巴菲特6歲開始在街上賣可口可樂,26歲開始管理投資,1988年他58歲纔開始買入可口可樂,他說自己整整觀察研究可口可樂52年之後纔開始大筆買入。他兩年買入13億美元,10年後漲到134億美元,一只股票賺了121億美元。可口可樂是公認的好公司,巴菲特為什麼不從一開始就閉著眼睛買入,卻整整研究了52年,即使是從他管理投資開始算起,也關注了32年之久。
巴菲特常說:選股如選妻。結婚娶妻,很簡單,領個結婚證,花錢買房辦婚禮就行了。結婚不難選妻難,選到一個你認為既適合自己的要求又長期穩定可靠的女孩,太難了。選到一個符合巴菲特要求的公司,業務一流、管理一流、業績一流,而且未來長期穩定可靠,太難了。巴菲特找了一輩子,只找到幾個未來必定如此的好公司,加上一些未來有較大可能如此的公司。
這也就可以解釋,巴菲特經常談估值,但很少人見到他作估值。巴菲特的傳記作者翻遍了巴菲特檔案室,沒有發現巴菲特任何估值的表格和公式,只有一張張他親手記錄的公司年度和季度財務數據。為什麼?估值太簡單了,用預測的現金流量一算投資收益率每年能否超過15%就行了。
巴菲特最重要的工作,是分析公司多年的財務數據,判斷公司業務、管理和業績的穩定性,如果具有穩定性,就可以輕松預測其未來幾年的現金流量。所以他說,他最重要的工作是閱讀,閱讀最多的是上市公司的年度和季度財務報告。
巴菲特說:『只有你願意花時間學習如何分析財務報表,你纔能夠獨立地選擇投資目標。』相反,如果你不能從財務報表中看出上市公司是真是假是好是壞,巴菲特認為,你就別在投資圈裡混了。
請您文明上網、理性發言並遵守相關規定,在註冊後發表評論。 | ||||